La livre sterling reste expos\u00e9e aux risques de politique budg\u00e9taire et mon\u00e9taire apr\u00e8s le message pro-croissance du chancelier britannique Healey, combin\u00e9 au respect des r\u00e8gles budg\u00e9taires, qui laisse planer l\u2019incertitude sur le financement des mesures. L\u2019EUR\/GBP a bri\u00e8vement recul\u00e9 \u00e0 la fin de la pr\u00e9sentation, avant de rester dans la fourchette \u00e9tablie vendredi dernier, maintenant la croix en range.<\/p>\n\n
Le march\u00e9 des gilts est d\u00e9crit comme sensible aux mauvaises nouvelles budg\u00e9taires en raison d\u2019une part relativement \u00e9lev\u00e9e de d\u00e9tention \u00e9trang\u00e8re, susceptible d\u2019amplifier les r\u00e9actions et de peser sur la livre. En France, ces derni\u00e8res ann\u00e9es, les inqui\u00e9tudes budg\u00e9taires ont plut\u00f4t eu tendance \u00e0 entra\u00eener des ventes vers d\u2019autres march\u00e9s obligataires de la zone euro, limitant l\u2019impact sur l\u2019euro. Alors qu\u2019une issue restrictive (hawkish) de la r\u00e9union de la Banque d\u2019Angleterre de la semaine prochaine est d\u00e9j\u00e0 int\u00e9gr\u00e9e dans les prix, la livre pourrait s\u2019affaiblir si la d\u00e9cision est interpr\u00e9t\u00e9e comme accommodante (dovish), et l\u2019EUR\/GBP est attendu en l\u00e9g\u00e8re hausse vers 0,87 \u00e0 horizon trois mois.<\/p>\n\n
Nous estimons que les intervenants sur produits d\u00e9riv\u00e9s devraient se pr\u00e9parer \u00e0 une livre plus faible dans les prochaines semaines, dans un contexte de hausse des risques budg\u00e9taires et mon\u00e9taires. Le march\u00e9 obligataire britannique est tr\u00e8s vuln\u00e9rable aux \u00e9volutions du sentiment mondial, car les investisseurs \u00e9trangers d\u00e9tiennent actuellement environ 29% des gilts (obligations d\u2019\u00c9tat britanniques) en circulation. Cette forte d\u00e9pendance aux capitaux \u00e9trangers signifie que toute d\u00e9ception li\u00e9e au budget pourrait d\u00e9clencher des sorties de capitaux rapides et tirer la livre vers le bas.<\/p>\n\n
Pour tirer parti de ce sc\u00e9nario, nous recommandons de viser une hausse de l\u2019EUR\/GBP via des options d\u2019achat (calls) \u00e0 trois mois, avec un prix d\u2019exercice autour de 0,87. Historiquement, les p\u00e9riodes d\u2019incertitude budg\u00e9taire au Royaume-Uni ont rapidement fait sortir cette paire de ses fourchettes \u00e9troites, et les valorisations actuelles sugg\u00e8rent que le march\u00e9 sous-estime ce risque. Mettre en place d\u00e8s maintenant des structures haussi\u00e8res permet de capter cette d\u00e9rive \u00e0 la hausse pour une prime relativement faible.<\/p>\n\n
Par ailleurs, la r\u00e9union de la Banque d\u2019Angleterre la semaine prochaine constitue un risque baissier majeur pour les acheteurs de sterling. Les march\u00e9s de d\u00e9riv\u00e9s ayant d\u00e9j\u00e0 int\u00e9gr\u00e9 une trajectoire de politique mon\u00e9taire tr\u00e8s restrictive, tout signal accommodant de la part des d\u00e9cideurs a de fortes chances de d\u00e9clencher une nette vague de ventes. Nous conseillons d\u2019utiliser des options de vente (puts) sur la livre \u00e0 courte \u00e9ch\u00e9ance pour se couvrir contre ce risque \u00e9v\u00e9nementiel, la configuration asym\u00e9trique favorisant largement un mouvement de baisse de la devise.<\/p>\n\n\n\n