La Banque populaire de Chine (PBoC) a fix\u00e9 jeudi la parit\u00e9 centrale USD\/CNY \u00e0 6,7766, tr\u00e8s l\u00e9g\u00e8rement plus ferme que les 6,7769 de mercredi, tout en restant nettement au-dessus de l\u2019estimation Reuters de 6,7074. La politique mon\u00e9taire affich\u00e9e de la PBoC vise \u00e0 maintenir la stabilit\u00e9 des prix \u2014 y compris la stabilit\u00e9 du taux de change \u2014 tout en soutenant la croissance \u00e9conomique, et elle m\u00e8ne \u00e9galement des r\u00e9formes financi\u00e8res destin\u00e9es \u00e0 ouvrir et \u00e0 d\u00e9velopper les march\u00e9s financiers chinois.<\/p>\n
La banque centrale, d\u00e9tenue par l\u2019\u00c9tat au sein de la R\u00e9publique populaire de Chine, n\u2019est pas consid\u00e9r\u00e9e comme autonome. Sa gestion et son orientation sont influenc\u00e9es par le secr\u00e9taire du comit\u00e9 du Parti communiste chinois, une fonction actuellement exerc\u00e9e par Pan Gongsheng en plus du poste de gouverneur. La mise en \u0153uvre de la politique s\u2019appuie sur des outils tels que le taux des prises en pension invers\u00e9es \u00e0 sept jours, la facilit\u00e9 de pr\u00eat \u00e0 moyen terme (MLF), l\u2019intervention sur le march\u00e9 des changes et le ratio de r\u00e9serves obligatoires (RRR), tandis que le Loan Prime Rate (LPR) sert de taux directeur de r\u00e9f\u00e9rence influen\u00e7ant les taux des pr\u00eats, des cr\u00e9dits immobiliers et de l\u2019\u00e9pargne, ainsi que le taux de change du renminbi. La Chine compte 19 banques priv\u00e9es ; WeBank et MYbank sont les principaux pr\u00eateurs num\u00e9riques, et des r\u00e8gles introduites en 2014 ont permis \u00e0 des pr\u00eateurs priv\u00e9s financ\u00e9s sur fonds domestiques d\u2019entrer dans un syst\u00e8me domin\u00e9 par les \u00e9tablissements publics.<\/p>\n
Le dernier fixing USD\/CNY de la Banque populaire de Chine \u00e0 6,7766, nettement sup\u00e9rieur \u00e0 l\u2019estimation Reuters de 6,7074, sugg\u00e8re que les d\u00e9cideurs sont pr\u00eats \u00e0 tol\u00e9rer un renminbi plus faible. Nous estimons que cette d\u00e9cision vise \u00e0 soutenir le secteur exportateur chinois alors que la demande int\u00e9rieure peine toujours \u00e0 se redresser. Les op\u00e9rateurs sur produits d\u00e9riv\u00e9s devraient consid\u00e9rer cette posture comme un signal favorable \u00e0 une poursuite de la d\u00e9pr\u00e9ciation du yuan \u00e0 court terme.<\/p>\n
Cette orientation intervient alors que les statistiques \u00e9conomiques chinoises montrent des pressions d\u00e9flationnistes persistantes, avec une progression r\u00e9cente de l\u2019indice des prix \u00e0 la consommation (CPI) qui reste obstin\u00e9ment faible, autour de 0,5 %. Parall\u00e8lement, la production industrielle a ralenti sous les 5 %, contraignant la banque centrale \u00e0 maintenir les taux de r\u00e9f\u00e9rence du cr\u00e9dit \u00e0 des plus bas historiques. Compte tenu de ces vents contraires macro\u00e9conomiques, nous anticipons que la PBoC conservera une posture accommodante, mettant davantage la devise \u00e0 l\u2019\u00e9preuve.<\/p>\n
Pour tirer parti de cette dynamique, nous recommandons aux traders de produits d\u00e9riv\u00e9s d\u2019accumuler des options d\u2019achat (calls) sur USD\/CNY afin de se positionner sur une poursuite de la hausse de la paire. La mise en place de strat\u00e9gies de risk-reversal \u2014 achat de calls hors de la monnaie tout en vendant des options de vente (puts) \u2014 peut aider \u00e0 financer ces positions. Pour les entreprises cherchant \u00e0 se couvrir, s\u00e9curiser d\u00e8s maintenant des contrats \u00e0 terme (forwards) permettra de se prot\u00e9ger contre la hausse des co\u00fbts d\u2019importation \u00e0 mesure que le yuan recule.<\/p>\n
Historiquement, lorsque la PBoC laisse le fixing s\u2019\u00e9carter aussi fortement des estimations de march\u00e9, cela a pr\u00e9c\u00e9d\u00e9 des tendances de d\u00e9pr\u00e9ciation de la devise sur plusieurs semaines. Lors des pr\u00e9c\u00e9dents cycles d\u2019assouplissement, de tels \u00e9carts ont entra\u00een\u00e9 une baisse de 2 % \u00e0 3 % du yuan offshore en l\u2019espace d\u2019un mois. Nous recommandons de surveiller de pr\u00e8s les fixings quotidiens au cours des prochaines semaines : toute persistance d\u2019un biais haussier confirmerait qu\u2019une tendance baissi\u00e8re plus large du renminbi est en train de se mettre en place.<\/p>\n\n\n\n