Un solide rapport sur l\u2019emploi aux \u00c9tats-Unis a fait remonter les anticipations implicites de march\u00e9 d\u2019une hausse de taux de la Fed en septembre au-del\u00e0 de 60 %, effa\u00e7ant le repli provoqu\u00e9 jeudi dernier par les propos plus prudents du gouverneur Christopher Waller. L\u2019estimation actuelle du taux neutre d\u2019\u00e9quilibre, d\u00e9duite d\u2019un ensemble d\u2019instruments, se situe juste au-dessus de 4 %, ce qui laisse la politique mon\u00e9taire environ 40 \u00e0 50 pdb en dessous de ce niveau.<\/p>\n\n
Dans ce cadre, deux hausses porteraient les taux \u00e0 proximit\u00e9 du niveau neutre, tandis qu\u2019un passage au-del\u00e0 de 4 % placerait la politique mon\u00e9taire en territoire restrictif. Le sc\u00e9nario d\u00e9crit renvoie \u00e0 deux ou trois rel\u00e8vements au cours des prochains mois, et inclut une r\u00e9f\u00e9rence \u00e0 trois hausses cons\u00e9cutives pour le reste de l\u2019ann\u00e9e, susceptibles de se prolonger jusqu\u2019en 2027. Des baisses de taux sont envisag\u00e9es pour le second semestre, \u00e0 mesure que l\u2019inflation se mod\u00e8re, aid\u00e9e par des effets de base, et que le durcissement des conditions financi\u00e8res contribue \u00e0 un ralentissement de la croissance.<\/p>\n\n
Alors que la r\u00e9union de septembre de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale approche, nous estimons que les intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s doivent se pr\u00e9parer \u00e0 un cycle de resserrement plus agressif. Apr\u00e8s le dernier rapport sur l\u2019emploi, particuli\u00e8rement robuste, les probabilit\u00e9s implicites de march\u00e9 d\u2019une hausse de taux ce mois-ci ont de nouveau bondi au-del\u00e0 de 60 %. Nous recommandons de se positionner en faveur d\u2019une hausse des rendements, la Fed semblant pr\u00eate \u00e0 porter son taux directeur au-dessus du niveau neutre estim\u00e9 \u00e0 4 % au cours des prochains mois.<\/p>\n\n
Pour tirer parti de ce changement, nous sugg\u00e9rons de privil\u00e9gier les d\u00e9riv\u00e9s de taux courts, tels que les futures sur le Secured Overnight Financing Rate (SOFR). Vendre les contrats SOFR \u00e0 tr\u00e8s court terme permet de capter la hausse imm\u00e9diate des taux, alors que le march\u00e9 se pr\u00e9pare \u00e0 deux ou trois rel\u00e8vements suppl\u00e9mentaires. Historiquement, lors de phases de revalorisation rapide comme le cycle de resserrement de 2022, les rendements du court terme ont progress\u00e9 de plus de 100 points de base en quelques semaines, r\u00e9compensant largement les positions vendeuses prises en amont.<\/p>\n\n
Nous recommandons \u00e9galement le recours \u00e0 des options de vente (puts) sur des ETF obligataires de longue duration afin de se couvrir contre la pression haussi\u00e8re \u00e0 venir sur les rendements. \u00c0 mesure que le taux directeur se rapproche du seuil neutre de 4 %, les rendements \u00e0 long terme devraient s\u2019ajuster \u00e0 la hausse pour refl\u00e9ter une Fed plus restrictive. Comme les proxies du Tr\u00e9sor \u00e0 long terme affichent actuellement une duration d\u2019environ 15 ans, un d\u00e9placement de 50 points de base des anticipations de taux terminal peut rapidement entra\u00eener une baisse de 7 % \u00e0 8 % des prix de ces obligations.<\/p>\n\n
Si la strat\u00e9gie imm\u00e9diate consiste \u00e0 jouer la hausse, il convient de rester agile \u00e0 l\u2019approche du second semestre de l\u2019ann\u00e9e \u00e0 venir. Une fois que le durcissement des conditions financi\u00e8res aura commenc\u00e9 \u00e0 refroidir l\u2019\u00e9conomie et que l\u2019inflation se sera att\u00e9nu\u00e9e, la Fed devrait probablement marquer une pause puis, \u00e0 terme, r\u00e9duire ses taux. Les op\u00e9rateurs devront se pr\u00e9parer \u00e0 passer de positions vendeuses \u00e0 des swaps \u00ab receiver \u00bb et \u00e0 des positions acheteuses d\u2019options d\u2019achat (calls) \u00e0 mesure que ce pivot de politique mon\u00e9taire se rapproche.<\/p>\n\n\n\n