Les gains en esp\u00e8ces du travail au Japon ont progress\u00e9 de 3,7 % sur un an en juillet, en de\u00e7\u00e0 de l\u2019attente du march\u00e9 (3,9 %). Cette publication sugg\u00e8re une dynamique de hausse des salaires l\u00e9g\u00e8rement plus mod\u00e9r\u00e9e qu\u2019anticip\u00e9, m\u00eame si les niveaux de r\u00e9mun\u00e9ration continuent d\u2019augmenter par rapport \u00e0 l\u2019an dernier.<\/p>\n\n
Ces donn\u00e9es s\u2019ajoutent \u00e0 la s\u00e9rie de publications mensuelles sur les salaires, suivies de pr\u00e8s pour d\u00e9tecter des signaux sur l\u2019\u00e9lan des revenus des m\u00e9nages. Avec une publication de juillet inf\u00e9rieure de 0,2 point de pourcentage au consensus, l\u2019attention devrait se concentrer sur le point de savoir si les prochaines statistiques confirmeront un refroidissement de tendance ou refl\u00e9teront un \u00e9cart temporaire.<\/p>\n\n
La hausse des gains en esp\u00e8ces du travail en juillet, limit\u00e9e \u00e0 3,7 % contre 3,9 % attendu, indique un essoufflement de la dynamique salariale au Japon. Cette surprise \u00e0 la baisse donne \u00e0 la Banque du Japon un argument solide pour marquer une pause dans ses rel\u00e8vements de taux dans les semaines \u00e0 venir. Nous estimons que ce changement de r\u00e9gime aura un impact direct sur les d\u00e9riv\u00e9s de taux japonais et de change.<\/p>\n\n
Historiquement, lorsque la croissance des salaires au Japon ressort sous les attentes, le yen subit une pression baissi\u00e8re imm\u00e9diate face au dollar am\u00e9ricain. Lors de cycles pr\u00e9c\u00e9dents de ralentissement salarial, la paire USD\/JPY a rapidement franchi des niveaux techniques de r\u00e9sistance, les op\u00e9rateurs r\u00e9duisant leurs anticipations de hausses de taux. Nous recommandons aux cambistes d\u2019acheter des options d\u2019achat (call) sur l\u2019USD\/JPY, en visant un yen plus faible \u00e0 court terme.<\/p>\n\n
Sur le march\u00e9 obligataire, les rendements des emprunts d\u2019\u00c9tat japonais (JGB) \u00e0 10 ans ont r\u00e9cemment \u00e9volu\u00e9 dans une fourchette d\u2019environ 0,90 % \u00e0 0,95 %, port\u00e9s par des anticipations mon\u00e9taires plus restrictives. Cette d\u00e9ception sur les salaires sugg\u00e8re que la demande int\u00e9rieure n\u2019est pas encore suffisamment solide pour justifier des taux plus \u00e9lev\u00e9s, ce qui devrait plafonner toute nouvelle hausse des rendements. Nous conseillons aux intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s de se positionner \u00e0 l\u2019achat sur les contrats \u00e0 terme (futures) sur JGB \u00e0 10 ans afin de profiter d\u2019une d\u00e9tente des rendements.<\/p>\n\n
Par ailleurs, un yen plus faible et une banque centrale plus prudente sont traditionnellement des facteurs tr\u00e8s favorables aux actions japonaises. Les grands exportateurs du Nikkei 225 devraient b\u00e9n\u00e9ficier directement d\u2019une devise moins ch\u00e8re. Nous sugg\u00e9rons d\u2019acheter des options d\u2019achat (call) \u00e0 court terme sur le Nikkei 225, en anticipant un rebond de soulagement progressif \u00e0 mesure que les craintes d\u2019un cycle agressif de hausses de taux s\u2019estompent.<\/p>\n\n\n\n