La Banque centrale de la R\u00e9publique de Turquie (CBRT) a engag\u00e9 une normalisation des conditions de liquidit\u00e9 en lan\u00e7ant des adjudications hebdomadaires de repo vers la fin du mois d\u2019ao\u00fbt. \u00c0 la suite de ce changement, le co\u00fbt effectif du financement et le TLREF ont recul\u00e9 de 40 % \u00e0 37 %, soit le taux directeur, alignant plus \u00e9troitement les co\u00fbts de financement de march\u00e9 sur la r\u00e9f\u00e9rence officielle.<\/p>\n
ING s\u2019attend \u00e0 ce que la CBRT laisse ses taux inchang\u00e9s lors de la r\u00e9union de septembre ce jeudi. La banque anticipe ensuite deux baisses de 100 pdb au quatri\u00e8me trimestre, ce qui ram\u00e8nerait le taux directeur \u00e0 35 %, trajectoire li\u00e9e \u00e0 un PIB du deuxi\u00e8me trimestre inf\u00e9rieur aux attentes et \u00e0 un assouplissement graduel de la dynamique de l\u2019inflation. Toute escalade du conflit dans le Golfe est pr\u00e9sent\u00e9e comme une source de risque haussier sur l\u2019inflation, tandis que le taux directeur est projet\u00e9 \u00e0 35 % d\u2019ici fin 2026.<\/p>\n
Nous estimons que les intervenants sur les d\u00e9riv\u00e9s devraient se positionner pour un d\u00e9placement \u00e0 la baisse de la courbe des taux en livre turque (TRY), \u00e0 mesure que la banque centrale normalise sa politique de liquidit\u00e9. Les donn\u00e9es r\u00e9centes montrent que le taux de r\u00e9f\u00e9rence en livre turque (TLREF) s\u2019est d\u00e9j\u00e0 align\u00e9 sur le taux directeur de 37 %, en baisse par rapport \u00e0 des sommets pr\u00e9c\u00e9dents proches de 40 %. Ce mouvement sugg\u00e8re que le pic du cycle de durcissement est d\u00e9sormais derri\u00e8re nous, ouvrant des opportunit\u00e9s sur les d\u00e9riv\u00e9s de taux.<\/p>\n
Nous recommandons de mettre en place des swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat (IRS) \u00ab receiver \u00bb afin de verrouiller les rendements actuellement \u00e9lev\u00e9s avant le d\u00e9but attendu du cycle d\u2019assouplissement. Avec un ralentissement de la croissance\u2014comme l\u2019illustre la progression modeste du PIB au deuxi\u00e8me trimestre, \u00e0 seulement 2,5 %\u2014la banque centrale dispose de raisons domestiques claires pour initier des baisses de taux. Se positionner d\u00e8s maintenant sur des taux fixes re\u00e7us permet de b\u00e9n\u00e9ficier d\u2019une baisse du taux directeur vers notre projection de 35 % d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e.<\/p>\n
Sur le march\u00e9 des options de change, nous sugg\u00e9rons de recourir \u00e0 des strat\u00e9gies de portage structur\u00e9 combinant des rendements TRY \u00e9lev\u00e9s avec une protection contre les risques extr\u00eames. Si un taux \u00e0 35 % offre encore un coussin de rendement attractif, la mont\u00e9e des tensions g\u00e9opolitiques dans le Golfe menace de tirer les prix du p\u00e9trole brut \u00e0 la hausse, ce qui p\u00e8serait sur l\u2019\u00e9conomie turque d\u00e9pendante des importations d\u2019\u00e9nergie. L\u2019achat d\u2019options d\u2019achat USD\/TRY hors de la monnaie (out-of-the-money) permettra de se couvrir contre toute d\u00e9pr\u00e9ciation soudaine de la devise, d\u00e9clench\u00e9e par ces chocs inflationnistes externes.<\/p>\n
Pour les acteurs positionn\u00e9s sur le tr\u00e8s court terme, nous conseillons de rester neutres sur les futures de repo au jour le jour avant la r\u00e9union de politique mon\u00e9taire de ce jeudi 10 septembre. La banque centrale est tr\u00e8s susceptible de maintenir le taux directeur \u00e0 37 % afin d\u2019observer les effets retard\u00e9s de ses r\u00e9centes injections de liquidit\u00e9. Cette pause temporaire offre une fen\u00eatre strat\u00e9gique pour accumuler des positions \u00ab receiver \u00bb sur les maturit\u00e9s de deux \u00e0 trois mois avant la premi\u00e8re baisse de 100 points de base.<\/p>\n\n\n\n