Les remarques de Kevin Warsh \u00e0 Jackson Hole ont r\u00e9affirm\u00e9 l\u2019objectif de stabilit\u00e9 des prix de la Fed \u00e0 2 %, mesur\u00e9 par l\u2019indice des prix des d\u00e9penses de consommation personnelle (PCE), et ont pr\u00e9sent\u00e9 les taux \u00e0 court terme comme son principal levier. Pourtant, le taux des fonds f\u00e9d\u00e9raux est rest\u00e9 \u00e0 3,5 %-3,75 % depuis d\u00e9cembre 2025, alors m\u00eame que l\u2019inflation demeure au-dessus de la cible. Les march\u00e9s se sont n\u00e9anmoins r\u00e9ajust\u00e9s : l\u2019or a c\u00e9d\u00e9 plus de 3 % et l\u2019argent a recul\u00e9 de plus de 4 %, tandis que le NASDAQ a perdu pr\u00e8s de 139 points ; les obligations ont \u00e9t\u00e9 vendues \u00e0 mesure que les rendements des Treasuries montaient, et le dollar s\u2019est affaibli. Les sp\u00e9culations se sont cristallis\u00e9es autour d\u2019un mouvement en septembre, alors qu\u2019aucun calendrier ni changement de cap n\u2019a \u00e9t\u00e9 annonc\u00e9 et que le Federal Open Market Committee n\u2019a apport\u00e9 aucune modification.<\/p>\n
L\u2019\u00e9pisode sugg\u00e8re que la contrainte rel\u00e8ve de l\u2019arithm\u00e9tique budg\u00e9taire. Avec pr\u00e8s de 40 000 milliards de dollars de dette nationale et des co\u00fbts annuels de service d\u00e9passant 1 000 milliards de dollars, des taux plus \u00e9lev\u00e9s resserreraient l\u2019\u00e9tau sur le financement de l\u2019\u00c9tat, alors m\u00eame que les d\u00e9penses cumul\u00e9es jusqu\u2019en juillet de l\u2019exercice 2026 ont atteint 6 280 milliards de dollars, en hausse de 3,3 % sur un an. Dans ce contexte, l\u2019analyse \u00e9tablit un lien entre la d\u00e9pr\u00e9ciation mon\u00e9taire et la demande d\u2019or, en ajoutant une illustration de l\u2019inflation : le nombre de millionnaires am\u00e9ricains est pass\u00e9 d\u2019environ 7,64 millions en 1999 \u00e0 23,6 millions en 2025, mais il faut d\u00e9sormais pr\u00e8s de 2 millions de dollars pour retrouver ce que 1 million permettait d\u2019acheter alors. Avec une cible de 2 %, un dollar perd au moins 10 % de pouvoir d\u2019achat tous les cinq ans.<\/p>\n
Nous faisons face \u00e0 un d\u00e9calage massif entre la fermet\u00e9 affich\u00e9e de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale et la r\u00e9alit\u00e9 d\u2019une crise budg\u00e9taire qui se profile. Alors que le pr\u00e9sident de la Fed, Kevin Warsh, a laiss\u00e9 entendre \u00e0 Jackson Hole qu\u2019une nouvelle hausse des taux \u00e9tait possible, le taux des fonds f\u00e9d\u00e9raux est rest\u00e9 coinc\u00e9 entre 3,5 % et 3,75 % depuis d\u00e9cembre 2025. Avec la dette nationale am\u00e9ricaine qui s\u2019approche rapidement du seuil des 40 000 milliards de dollars et des paiements d\u2019int\u00e9r\u00eats annuels qui d\u00e9passent d\u00e9j\u00e0 1 000 milliards de dollars, nous estimons que la banque centrale ne peut pas se permettre de relever les taux beaucoup plus.<\/p>\n
Dans les semaines \u00e0 venir, les traders sur d\u00e9riv\u00e9s devraient regarder au-del\u00e0 de la rh\u00e9torique restrictive et se pr\u00e9parer \u00e0 un pivot de politique mon\u00e9taire \u00e0 terme. Nous recommandons de tirer parti d\u2019anticipations de taux mal valoris\u00e9es en achetant des options d\u2019achat (calls) sur les contrats \u00e0 terme SOFR (Secured Overnight Financing Rate). Si la Fed est contrainte de marquer une pause ou d\u2019abaisser les taux pour \u00e9viter que l\u2019\u00e9conomie, lourdement endett\u00e9e, ne c\u00e8de, ces positions prendront une valeur significative.<\/p>\n
Le r\u00e9cent repli post\u2013Jackson Hole, qui a vu l\u2019or reculer de plus de 3 % et l\u2019argent c\u00e9der 4 %, offre un point d\u2019entr\u00e9e particuli\u00e8rement favorable pour les traders d\u2019options. Nous devrions chercher \u00e0 \u00e9tablir une exposition longue via des spreads haussiers (bull call spreads) sur les contrats \u00e0 terme sur l\u2019or et l\u2019argent afin de tirer parti, \u00e0 long terme, de la d\u00e9pr\u00e9ciation des monnaies. Les banques centrales du monde entier ont achet\u00e9 plus de 1 000 tonnes m\u00e9triques d\u2019or l\u2019an dernier, signe que les acteurs institutionnels se couvrent activement contre un dollar plus faible.<\/p>\n
Nous devons \u00e9galement nous pr\u00e9parer \u00e0 une hausse de la volatilit\u00e9 des march\u00e9s actions, \u00e0 mesure que le conflit entre inflation persistante et croissance \u00e9conomique s\u2019intensifie. L\u2019utilisation d\u2019options de vente (puts) sur le Nasdaq 100 ou l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) sur le VIX contribuera \u00e0 prot\u00e9ger les portefeuilles contre des corrections soudaines. Avec des d\u00e9penses f\u00e9d\u00e9rales atteignant 6 280 milliards de dollars jusqu\u2019en juillet de l\u2019exercice 2026, la liquidit\u00e9 publique continue devrait maintenir \u00e0 un niveau \u00e9lev\u00e9 \u00e0 la fois l\u2019inflation et la volatilit\u00e9 des march\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n