ING s\u2019attend \u00e0 ce que la Banque centrale europ\u00e9enne rel\u00e8ve ses taux de 25 pdb la semaine prochaine et pr\u00e9sente ce mouvement comme une hausse \u00ab d\u2019assurance \u00bb au biais accommodant. La banque met en avant la r\u00e9silience de la zone euro, tout en estimant que la dynamique de l\u2019inflation est largement dict\u00e9e par les prix de l\u2019\u00e9nergie, ce qui limite la justification d\u2019un cycle de durcissement prolong\u00e9 et accro\u00eet le risque de d\u00e9g\u00e2ts \u00e9conomiques, dont une r\u00e9cession.<\/p>\n
L\u2019inflation globale s\u2019inscrit en l\u00e9g\u00e8re hausse et devrait rester au-dessus de 3% en glissement annuel pour le reste de l\u2019ann\u00e9e, m\u00eame si les mesures sous-jacentes et des services sont jug\u00e9es moins pr\u00e9occupantes. ING souligne la hausse des prix du p\u00e9trole et le risque accru d\u2019un nouveau choc sur les prix du gaz, des facteurs susceptibles de maintenir la pression sur les d\u00e9cideurs. Apr\u00e8s un tel mouvement, le taux de d\u00e9p\u00f4t s\u2019\u00e9tablirait \u00e0 2,5%, un niveau qui, selon ING, reste dans la fourchette de neutralit\u00e9 de la BCE, tandis que des hausses suppl\u00e9mentaires impliqueraient un basculement vers une politique mon\u00e9taire explicitement restrictive.<\/p>\n
Nous anticipons que la Banque centrale europ\u00e9enne rel\u00e8vera ses taux de 25 points de base la semaine prochaine, portant le taux de d\u00e9p\u00f4t \u00e0 2,5%. Nous consid\u00e9rons ce mouvement \u00e0 venir comme une \u00ab hausse accommodante \u00bb destin\u00e9e \u00e0 servir d\u2019assurance contre des pressions inflationnistes persistantes. Cette strat\u00e9gie permet \u00e0 la banque centrale de pr\u00e9server sa cr\u00e9dibilit\u00e9 sans plonger l\u2019\u00e9conomie de la zone euro dans une r\u00e9cession s\u00e9v\u00e8re.<\/p>\n
Les donn\u00e9es de march\u00e9 r\u00e9centes \u00e9tayent cette approche prudente, l\u2019inflation de la zone euro restant fortement li\u00e9e aux march\u00e9s de l\u2019\u00e9nergie, volatils par nature. Actuellement, le Brent \u00e9volue autour de 78 dollars le baril, et les contrats \u00e0 terme sur le gaz naturel en Europe se traitent pr\u00e8s de 38 euros le m\u00e9gawattheure. Comme l\u2019inflation sous-jacente demeure relativement stable, un durcissement suppl\u00e9mentaire au-del\u00e0 de la semaine prochaine est tr\u00e8s improbable.<\/p>\n
Les intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s devraient se pr\u00e9parer \u00e0 ce pivot en ajustant leurs portefeuilles de swaps de taux et d\u2019options. Le march\u00e9 int\u00e9grant d\u00e9j\u00e0 ce dernier mouvement de 25 points de base, nous recommandons de recourir \u00e0 des spreads de calendrier Euribor afin de tirer parti de la pause attendue. La volatilit\u00e9 implicite sur les d\u00e9riv\u00e9s de taux courts devrait se replier une fois que la BCE signalera que cette hausse constitue un pic de cycle.<\/p>\n
Par ailleurs, nous recommandons d\u2019examiner des strat\u00e9gies de bull flattening sur les courbes de taux de la zone euro. Les hausses suppl\u00e9mentaires \u00e9tant \u00e9cart\u00e9es, les contrats \u00e0 terme sur obligations souveraines \u00e0 courte duration offrent une opportunit\u00e9 d\u2019achat attractive. Nous sugg\u00e9rons \u00e9galement de couvrir les positions longues en euro, la fin du cycle de resserrement limitant le potentiel de progression de la monnaie face au dollar am\u00e9ricain.<\/p>\n\n\n\n