L\u2019acc\u00e9l\u00e9ration de l\u2019activit\u00e9 en Serbie s\u2019est renforc\u00e9e au S1, la croissance du T2 2026 ayant \u00e9t\u00e9 r\u00e9vis\u00e9e \u00e0 3,8% contre une premi\u00e8re estimation (\u00ab flash \u00bb) \u00e0 3,6%, portant la moyenne du S1 \u00e0 3,5% (contre 3% retenus dans le budget de l\u2019\u00c9tat). La pr\u00e9vision de PIB r\u00e9el pour l\u2019ensemble de l\u2019exercice 2026 est relev\u00e9e \u00e0 3,4% contre 2,9%, tandis que celle de l\u2019exercice 2027 est maintenue \u00e0 4,0%, l\u2019impulsion li\u00e9e \u00e0 l\u2019Expo restant le principal soutien sur la seconde partie de l\u2019horizon de projection. La demande domestique continue de sous-tendre l\u2019activit\u00e9.<\/p>\n\n
L\u2019inflation s\u2019est assouplie en donn\u00e9es globales, l\u2019IPC reculant \u00e0 1,9% en juillet contre 3,3% en avril, au plus bas depuis 2021 et proche de la borne basse de la bande de tol\u00e9rance. La d\u00e9sinflation a \u00e9t\u00e9 tir\u00e9e par l\u2019alimentation, en d\u00e9flation en glissement annuel \u00e0 la faveur d\u2019une r\u00e9colte 2026 exceptionnelle et d\u2019un effet de base li\u00e9 au plafonnement des marges de septembre 2025, ainsi que par la baisse des prix des carburants avec l\u2019estompement du choc moyen-oriental. L\u2019inflation sous-jacente reste \u00e0 4,5%, au plafond de la bande de tol\u00e9rance, et la progression des prix des services demeure \u00e9lev\u00e9e ; la moyenne d\u2019IPC sur l\u2019exercice 2026 est abaiss\u00e9e \u00e0 3,1% contre 3,9%, et celle de l\u2019exercice 2027 \u00e0 4,2% contre 4,5%, m\u00eame si un effet de base en septembre devrait ramener l\u2019inflation totale vers 4,0\u20134,5% pendant l\u2019hiver. Avec une croissance solide et des salaires r\u00e9els \u00e9lev\u00e9s, le taux directeur de la NBS devrait rester \u00e0 5,75% en 2026 et 2027, sans baisse avant 2028, tandis que des l\u00e9gislatives sont pr\u00e9vues le 25 octobre.<\/p>\n\n
Nous recommandons aux intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s de se positionner pour une pause prolong\u00e9e de la Banque nationale de Serbie (NBS) en payant le taux fixe via des swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat (IRS). Malgr\u00e9 le reflux de l\u2019inflation globale \u00e0 1,9% en juillet, l\u2019inflation sous-jacente reste tenace \u00e0 4,5%, au niveau de la borne sup\u00e9rieure de la bande cible de la banque centrale. Avec une croissance robuste, \u00e0 3,5% sur le premier semestre, les autorit\u00e9s mon\u00e9taires n\u2019ont pas de pression domestique pour abaisser le taux directeur (5,75%) \u00e0 br\u00e8ve \u00e9ch\u00e9ance.<\/p>\n\n
Sur le march\u00e9 des forwards de change, nous recommandons d\u2019anticiper une hausse temporaire de la volatilit\u00e9 du dinar serbe (RSD) \u00e0 l\u2019approche des \u00e9lections l\u00e9gislatives du 25 octobre. M\u00eame si la banque centrale recourt historiquement \u00e0 des interventions importantes pour stabiliser le dinar face \u00e0 l\u2019euro, la prime politique et les anticipations d\u2019inflation hivernale pourraient \u00e9largir temporairement les points de forward. Couvrir des expositions longues en RSD via des contrats \u00e0 terme de change de courte maturit\u00e9 prot\u00e9gera les portefeuilles contre d\u2019\u00e9ventuels resserrements de liquidit\u00e9 soudains li\u00e9s au calendrier \u00e9lectoral.<\/p>\n\n
Nous identifions \u00e9galement une opportunit\u00e9 de rendement en se positionnant sur un pentifiement de la courbe locale via des swaps index\u00e9s sur le Belgrade Interbank Offered Rate (Belibor). Alors que les taux mon\u00e9taires de court terme devraient rester ancr\u00e9s pr\u00e8s du taux directeur de 5,75%, les rendements de plus longue maturit\u00e9 sont appel\u00e9s \u00e0 remonter \u00e0 mesure que l\u2019inflation hivernale se r\u00e9acc\u00e9l\u00e8re m\u00e9caniquement vers 4,5%. Ce mouvement para\u00eet d\u2019autant plus probable que les d\u00e9penses d\u2019infrastructures li\u00e9es au projet d\u2019Expo de Belgrade continuent d\u2019alimenter une demande int\u00e9rieure soutenue et de maintenir la d\u00e9pense publique \u00e0 un niveau \u00e9lev\u00e9.<\/p>\n\n\n\n