Le PIB hongrois a progress\u00e9 de 0,5 % sur un trimestre et de 1,7 % sur un an au deuxi\u00e8me trimestre, signalant une reprise graduelle qui reste brid\u00e9e par des facteurs structurels. Les \u00e9conomistes d\u2019ING anticipent une croissance de 1,7 % en 2026, la consommation des m\u00e9nages devant constituer le principal moteur, port\u00e9e par la hausse du revenu disponible r\u00e9el et l\u2019am\u00e9lioration de la confiance des consommateurs. \u00c0 l\u2019inverse, la faiblesse de l\u2019investissement et un ralentissement des exportations nettes devraient limiter l\u2019\u00e9lan, sur fond de pressions d\u00e9mographiques de long terme et de stagnation du stock de capital.<\/p>\n\n
L\u2019investissement est frein\u00e9 en partie par les revues et les suspensions de projets lanc\u00e9s par le pr\u00e9c\u00e9dent gouvernement, m\u00eame si l\u2019activit\u00e9 pourrait se raffermir plus tard dans l\u2019ann\u00e9e si les d\u00e9caissements de fonds europ\u00e9ens dopent les chiffres de fin d\u2019exercice. Les performances \u00e0 l\u2019export pourraient \u00eatre plafonn\u00e9es par l\u2019incertitude g\u00e9opolitique, des co\u00fbts de production plus \u00e9lev\u00e9s et d\u2019\u00e9ventuelles perturbations d\u2019approvisionnement, tandis que les exportations nettes devraient peser sur la croissance de 2026 ; ING signale \u00e9galement un effet n\u00e9gatif sur la balance commerciale au troisi\u00e8me trimestre li\u00e9 \u00e0 une crise de l\u2019\u00e9nergie nucl\u00e9aire. Plus loin, la croissance en 2027\u20132028 est projet\u00e9e autour de 3,0 %, sous r\u00e9serve d\u2019un renforcement de la demande int\u00e9rieure et ext\u00e9rieure, mais avec des limites induites par pr\u00e8s de quatre ans de stagnation du stock de capital et une d\u00e9gradation de la d\u00e9mographie.<\/p>\n\n
Nous anticipons un retour de pressions baissi\u00e8res sur le forint hongrois dans les prochaines semaines, ce qui rend les strat\u00e9gies d\u2019options longues sur l\u2019EUR\/HUF particuli\u00e8rement attractives. Si la vigueur de la consommation domestique a port\u00e9 les ventes au d\u00e9tail \u00e0 pr\u00e8s de +4 % sur un an, cet effet est compens\u00e9 par l\u2019\u00e9largissement du d\u00e9ficit commercial li\u00e9 aux importations d\u2019\u00e9nergie au troisi\u00e8me trimestre. Les intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s devraient envisager l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) EUR\/HUF afin de se positionner sur un possible glissement vers la zone 405\u2013410.<\/p>\n\n
La Banque nationale de Hongrie devrait conserver une posture prudente, en maintenant un taux de base \u00e9lev\u00e9, autour de 6,5 %, pour lutter contre une inflation persistante. Nous estimons que la strat\u00e9gie consistant \u00e0 payer des swaps de taux index\u00e9s sur le BUBOR (Budapest Interbank Offered Rate) \u00e0 1 an offre actuellement un couple rendement\/risque tr\u00e8s favorable. Elle prot\u00e8ge contre un durcissement plus marqu\u00e9 des autorit\u00e9s mon\u00e9taires, alors que la forte progression des salaires rend l\u2019inflation des services domestiques tenace.<\/p>\n\n
Par ailleurs, les rendements des obligations d\u2019\u00c9tat hongroises \u00e0 10 ans ont \u00e9volu\u00e9 autour de 6,7 %, refl\u00e9tant de puissants vents contraires structurels et une faiblesse de l\u2019investissement local. Nous recommandons des op\u00e9rations de pentification de la courbe, en vendeurs sur la duration longue tout en conservant de la dette \u00e0 court terme. Ce positionnement tire parti du retard des flux de fonds europ\u00e9ens, qui maintiendra des tensions budg\u00e9taires \u00e9lev\u00e9es jusqu\u2019\u00e0 la fin de l\u2019ann\u00e9e.<\/p>\n\n
Nous sugg\u00e9rons \u00e9galement d\u2019utiliser des options de vente (puts) sur l\u2019indice boursier BUX pour se couvrir contre la pression sur les b\u00e9n\u00e9fices des entreprises li\u00e9e \u00e0 la faiblesse des exportations industrielles. La demande manufacturi\u00e8re europ\u00e9enne restant atone et le secteur exportateur hongrois faisant face \u00e0 des goulets d\u2019\u00e9tranglement, les entreprises industrielles voient leurs marges se contracter. Couvrir d\u00e8s maintenant les portefeuilles actions permettra de se pr\u00e9munir contre des chocs li\u00e9s aux exportations avant l\u2019ouverture de la saison de \u043f\u0443\u0431\u043b\u0438\u043a\u0430tion des r\u00e9sultats du troisi\u00e8me trimestre.<\/p>\n\n\n\n