Le yen a repris environ 6 % depuis fin juillet, tandis que l\u2019implication am\u00e9ricaine s\u2019est limit\u00e9e \u00e0 une seule op\u00e9ration conjointe le 31 juillet. Les donn\u00e9es hebdomadaires sur les r\u00e9serves sugg\u00e8rent que l\u2019Exchange Stabilization Fund (ESF) a achet\u00e9 environ 500 millions de dollars de yens, avec des avoirs r\u00e9siduels de 505 millions de dollars au 7 ao\u00fbt, 501 millions au 28 ao\u00fbt et 512 millions au 4 septembre, ce qui laisse penser \u00e0 l\u2019absence d\u2019achats suppl\u00e9mentaires par la suite. L\u2019USD\/JPY est bri\u00e8vement retomb\u00e9 vers 157,00 apr\u00e8s l\u2019intervention, mais repassait au-dessus de 160,00 au 28 ao\u00fbt, et la hausse de plus de 2 % du yen en une seule s\u00e9ance le 3 septembre \u00e9tait coh\u00e9rente avec un \u00ab rate check \u00bb plut\u00f4t qu\u2019avec de nouveaux achats. Le Japon a d\u00e9clar\u00e9 15,4 billions de yens d\u2019op\u00e9rations entre le 30 juillet et le 26 ao\u00fbt, soit pr\u00e8s de 98 milliards de dollars, ce qui ram\u00e8ne la part am\u00e9ricaine \u00e0 environ un demi pour cent, alors que les march\u00e9s se concentraient sur les anticipations d\u2019une hausse du taux directeur de la Banque du Japon le 18 septembre, \u00e0 des niveaux observ\u00e9s pour la derni\u00e8re fois il y a pr\u00e8s de trois d\u00e9cennies.<\/p>\n\n
Les contraintes se situent au niveau de l\u2019ESF et des m\u00e9canismes de financement. Le total du bilan de l\u2019ESF atteint 217,028 milliards de dollars, mais les montants nets en DTS se limitent \u00e0 environ 380 millions de dollars apr\u00e8s compensation de 172,062 milliards de dollars d\u2019avoirs par 156,482 milliards de dollars d\u2019allocations et 15,2 milliards de dollars de certificats, tandis que les fonds propres du v\u00e9hicule s\u2019\u00e9l\u00e8vent \u00e0 43,651 milliards de dollars ; les r\u00e9serves de change am\u00e9ricaines utilisables \u00e9taient de 38,576 milliards de dollars au 4 septembre, r\u00e9parties entre 25,982 milliards d\u2019euros et 12,594 milliards de yens. La facilit\u00e9 de repo FIMA offre des repos au jour le jour contre des Treasuries, plafonn\u00e9e \u00e0 60 milliards de dollars par contrepartie ; depuis avril 2020, son utilisation a \u00e9t\u00e9 nulle 73,9 % des semaines, a culmin\u00e9 \u00e0 60 milliards de dollars la semaine close le 22 mars 2023, et la derni\u00e8re semaine close le 9 septembre affichait 1 million de dollars. Les r\u00e9serves japonaises ont diminu\u00e9 de 79,6 milliards de dollars en ao\u00fbt \u00e0 1 208 milliards, avec une baisse de 87,8 milliards de dollars des titres \u00e9trangers ; les donn\u00e9es TIC situent les d\u00e9tentions japonaises de Treasuries \u00e0 1 116,7 milliards de dollars en juin contre un pic de 1 239,3 milliards en f\u00e9vrier, soit un recul de 122,6 milliards. Parall\u00e8lement, le rendement du 30 ans am\u00e9ricain \u00e9tait de 5,28 % au 9 septembre, dans une fourchette de 4,97 % \u00e0 5,31 % depuis d\u00e9but juillet, et l\u2019USD\/JPY \u00e9voluait pr\u00e8s de 154,00, avec des niveaux techniques cl\u00e9s cit\u00e9s autour de 152,00 et 158,00 et la moyenne mobile exponentielle 200 jours proche de 158,00 ; les march\u00e9s int\u00e9graient aussi une action de la Fed le 16 septembre \u00e0 pr\u00e8s de 90 %, avec un durcissement suppl\u00e9mentaire prolong\u00e9 au-del\u00e0 de 95 % d\u2019ici mars 2027, tandis que le mouvement d\u2019un quart de point de la BoJ \u00e9tait d\u00e9crit comme quasiment enti\u00e8rement int\u00e9gr\u00e9.<\/p>\n\n
Nous conseillons aux traders de d\u00e9riv\u00e9s de se positionner sur la poursuite d\u2019une trajectoire baissi\u00e8re de l\u2019USD\/JPY, en privil\u00e9giant des positions vendeuses sur la paire tant qu\u2019elle reste sous la r\u00e9sistance cl\u00e9 de 158,00. Le rallye r\u00e9cent de 6 % du yen est fondamentalement port\u00e9 par les anticipations de taux de la Banque du Japon, plut\u00f4t que par des interventions conjointes actives et co\u00fbteuses du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain. Si la paire parvient \u00e0 cl\u00f4turer au-dessus de 158,00 en base quotidienne, cela signalerait que le march\u00e9 a d\u00e9j\u00e0 pleinement int\u00e9gr\u00e9 les ajustements de politique \u00e0 venir, invalidant notre biais vendeur.<\/p>\n\n
Pour maximiser l\u2019efficacit\u00e9 du capital dans les semaines \u00e0 venir, nous recommandons d\u2019utiliser des options de vente (puts) USD\/JPY de courte maturit\u00e9 afin de capter le potentiel de baisse tout en limitant le risque en amont des d\u00e9cisions des banques centrales. La volatilit\u00e9 implicite des options JPY \u00e0 un mois a, historiquement, bondi de plus de 3 % avant des d\u00e9cisions marquantes de la Banque du Japon, rendant les positions vendeuses au comptant particuli\u00e8rement vuln\u00e9rables \u00e0 des mouvements brusques et volatils. Les donn\u00e9es CFTC (Commitment of Traders) indiquent que les fonds \u00e0 effet de levier ont rapidement d\u00e9boucl\u00e9 leurs positions nettes vendeuses sur le yen, ce qui sugg\u00e8re que le chemin de moindre r\u00e9sistance reste une appr\u00e9ciation du JPY \u00e0 mesure que le positionnement sp\u00e9culatif se normalise.<\/p>\n\n
Nous devons \u00e9galement surveiller de pr\u00e8s la facilit\u00e9 de repo FIMA de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale le jeudi apr\u00e8s-midi, car toute hausse inattendue par rapport \u00e0 son niveau actuel de z\u00e9ro signalerait un soutien discret de liquidit\u00e9 en dollars \u00e0 Tokyo. Historiquement, les banques centrales \u00e9trang\u00e8res n\u2019ont recouru massivement \u00e0 cette facilit\u00e9 qu\u2019en p\u00e9riode de stress de march\u00e9 s\u00e9v\u00e8re, comme lors de la panique bancaire de mars 2023, quand l\u2019utilisation agr\u00e9g\u00e9e a culmin\u00e9 \u00e0 60 milliards de dollars. En l\u2019absence de mobilisation active de ce filet de s\u00e9curit\u00e9 officiel am\u00e9ricain en dollars, le march\u00e9 se traite uniquement sur la divergence de politique mon\u00e9taire, ce qui signifie que toute d\u00e9ception de la Banque du Japon le 18 septembre pourrait d\u00e9clencher un retournement brutal et violent en direction du niveau de 160,00.<\/p>\n\n\n\n