L\u2019activit\u00e9 des services priv\u00e9s en Chine s\u2019est renforc\u00e9e en ao\u00fbt, l\u2019indice PMI des services chinois RatingDog remontant \u00e0 51,4 apr\u00e8s 50,4 en juillet, au-dessus du consensus Bloomberg (50,6). Cette am\u00e9lioration a port\u00e9 le PMI composite \u00e0 52,1, contre 50,8, effa\u00e7ant un point bas de pr\u00e8s de deux ans observ\u00e9 le mois pr\u00e9c\u00e9dent. \u00c0 l\u2019inverse, le PMI officiel non manufacturier est rest\u00e9 inchang\u00e9 \u00e0 49,0 en ao\u00fbt, refl\u00e9tant un essoufflement plus marqu\u00e9 au sein d\u2019un socle de services plus large et davantage li\u00e9 \u00e0 l\u2019\u00c9tat, qui inclut aussi la construction.<\/p>\n\n
Malgr\u00e9 ce rebond de l\u2019indicateur des services, les signaux de demande domestique sont rest\u00e9s atones. La croissance des ventes au d\u00e9tail n\u2019a atteint que 0,6 % sur un an en juillet, tandis que le taux de ch\u00f4mage mesur\u00e9 par enqu\u00eate a l\u00e9g\u00e8rement progress\u00e9 \u00e0 5,2 %, sugg\u00e9rant une reprise de la consommation irr\u00e9guli\u00e8re. Avec une inflation (CPI) toujours nettement sous l\u2019objectif et une d\u00e9tente des prix \u00e0 la production (PPI), la marge de man\u0153uvre politique demeure, m\u00eame si le redressement du PMI r\u00e9duit la pression imm\u00e9diate pour une action de la PBoC, tout en laissant ouvertes des options telles que des baisses du ratio de r\u00e9serves obligatoires (RRR) et l\u2019extension de dispositifs de cr\u00e9dit cibl\u00e9 si la croissance ralentit \u00e0 l\u2019approche de la fin d\u2019ann\u00e9e.<\/p>\n\n
Nous interpr\u00e9tons le r\u00e9cent rebond du secteur des services priv\u00e9s, \u00e0 51,4, comme un signal de r\u00e9silience temporaire qui r\u00e9duit la pression imm\u00e9diate sur la PBoC pour abaisser ses taux directeurs. Dans les prochaines semaines, nous anticipons que ce report de l\u2019assouplissement mon\u00e9taire soutiendra temporairement le yuan, rendant attractives des options d\u2019achat (calls) de court terme sur le yuan offshore (CNH) pour les op\u00e9rateurs cherchant \u00e0 capter de brefs \u00e9pisodes de fermet\u00e9. Toutefois, avec un PMI officiel non manufacturier qui demeure en territoire de contraction \u00e0 49,0, nous mettons en garde contre une vision durablement haussi\u00e8re sur la devise.<\/p>\n\n
La demande domestique restant fragile \u2014 avec des ventes au d\u00e9tail limit\u00e9es \u00e0 0,6 % et un ch\u00f4mage en hausse \u00e0 5,2 % \u2014 les actions chinoises devraient rester plafonn\u00e9es. Nous sugg\u00e9rons aux intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s de recourir \u00e0 des strat\u00e9gies de type collar sur le CSI 300 ou le Hang Seng Index afin de se couvrir contre les risques baissiers tout en captant un potentiel haussier limit\u00e9. D\u2019apr\u00e8s les donn\u00e9es historiques sur des p\u00e9riodes comparables de divergences de PMI, les march\u00e9s chinois connaissent souvent une volatilit\u00e9 \u00e9lev\u00e9e et une \u00e9volution en range plut\u00f4t que des cassures durables.<\/p>\n\n
Nous estimons que le report des baisses de taux de la PBoC constitue un point d\u2019entr\u00e9e int\u00e9ressant pour des receiver swaps sur le march\u00e9 onshore des taux, une baisse du ratio de r\u00e9serves obligatoires (RRR) de 25 \u00e0 50 points de base restant, selon nous, tr\u00e8s probable avant la fin de l\u2019ann\u00e9e. Les \u00e9pisodes d\u2019assouplissement pass\u00e9s montrent que les rendements des obligations d\u2019\u00c9tat tendent \u00e0 reculer nettement lorsque la banque centrale finit par pivoter pour soutenir la croissance. Les investisseurs pourraient envisager l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat de maturit\u00e9 longue sur les obligations d\u2019\u00c9tat chinoises afin d\u2019anticiper ces mouvements de politique \u00e9conomique.<\/p>\n\n
Par ailleurs, la faiblesse du PMI officiel et la morosit\u00e9 de l\u2019activit\u00e9 de construction indiquent que la demande de l\u2019industrie lourde demeure atone, avec des r\u00e9percussions directes sur les mati\u00e8res premi\u00e8res mondiales. Nous recommandons l\u2019achat de puts sur cuivre et p\u00e9trole brut sur les \u00e9ch\u00e9ances proches pour tirer parti de cette faiblesse de la demande physique \u00e0 court terme. Ce positionnement d\u00e9fensif s\u2019inscrit dans la r\u00e9alit\u00e9 macro\u00e9conomique chinoise : les services priv\u00e9s se redressent, mais l\u2019industrie lourde et l\u2019immobilier restent profond\u00e9ment sous pression.<\/p>\n\n\n\n