Mike Maharrey, dans le *Money Metals Midweek Memo*, a pr\u00e9sent\u00e9 le \u00ab debasement trade \u00bb comme un basculement vers l\u2019or et l\u2019argent en tant que couvertures contre l\u2019\u00e9rosion du pouvoir d\u2019achat des monnaies fiduciaires, en le reliant \u00e0 l\u2019affaiblissement de la confiance envers les institutions charg\u00e9es de g\u00e9rer la monnaie. L\u2019\u00e9pisode a rattach\u00e9 les perspectives de l\u2019or \u00e0 plus long terme \u00e0 des dynamiques de dette publique non r\u00e9solues, \u00e9voquant une dette f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine proche de 40 000 milliards de dollars et soutenant que la hausse des prix peut coexister avec de la volatilit\u00e9 et des corrections. Un d\u00e9veloppement cl\u00e9 du march\u00e9 a \u00e9t\u00e9 la proposition de Norges Bank Investment Management de r\u00e9duire la part des obligations d\u2019\u00c9tat dans son indice de r\u00e9f\u00e9rence de 70 % \u00e0 50 %, ce qui impliquerait des ventes potentielles d\u2019environ 80 milliards de dollars de Treasuries am\u00e9ricains et pr\u00e8s de 20 milliards de dollars d\u2019obligations d\u2019\u00c9tat japonaises, ainsi qu\u2019une exposition moindre \u00e0 la zone euro ; selon des informations de presse, les transactions pourraient ne pas intervenir avant d\u00e9but 2027. Les tensions sur le march\u00e9 obligataire ont \u00e9t\u00e9 illustr\u00e9es par la hausse du rendement du Treasury \u00e0 10 ans, d\u2019environ 1,5 % fin 2021 \u00e0 presque 5 % \u00e0 l\u2019automne 2023, tandis que la charge d\u2019int\u00e9r\u00eats des \u00c9tats-Unis sur les dix premiers mois de l\u2019exercice budg\u00e9taire 2026 a totalis\u00e9 1 170 milliards de dollars, en hausse de 15,5 % sur un an, apr\u00e8s une progression de 7,3 % en 2025 par rapport \u00e0 2024, alors que le Tr\u00e9sor a men\u00e9 des rachats sur les maturit\u00e9s longues (10 ans, 20 ans et 30 ans).<\/p>\n
Le m\u00e9mo a \u00e9galement abord\u00e9 les pressions en faveur d\u2019une diversification des monnaies de r\u00e9serve apr\u00e8s le gel d\u2019actifs russes en dollars, et a indiqu\u00e9 que les avoirs de la Chine en Treasuries s\u2019\u00e9tablissaient \u00e0 652,3 milliards de dollars, leur plus bas niveau depuis septembre 2008. Sur la conservation de l\u2019or, De Nederlandsche Bank (DNB) a d\u00e9plac\u00e9 environ 86 tonnes m\u00e9triques d\u2019Am\u00e9rique du Nord vers Londres entre mars et ao\u00fbt 2026, en vendant environ 59 tonnes stock\u00e9es \u00e0 New York pour acheter des lingots de remplacement \u00e0 Londres ; plus de 27 tonnes ont \u00e9t\u00e9 exp\u00e9di\u00e9es \u00e0 Zeist, tandis qu\u2019un volume similaire a transit\u00e9 de Zeist vers Londres. Apr\u00e8s relocalisation, Londres d\u00e9tenait 32,1 % des r\u00e9serves n\u00e9erlandaises, New York et Ottawa 18,5 % chacun, et le total des avoirs restait inchang\u00e9 \u00e0 612,4 tonnes. La repatriation plus large comprenait les 674 tonnes rapatri\u00e9es par l\u2019Allemagne depuis Paris et New York depuis 2013, et les 100 tonnes rapatri\u00e9es par l\u2019Inde depuis le Royaume-Uni au printemps 2024 suivies de 104 tonnes, laissant environ 680 tonnes sur une r\u00e9serve de 880 tonnes, soit pr\u00e8s de 77 %, sur le sol national ; une enqu\u00eate du World Gold Council montrait un stockage au Royaume-Uni \u00e0 57 % (contre 64 %), une conservation domestique \u00e0 49 %, et New York \u00e0 14 % (contre 17 %).<\/p>\n\n
Nous estimons que les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s devraient se positionner de mani\u00e8re offensive en faveur d\u2019une hausse durable des m\u00e9taux pr\u00e9cieux dans les prochaines semaines. Alors que les cours de l\u2019or encha\u00eenent les records et que la dette f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine se rapproche rapidement du seuil des 40 000 milliards de dollars, le \u00ab debasement trade \u00bb s\u2019acc\u00e9l\u00e8re. Nous recommandons d\u2019acheter des options d\u2019achat (calls) de maturit\u00e9 longue sur l\u2019or et l\u2019argent afin de tirer parti de ce mouvement structurel de d\u00e9sengagement des monnaies papier.<\/p>\n
Le march\u00e9 obligataire signale de profondes difficult\u00e9s institutionnelles que nous pouvons exploiter en vendant \u00e0 d\u00e9couvert des contrats Futures sur Treasuries long terme. Les co\u00fbts de service de la dette am\u00e9ricaine ont bondi de 15,5 % \u00e0 1 170 milliards de dollars lors de l\u2019exercice 2026, cr\u00e9ant une boucle cumulative de besoins d\u2019emprunt \u00e9lev\u00e9s et de rendements durablement tendus. Alors que de grands acteurs comme le fonds souverain norv\u00e9gien (2 300 milliards de dollars d\u2019encours) se pr\u00e9parent \u00e0 c\u00e9der une estimation d\u2019environ 80 milliards de dollars de Treasuries, nous anticipons une forte pression baissi\u00e8re sur les prix obligataires.<\/p>\n\n
Nous devons aussi nous pr\u00e9parer \u00e0 une volatilit\u00e9 accrue des changes en n\u00e9gociant des options sur l\u2019indice du dollar am\u00e9ricain. Les banques centrales \u00e9trang\u00e8res r\u00e9duisent activement leur exposition au billet vert, la Chine ayant ramen\u00e9 ses avoirs en Treasuries \u00e0 un plus bas niveau pluriannuel de 652,3 milliards de dollars. Cette d\u00e9dollarisation progressive, associ\u00e9e \u00e0 d\u2019importants rapatriements d\u2019or vers des coffres domestiques en Europe et en Asie, signifie que le statut traditionnel de valeur refuge du dollar se d\u00e9grade de mani\u00e8re tangible.<\/p>\n
Pour des op\u00e9rations tactiques de court terme, nous sugg\u00e9rons d\u2019utiliser des spreads haussiers (bull call spreads) sur Futures argent, afin de b\u00e9n\u00e9ficier de co\u00fbts d\u2019entr\u00e9e plus faibles. Historiquement, l\u2019argent surperforme l\u2019or dans les phases ult\u00e9rieures d\u2019un march\u00e9 haussier des m\u00e9taux, et la demande mon\u00e9taire actuelle plaide pour un rattrapage rapide. Mettre en \u0153uvre ces strat\u00e9gies sur d\u00e9riv\u00e9s d\u00e8s maintenant prot\u00e9gera nos portefeuilles avant la prochaine vague de panique budg\u00e9taire sur les march\u00e9s financiers au sens large.<\/p>\n\n\n\n