Les rendements obligataires mondiaux ont marqu\u00e9 une pause apr\u00e8s que plusieurs maturit\u00e9s, sur plusieurs march\u00e9s, ont inscrit en d\u00e9but de semaine des plus hauts de plusieurs ann\u00e9es, soutenus par des propos mesur\u00e9s de Christopher Waller (Fed) et par un ralentissement de la hausse du p\u00e9trole, le Brent cl\u00f4turant \u00e0 95,5 $\/b. Waller a indiqu\u00e9 qu\u2019il pourrait soutenir un statu quo en septembre si l\u2019inflation d\u2019ao\u00fbt confirme la d\u00e9sinflation, tout en soulignant le caract\u00e8re d\u00e9terminant du CPI publi\u00e9 vendredi prochain et en laissant la porte ouverte \u00e0 une hausse si les donn\u00e9es s\u2019av\u00e8rent trop fortes. Les rendements des Treasuries ont termin\u00e9 en baisse de 3,3 pdb sur le 2 ans et de 1 pdb sur le 30 ans, tandis que l\u2019ISM services est ressorti \u00e0 55,1, avec les nouvelles commandes \u00e0 60,9 et les prix pay\u00e9s \u00e0 72,6 ; la composante emploi est rest\u00e9e en contraction \u00e0 47,8. Les rendements allemands ont recul\u00e9 de 4 pdb \u00e0 2,2 pdb, les actions am\u00e9ricaines ont progress\u00e9 (S&P 500 +1,06 %) et le dollar s\u2019est d\u00e9tendu, l\u2019EUR\/USD terminant au-dessus de 1,16. Le yen s\u2019est raffermi sur des anticipations de resserrement plus rapide de la BoJ, tirant l\u2019USD\/JPY \u00e0 155,8, tandis que l\u2019EUR\/GBP a gliss\u00e9 juste sous 0,86.<\/p>\n
L\u2019Asie a suivi Wall Street \u00e0 la hausse, avec plusieurs indices en progression de plus de 1 %, tandis que les rendements japonais se sont d\u00e9tendus de 1,4 pdb sur le 2 ans et de 10,6 pdb sur le 30 ans ; l\u2019USD\/JPY a d\u00e9riv\u00e9 vers 156,3 et l\u2019EUR\/USD vers 1,163. L\u2019attention se tourne vers l\u2019emploi am\u00e9ricain, avec un consensus \u00e0 +55 000 emplois, un taux de ch\u00f4mage \u00e0 4,1 % et des salaires attendus \u00e0 +0,1 % M\/M et +3,1 % A\/A, avant le CPI de la semaine prochaine. Bloomberg a \u00e9galement rapport\u00e9 que la MNB pourrait, le 22 septembre, r\u00e9viser sa cible d\u2019inflation \u00e0 2,5 % contre 3 % avec une bande de +\/-1 point de pourcentage, l\u2019inflation \u00e9tant \u00e0 1,2 %, les taux de swap en baisse de 12 pdb sur le 2 ans et de 22 pdb sur le 10 ans, et l\u2019EUR\/HUF sous 362 ; un ajustement ult\u00e9rieur pourrait l\u2019aligner sur la cible de 2 % de la BCE. Au Royaume-Uni, l\u2019\u00e9conomiste en chef de la BoE, Huw Pill, a averti que la pression visant \u00e0 financer de grands d\u00e9ficits menace l\u2019ind\u00e9pendance de la politique mon\u00e9taire, alors que les rendements des gilts \u00e9voluent \u00e0 des plus hauts de plusieurs d\u00e9cennies.<\/p>\n
Nous recommandons aux traders sur produits d\u00e9riv\u00e9s de se positionner en vue d\u2019une hausse de la volatilit\u00e9 sur le march\u00e9 des taux au cours des prochaines semaines. Si les rendements obligataires mondiaux ont bri\u00e8vement interrompu leur progression, toute surprise dans la prochaine publication du CPI am\u00e9ricain pourrait relancer rapidement la tendance baissi\u00e8re des obligations. Pour se couvrir contre ce risque, nous sugg\u00e9rons d\u2019envisager des positions vendeuses sur les futures de Treasuries ou l\u2019achat d\u2019options de vente (puts) de protection sur des obligations de longue duration.<\/p>\n
Sur le march\u00e9 des changes, nous conseillons aux traders de surveiller de pr\u00e8s le yen japonais, alors qu\u2019il teste des niveaux techniques cl\u00e9s autour de 155. De r\u00e9cents commentaires restrictifs (hawkish) de responsables de la Banque du Japon sugg\u00e8rent que le d\u00e9bouclement des carry trades financ\u00e9s en yen est loin d\u2019\u00eatre termin\u00e9. Ce mouvement se refl\u00e8te d\u00e9j\u00e0 dans les donn\u00e9es de march\u00e9 r\u00e9centes, le yen reprenant du terrain \u00e0 mesure que des positions sp\u00e9culatives vendeuses sont prises \u00e0 revers.<\/p>\n
Par ailleurs, nous identifions une opportunit\u00e9 tactique sur le march\u00e9 europ\u00e9en des swaps de taux, en particulier autour du forint hongrois. Le possible basculement de la cible d\u2019inflation de la Banque centrale hongroise \u00e0 2,5 % lors de sa r\u00e9union de fin septembre sugg\u00e8re qu\u2019un changement structurel est en cours. Nous recommandons d\u2019utiliser des swaps \u00ab receiver \u00bb afin de capter une poursuite de la baisse des rendements hongrois, \u00e0 mesure que le march\u00e9 local s\u2019aligne sur ce nouveau cadre de cible d\u2019inflation.<\/p>\n\n\n\n