Le dollar am\u00e9ricain a recul\u00e9 lors de cinq des six derni\u00e8res s\u00e9ances, p\u00e9nalis\u00e9 par les inqui\u00e9tudes li\u00e9es \u00e0 l\u2019activit\u00e9 du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain sur le march\u00e9 de la dette, la volont\u00e9 de la BCE de durcir sa politique de mani\u00e8re agressive, ainsi que par des flux de capitaux se d\u00e9pla\u00e7ant des \u00c9tats-Unis vers le Japon. La progression du yen a accentu\u00e9 le mouvement, tandis qu\u2019un rebond du Brent au-dessus de 100 dollars le baril, un repli du S&P 500 et la hausse des rendements des Treasuries n\u2019ont pas permis d\u2019apporter un soutien durable au billet vert. Apr\u00e8s une br\u00e8ve pause, la pression s\u2019est de nouveau renforc\u00e9e, les march\u00e9s revenant sur le biais restrictif de la BCE.<\/p>\n
Le Tr\u00e9sor pr\u00e9voit de racheter 6 milliards de dollars d\u2019obligations longues, de proc\u00e9der \u00e0 six op\u00e9rations d\u2019ici d\u00e9but novembre, puis de d\u00e9tailler ses plans pour les trois mois suivants. L\u2019attention se porte \u00e9galement sur le Japon, premier d\u00e9tenteur de Treasuries avec 1 100 milliards de dollars, tandis que les r\u00e9sidents japonais d\u00e9tiennent encore 5 000 milliards de dollars d\u2019actifs \u00e9trangers ; la hausse des rendements domestiques et des taux longs japonais, \u00e0 leurs niveaux les plus \u00e9lev\u00e9s depuis les ann\u00e9es 1990, pourrait encourager des rapatriements, avec en ligne de mire le GPIF et d\u2019autres fonds de pension. La Norv\u00e8ge se pr\u00e9pare \u00e0 investir des milliards de dollars dans des actifs japonais. Le yen est pr\u00e9sent\u00e9 comme la devise du G10 la plus sous-\u00e9valu\u00e9e au regard des diff\u00e9rentiels de rendements obligataires, le resserrement de la BoJ \u00e9tant interpr\u00e9t\u00e9 comme un possible m\u00e9canisme de correction.<\/p>\n
Nous conseillons aux traders de produits d\u00e9riv\u00e9s de se positionner en vue d\u2019une baisse durable de l\u2019USD\/JPY et de l\u2019EUR\/JPY au cours des prochaines semaines. Le d\u00e9bouclement du carry trade en yen, qui avait d\u00e9clench\u00e9 une forte volatilit\u00e9 lorsque la Banque du Japon a relev\u00e9 son taux directeur \u00e0 0,25 % en juillet 2024, entre dans une phase plus profonde de rapatriement de capitaux. Avec des rendements des obligations d\u2019\u00c9tat japonaises \u00e0 10 ans \u00e9voluant pr\u00e8s de plus hauts pluri-d\u00e9cennaux autour de 1,0 %, l\u2019incitation domestique pour les institutions japonaises \u00e0 rapatrier leurs tr\u00e8s importantes positions \u00e0 l\u2019\u00e9tranger n\u2019a jamais \u00e9t\u00e9 aussi forte.<\/p>\n
Nous estimons que l\u2019ampleur des actifs \u00e9trangers d\u00e9tenus par des investisseurs japonais rend cette dynamique particuli\u00e8rement dangereuse pour les haussiers sur le dollar. Les investisseurs japonais d\u00e9tiennent plus de 1 100 milliards de dollars de bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain et environ 5 000 milliards de dollars d\u2019actifs \u00e9trangers au total. \u00c0 mesure que de grandes institutions, comme le Government Pension Investment Fund (GPIF), r\u00e9orientent leurs allocations vers Tokyo, la pression vendeuse continue sur l\u2019USD\/JPY devrait probablement s\u2019intensifier.<\/p>\n
Pour les traders d\u2019options, nous recommandons l\u2019achat d\u2019options de vente (puts) \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance interm\u00e9diaire sur l\u2019USD\/JPY afin de tirer parti de ce momentum baissier. Les donn\u00e9es historiques montrent que lorsque les rapatriements s\u2019installent, les mouvements de change sont rapides et font souvent abstraction des rebonds temporaires des rendements am\u00e9ricains. La volatilit\u00e9 implicite sur les paires en yen demeure \u00e9lev\u00e9e, mais la pression fondamentale li\u00e9e \u00e0 des flux structurels de capitaux sugg\u00e8re que les strat\u00e9gies directionnelles vendeuses sont nettement privil\u00e9gi\u00e9es.<\/p>\n\n\n\n