Bloomberg a rapport\u00e9 que la Banque du Japon (BoJ) penche en faveur d\u2019un rel\u00e8vement de 25 points de base de son taux directeur lors de la r\u00e9union de deux jours qui s\u2019ach\u00e8ve le 18 septembre, invoquant des risques haussiers sur les prix, tout en conservant une marge de man\u0153uvre quant \u00e0 la trajectoire future de sa politique. Le mandat de la banque centrale est la stabilit\u00e9 des prix, d\u00e9finie comme une inflation d\u2019environ 2 %, ainsi que l\u2019\u00e9mission de billets et la conduite de la politique mon\u00e9taire et du contr\u00f4le des changes.<\/p>\n
Le Japon a adopt\u00e9 une politique mon\u00e9taire ultra-accommodante en 2013 via l\u2019assouplissement quantitatif et qualitatif (QQE), recourant \u00e0 la cr\u00e9ation mon\u00e9taire pour acheter des actifs tels que des obligations souveraines et d\u2019entreprises afin d\u2019injecter des liquidit\u00e9s. En 2016, il a ajout\u00e9 des taux n\u00e9gatifs et a commenc\u00e9 \u00e0 contr\u00f4ler le rendement des obligations d\u2019\u00c9tat \u00e0 10 ans, avant de relever ses taux en mars 2024 et de s\u2019\u00e9loigner de cette posture. Le stimulus prolong\u00e9 a affaibli le yen, un mouvement qui s\u2019est accentu\u00e9 en 2022 et 2023 \u00e0 mesure que l\u2019\u00e9cart de politique mon\u00e9taire se creusait avec d\u2019autres banques centrales relevant leurs taux pour faire face \u00e0 une inflation au plus haut depuis des d\u00e9cennies, puis s\u2019est partiellement invers\u00e9 en 2024 apr\u00e8s l\u2019abandon progressif des param\u00e8tres ultra-accommodants. La faiblesse du yen et la hausse des prix mondiaux de l\u2019\u00e9nergie ont pouss\u00e9 l\u2019inflation au-del\u00e0 de l\u2019objectif de 2 %, tandis que l\u2019am\u00e9lioration des perspectives salariales a \u00e9galement aliment\u00e9 les pressions sur les prix.<\/p>\n
Nous suivons de pr\u00e8s la prochaine r\u00e9union de la Banque du Japon, qui s\u2019ach\u00e8ve le 18 septembre, o\u00f9 les d\u00e9cideurs s\u2019orientent vers une hausse d\u2019un quart de point du taux directeur. Avec des risques sur les prix orient\u00e9s \u00e0 la hausse, nous estimons que les intervenants sur les d\u00e9riv\u00e9s doivent se pr\u00e9parer \u00e0 un changement significatif sur les actifs libell\u00e9s en yen dans les semaines \u00e0 venir. Ce mouvement attendu marque une nouvelle \u00e9tape d\u00e9cisive dans l\u2019\u00e9loignement de la politique mon\u00e9taire ultra-accommodante men\u00e9e pendant plus d\u2019une d\u00e9cennie, qui avait pes\u00e9 sur la devise.<\/p>\n
Il convient de garder en m\u00e9moire la fa\u00e7on dont les pr\u00e9c\u00e9dentes phases de resserrement ont secou\u00e9 les march\u00e9s mondiaux, comme \u00e0 la mi-2024 lorsqu\u2019une hausse des taux \u00e0 0,25 % a d\u00e9clench\u00e9 un d\u00e9bouclement massif du carry trade en yen. Ce choc de march\u00e9 a fait chuter le Nikkei 225 de plus de 12 % en une seule s\u00e9ance et a propuls\u00e9 l\u2019indice de volatilit\u00e9 VIX au-del\u00e0 de 65. Les op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s doivent anticiper des \u00e9pisodes similaires de resserrement brutal de la liquidit\u00e9 et ajuster leurs limites de levier avant l\u2019annonce.<\/p>\n
Pour naviguer dans cette volatilit\u00e9, nous recommandons de recourir aux options de change afin de se couvrir contre un yen qui se renforcerait rapidement \u2014 ou d\u2019en tirer parti. L\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) \u00e0 court terme, hors de la monnaie, sur le JPY contre l\u2019USD pourrait offrir un profil de gain attractif si la hausse des taux d\u00e9clenche un short squeeze rapide. Dans la mesure o\u00f9 la valorisation r\u00e9cente des options peut sous-estimer ce risque de queue, mettre en place ces positions d\u00e8s \u00e0 pr\u00e9sent nous procure un avantage tactique.<\/p>\n
Sur le compartiment taux, nous sugg\u00e9rons de se positionner en faveur de rendements plus \u00e9lev\u00e9s en vendant des futures sur JGB (obligations d\u2019\u00c9tat japonaises) ou en entrant sur des swaps payeurs. Le rendement du JGB \u00e0 10 ans subit une pression haussi\u00e8re, et une hausse des taux devrait vraisemblablement pousser ces rendements encore plus haut, la banque centrale se retirant des achats d\u2019obligations agressifs. Le trading du resserrement de l\u2019\u00e9cart de rendement entre les JGB et les Treasuries am\u00e9ricains demeure un axe central de notre strat\u00e9gie macro\u00e9conomique ce mois-ci.<\/p>\n\n\n\n