Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale pr\u00e9voit d\u00e9sormais que la RBI rel\u00e8vera le taux repo de 75 pdb au total, via trois hausses de 25 pdb, le portant de 5,25 % \u00e0 6,00 % d\u2019ici d\u00e9but 2027. La banque tablait auparavant sur deux rel\u00e8vements. Ce changement s\u2019explique par des donn\u00e9es de PIB indien plus solides que pr\u00e9vu, ainsi que par un ton plus restrictif de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, un duo qui r\u00e9duit les risques sur la croissance tout en renfor\u00e7ant l\u2019attention port\u00e9e \u00e0 l\u2019inflation et \u00e0 la stabilit\u00e9 externe.<\/p>\n
Cette r\u00e9vision repose sur l\u2019hypoth\u00e8se que l\u2019\u00e9conomie fonctionne avec moins de capacit\u00e9s inutilis\u00e9es que ne le sugg\u00e8re la projection de croissance de la RBI pour l\u2019exercice FY27 (6,7 %), ce qui diminue le co\u00fbt per\u00e7u, en termes de risque baissier, d\u2019un resserrement suppl\u00e9mentaire. Elle refl\u00e8te \u00e9galement le risque que les pressions existantes sur les prix alimentaires, l\u2019\u00e9nergie et les co\u00fbts des intrants se transmettent \u00e0 l\u2019inflation sous-jacente. Dans ce cadre, un cycle de 50 pdb est jug\u00e9 insuffisant pour reconstituer une marge de taux directeur r\u00e9elle, et le nouveau sc\u00e9nario place des mouvements de 25 pdb lors de r\u00e9unions successives en octobre, d\u00e9cembre et f\u00e9vrier.<\/p>\n
Alors que l\u2019\u00e9conomie indienne affiche une vigueur remarquable et que la Reserve Bank of India s\u2019appr\u00eate \u00e0 relever ses taux, les intervenants sur les d\u00e9riv\u00e9s doivent ajuster leurs portefeuilles sans d\u00e9lai. Nous anticipons trois hausses cons\u00e9cutives de 25 points de base \u00e0 partir d\u2019octobre, portant le taux repo de 5,25 % \u00e0 6,00 % d\u2019ici d\u00e9but 2027. Ce virage est \u00e9tay\u00e9 par la robustesse de la croissance du PIB indien, qui a r\u00e9cemment d\u00e9pass\u00e9 les attentes \u00e0 6,7 % au titre du premier trimestre de l\u2019exercice, laissant tr\u00e8s peu de capacit\u00e9s exc\u00e9dentaires dans l\u2019\u00e9conomie.<\/p>\n
Pour les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s de taux, nous recommandons de payer le fixe sur les swaps index\u00e9s au jour le jour (OIS), en particulier sur les \u00e9ch\u00e9ances 1 an et 2 ans. Historiquement, lors du cycle de hausses de taux de 2022, les taux de swaps courts ont rapidement int\u00e9gr\u00e9 une prime importante, progressant de plus de 150 points de base avant les rel\u00e8vements effectifs de la politique mon\u00e9taire. \u00c0 mesure que les risques inflationnistes augmentent sous l\u2019effet de la hausse des prix alimentaires et des co\u00fbts des intrants, ces rendements de swaps courts sont tr\u00e8s susceptibles de s\u2019appr\u00e9cier fortement dans les prochaines semaines.<\/p>\n
Nous sugg\u00e9rons \u00e9galement de prendre des positions vendeuses sur les contrats \u00e0 terme sur obligations d\u2019\u00c9tat, la hausse des rendements devant m\u00e9caniquement peser sur les prix. Le rendement de la r\u00e9f\u00e9rence \u00e0 10 ans, r\u00e9cemment proche de 6,85 %, devrait subir des pressions haussi\u00e8res \u00e0 mesure que les conditions mon\u00e9taires se durcissent, en Inde comme \u00e0 l\u2019international. Couvrir d\u00e8s maintenant des portefeuilles obligataires longs permettra de prot\u00e9ger le capital face aux baisses de prix attendues avant la r\u00e9union d\u2019octobre.<\/p>\n
Enfin, nous identifions une opportunit\u00e9 marqu\u00e9e sur les d\u00e9riv\u00e9s de change en se positionnant \u00e0 l\u2019achat sur la roupie indienne face au dollar am\u00e9ricain. Une marge de taux directeur r\u00e9el plus \u00e9lev\u00e9e rendra les actifs indiens plus attractifs pour les investisseurs \u00e9trangers, prot\u00e9geant la devise contre les chocs externes. Alors que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale conserve un biais restrictif, un cycle local de hausses de taux, engag\u00e9 de mani\u00e8re proactive, contribuera \u00e0 stabiliser le taux USD\/INR, qui a r\u00e9cemment but\u00e9 sur une zone de r\u00e9sistance proche de 83,80.<\/p>\n\n\n\n