Le yen s\u2019est appr\u00e9ci\u00e9 de 5% face au dollar depuis la derni\u00e8re semaine de juillet, \u00e0 la suite de deux interventions rapport\u00e9es, dont le co\u00fbt cumul\u00e9 d\u00e9passerait probablement 100 milliards de dollars. Ce rebond intervient apr\u00e8s une d\u00e9pr\u00e9ciation de 41% du JPYUSD au cours des cinq derni\u00e8res ann\u00e9es, et le levier de politique \u00e9conomique restant cit\u00e9 est une hausse plus rapide des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat domestiques.<\/p>\n\n
Un membre du conseil de politique mon\u00e9taire de la Banque du Japon, Hajime Takata, a \u00e9voqu\u00e9 un rythme plus soutenu de rel\u00e8vement des taux et a mentionn\u00e9 la possibilit\u00e9 de mouvements cons\u00e9cutifs sur le taux directeur. Un ajustement plus rapide des taux japonais pourrait mettre sous tension le carry trade sur le yen, estim\u00e9 \u00e0 plus de 250 milliards de dollars de liquidit\u00e9s par an, et peut d\u00e9clencher des mouvements de change abrupts, en parall\u00e8le d\u2019un mouvement \u00ab risk-off \u00bb favorisant les emprunts d\u2019\u00c9tat et le dollar. Par ailleurs, m\u00eame si les rachats de titres du Tr\u00e9sor d\u00e9passaient les 4 milliards de dollars attendus \u00e0 la date concern\u00e9e, leur impact resterait limit\u00e9 face \u00e0 un march\u00e9 des Treasuries de 40 000 milliards de dollars et \u00e0 des \u00e9missions corporate soutenues, ce qui contraint les efforts visant \u00e0 faire baisser les rendements.<\/p>\n\n
Nous estimons que les traders de d\u00e9riv\u00e9s doivent se pr\u00e9parer \u00e0 une volatilit\u00e9 accrue sur le march\u00e9 des changes, alors que le yen poursuit une trajectoire heurt\u00e9e. Apr\u00e8s les interventions r\u00e9centes de la Banque du Japon, dont le co\u00fbt estim\u00e9 aurait d\u00e9pass\u00e9 100 milliards de dollars, le rebond de 5% du yen face au dollar n\u2019est que le d\u00e9but d\u2019un mouvement plus large. La Banque du Japon laissant entrevoir des hausses de taux cons\u00e9cutives, nous conseillons aux traders de se pr\u00e9parer \u00e0 un d\u00e9bouclement brutal du carry trade massif en JPY.<\/p>\n\n
Historiquement, lorsque le carry trade en yen se d\u00e9boucle, la volatilit\u00e9 implicite des options USD\/JPY a tendance \u00e0 s\u2019envoler rapidement, \u00e0 l\u2019image du pic au-del\u00e0 de 16% observ\u00e9 lors des turbulences de march\u00e9 d\u2019ao\u00fbt 2024. Aujourd\u2019hui, le carry trade injecte plus de 250 milliards de dollars de liquidit\u00e9s par an dans les march\u00e9s mondiaux ; toute hausse de taux soudaine pourrait donc d\u00e9clencher un resserrement brutal via des appels de marge. Pour se couvrir, nous recommandons d\u2019acheter des options put USD\/JPY hors de la monnaie afin de tirer parti d\u2019une appr\u00e9ciation rapide du yen.<\/p>\n\n
Il faut \u00e9galement surveiller le march\u00e9 des Treasuries am\u00e9ricains, o\u00f9 toute ru\u00e9e vers la s\u00e9curit\u00e9 orienterait les investisseurs vers la dette souveraine et renforcerait le dollar. M\u00eame si les programmes de rachat du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain visent \u00e0 soutenir la liquidit\u00e9, ces efforts pourraient ne pas suffire \u00e0 contenir les rendements si les investisseurs mondiaux c\u00e8dent dans la panique leurs actifs risqu\u00e9s afin de couvrir des positions vendeuses sur le yen. Les tailles de position sur les swaps de taux et les futures sur Treasuries de maturit\u00e9 longue devraient rester prudentes afin d\u2019\u00e9viter d\u2019\u00eatre pi\u00e9g\u00e9 par ce potentiel \u00ab pi\u00e8ge de liquidit\u00e9 \u00bb.<\/p>\n\n\n\n