L\u2019\u00e9quipe macro\u00e9conomique de TD Securities a conserv\u00e9 un biais baissier sur le dollar am\u00e9ricain apr\u00e8s que les march\u00e9s ont interpr\u00e9t\u00e9 de mani\u00e8re restrictive (\u00ab hawkish \u00bb) le discours du pr\u00e9sident Warsh \u00e0 Jackson Hole. Elle s\u2019attend \u00e0 ce que les prochaines statistiques am\u00e9ricaines am\u00e8nent la Fed \u00e0 maintenir ses taux en septembre plut\u00f4t qu\u2019\u00e0 les relever, et anticipe un affaiblissement de la tendance g\u00e9n\u00e9rale du dollar d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e, au gr\u00e9 des fondamentaux macro\u00e9conomiques et des r\u00e9sultats des \u00e9lections de mi-mandat, qui fa\u00e7onneront le march\u00e9 des changes. La banque estime que les mots, \u00e0 eux seuls, ont peu de chances de r\u00e9initialiser le narratif : selon elle, un rebond durable n\u00e9cessiterait un suivi plus clair de la politique \u00e9conomique, ainsi qu\u2019un retour de surprises positives dans les donn\u00e9es.<\/p>\n\n
L\u2019attention devrait se d\u00e9placer vers les midterms apr\u00e8s la F\u00eate du Travail (Labor Day), le dollar \u00e9tant attendu en l\u00e9g\u00e8re baisse \u00e0 neutre en cas de blocage institutionnel (\u00ab gridlock \u00bb). Une \u00ab vague bleue \u00bb (\u00ab Blue Wave \u00bb) est pr\u00e9sent\u00e9e comme un risque de hausse r\u00e9flexe du dollar : TD cite une am\u00e9lioration de la cr\u00e9dibilit\u00e9 institutionnelle et un recul de la prime de terme sur les Treasuries longs, et se positionne en cons\u00e9quence via une d\u00e9tention de USD\/CNH. \u00c0 l\u2019inverse, un sc\u00e9nario dans lequel les R\u00e9publicains conservent le contr\u00f4le total du Congr\u00e8s est d\u00e9crit comme le plus baissier pour la devise ; TD privil\u00e9giait un USD\/SEK plus bas en cas de gouvernement divis\u00e9, en r\u00e9f\u00e9rence \u00e0 la saisonnalit\u00e9, aux valorisations de change et \u00e0 un parall\u00e8le avec 2018.<\/p>\n\n
\u00c0 l\u2019approche de septembre 2026, nous recommandons aux traders sur d\u00e9riv\u00e9s de se positionner pour un dollar am\u00e9ricain plus faible dans les semaines \u00e0 venir. Malgr\u00e9 une rh\u00e9torique restrictive de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale \u00e0 Jackson Hole, le ralentissement des donn\u00e9es \u00e9conomiques am\u00e9ricaines plaide fortement pour un statu quo lors de la r\u00e9union de politique mon\u00e9taire du 17 septembre. Actuellement, les futures sur fed funds int\u00e8grent une probabilit\u00e9 de 80 % d\u2019une pause, ce qui devrait limiter tout mouvement haussier durable du billet vert.<\/p>\n\n
Nous recommandons de recourir \u00e0 des strat\u00e9gies sur d\u00e9riv\u00e9s pour vendre (\u00ab fade \u00bb) les rebonds temporaires du dollar, en particulier face \u00e0 la couronne su\u00e9doise (SEK) et au dollar australien (AUD) au sein du G10. Sur les march\u00e9s \u00e9mergents, l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) sur le peso mexicain (MXN) et le rand sud-africain (ZAR) contre USD offre des profils rendement\/risque particuli\u00e8rement attractifs. Les donn\u00e9es saisonni\u00e8res historiques montrent que l\u2019indice du dollar (DXY) a enregistr\u00e9 en moyenne une baisse de 1,5 % au cours des deux mois pr\u00e9c\u00e9dant les \u00e9lections de mi-mandat sur les trente derni\u00e8res ann\u00e9es, ce qui conforte ce biais baissier.<\/p>\n\n
\u00c0 l\u2019approche des \u00e9lections de mi-mandat am\u00e9ricaines apr\u00e8s le Labor Day, l\u2019incertitude politique devrait bient\u00f4t dominer les march\u00e9s des changes. Notre sc\u00e9nario central est celui d\u2019un Congr\u00e8s divis\u00e9, qui conduit historiquement \u00e0 un blocage l\u00e9gislatif et \u00e0 un dollar mod\u00e9r\u00e9ment plus faible. Dans ce sc\u00e9nario de \u00ab gridlock \u00bb, nous privil\u00e9gions l\u2019achat de calls SEK (vente de USD\/SEK) afin de profiter de valorisations su\u00e9doises favorables et d\u2019une saisonnalit\u00e9 historiquement positive en fin d\u2019ann\u00e9e.<\/p>\n\n
\u00c0 l\u2019inverse, les traders doivent se pr\u00e9parer au risque d\u2019une \u00ab vague bleue \u00bb o\u00f9 les D\u00e9mocrates remporteraient le contr\u00f4le total, ce qui pourrait d\u00e9clencher une hausse r\u00e9flexe du dollar \u00e0 mesure que les rendements longs des Treasuries s\u2019ajustent. Pour se couvrir contre cette issue sp\u00e9cifique, nous sugg\u00e9rons de d\u00e9tenir des options d\u2019achat (calls) sur USD\/CNH (yuan chinois) en position longue. Ce positionnement prot\u00e8ge les portefeuilles contre une remont\u00e9e soudaine de la cr\u00e9dibilit\u00e9 institutionnelle am\u00e9ricaine et des changements de prime de terme.<\/p>\n\n
En revanche, si les R\u00e9publicains conservent le contr\u00f4le total du Congr\u00e8s, nous anticipons l\u2019issue la plus baissi\u00e8re pour le billet vert. Dans ce sc\u00e9nario, les positions vendeuses sur USD devraient \u00eatre renforc\u00e9es de mani\u00e8re plus agressive, tant sur les march\u00e9s d\u00e9velopp\u00e9s que sur les march\u00e9s \u00e9mergents. En recourant \u00e0 des options structur\u00e9es, il est possible de naviguer entre ces trajectoires politiques divergentes tout en minimisant le co\u00fbt de prime initial.<\/p>\n\n\n\n