Les taux mondiaux ont continu\u00e9 de grimper, les craintes d\u2019inflation et l\u2019ampleur des \u00e9missions \u00e9largissant les courbes. Le Japon a donn\u00e9 le ton, le JGB \u00e0 10 ans ayant touch\u00e9 3,00% pour la premi\u00e8re fois depuis 1996, tandis que le 10 ans am\u00e9ricain se maintenait autour de 4,78% et le 2 ans pr\u00e8s de 4,35% ; en Europe, le Bund \u00e9tait indiqu\u00e9 \u00e0 3,35%, l\u2019OAT \u00e0 4,21% et le gilt \u00e0 5,23%. Le FX a suivi le mouvement des rendements, avec un USD\/JPY autour de 159,9 et un EUR\/USD vers 1,160\u20131,161. Les actifs risqu\u00e9s ont \u00e9t\u00e9 partag\u00e9s : Nikkei -0,2%, KOSPI +0,2%, Hang Seng environ -0,9%, et les futures am\u00e9ricains proches de l\u2019\u00e9quilibre, alors m\u00eame que le Brent progressait d\u2019environ 0,7% \u00e0 91,1$ et le WTI gagnait autour de 0,8% \u00e0 86,5$ ; l\u2019or reculait de 0,4% \u00e0 pr\u00e8s de 4 431$, tandis que le BTC montait d\u2019environ 1,3% \u00e0 78,7 k$ et l\u2019ETH gagnait pr\u00e8s de 2,3% \u00e0 2,47 k$.<\/p>\n
La g\u00e9opolitique s\u2019est concentr\u00e9e sur le d\u00e9troit d\u2019Ormuz, o\u00f9 des informations faisaient \u00e9tat de p\u00e9troliers touch\u00e9s malgr\u00e9 la mise en place d\u2019un corridor m\u00e9ridional ; Kpler a recens\u00e9 cinq transits de mati\u00e8res premi\u00e8res lundi, contre une moyenne sur 10 jours proche de 14, et aucun n\u2019\u00e9tait un tanker de liquides, alors que l\u2019objectif affich\u00e9 est d\u2019environ 50 navires par nuit \u00e0 la mi-septembre. En Europe, les actions ont souffert de la hausse des taux : FTSE -1,16% \u00e0 10 699,05, DAX -1,22% \u00e0 25 960,39 et CAC -0,41% \u00e0 8 300,69, tandis que le STOXX 600 \u00e9tait \u00e0 peu pr\u00e8s inchang\u00e9 et l\u2019\u00e9nergie en hausse d\u2019environ 1,4%. Les donn\u00e9es macro\u00e9conomiques ont montr\u00e9 un PMI manufacturier de la zone euro \u00e0 52,7, l\u2019Allemagne \u00e0 54,3 et la France \u00e0 51,1 ; les ventes au d\u00e9tail en Allemagne ont chut\u00e9 de 3,4% m\/m et 2,5% a\/a, et l\u2019estimation de l\u2019inflation (CPI) en zone euro s\u2019\u00e9tablissait \u00e0 3,3% a\/a, avec un c\u0153ur \u00e0 2,4%, tandis que le ch\u00f4mage ressortait \u00e0 6,4%. C\u00f4t\u00e9 entreprises et secteurs, Novartis +5,5%, Air Liquide +3,5%, Partners Group -7,0% apr\u00e8s un b\u00e9n\u00e9fice attribuable S1 en baisse de 13%, et des syndicats de Micron \u00e0 Ta\u00efwan repr\u00e9sentant pr\u00e8s de 10 000 des quelque 15 000 salari\u00e9s, avec plus de 80% favorables \u00e0 une possible action de gr\u00e8ve ; dans les infrastructures IA, le contrat Lambda d\u2019Anthropic \u00e0 35 Md$ suivait une structure ant\u00e9rieure avec un engagement de 15 ans de 19,6 Md$ pouvant monter \u00e0 environ 50 Md$, tandis que les nouveaux engagements de calcul d\u2019Anthropic \u00e9taient estim\u00e9s \u00e0 pr\u00e8s de 80 Md$ en une semaine, et Zhipu revendiquait plus de 60 000 Md de tokens en six jours sur environ 100 000 acc\u00e9l\u00e9rateurs domestiques, avec un co\u00fbt par token en baisse d\u2019environ 80% depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e et des performances multipli\u00e9es par ~3, ainsi qu\u2019un ARR de 1,6 Md$ fin ao\u00fbt, annualis\u00e9 au-del\u00e0 de 2 Md$ sur la derni\u00e8re semaine.<\/p>\n
Nous assistons \u00e0 un changement structurel du march\u00e9 mondial des taux, illustr\u00e9 par le 10 ans japonais \u00e0 3,0% pour la premi\u00e8re fois depuis 1996 et par le 10 ans am\u00e9ricain qui se maintient pr\u00e8s de 4,78%. Dans les prochaines semaines, nous devrions nous positionner pour une pression haussi\u00e8re durable sur les rendements mondiaux, en vendant des futures sur obligations souveraines ou en achetant des swaptions payeur afin de se couvrir contre un taux terminal plus \u00e9lev\u00e9. Les donn\u00e9es historiques montrent que septembre d\u00e9clenche souvent des retournements de tendance de long terme sur les march\u00e9s obligataires ; se pr\u00e9parer \u00e0 un r\u00e9gime \u00ab higher for longer \u00bb constitue donc notre priorit\u00e9 la plus urgente.<\/p>\n
Le yen japonais semble pr\u00eat pour un mouvement majeur apr\u00e8s de fermes signaux d\u2019une action de politique \u00e9conomique au G20, d\u2019autant que l\u2019USD\/JPY \u00e9volue autour du seuil critique de 160. Nous recommandons d\u2019acheter des options put hors\u2011la\u2011monnaie sur l\u2019USD\/JPY afin de capter une appr\u00e9ciation potentiellement brutale du yen \u00e0 mesure que la Banque du Japon normalise sa politique mon\u00e9taire. Des pr\u00e9c\u00e9dents historiques comme les accords du Plaza de 1985 rappellent que septembre est une fen\u00eatre classique pour les changements de r\u00e9gime de change, et le positionnement actuel sugg\u00e8re qu\u2019un important \u00ab squeeze \u00bb sur les positions vendeuses de yen se profile.<\/p>\n
La mont\u00e9e des tensions dans le d\u00e9troit d\u2019Ormuz a r\u00e9duit les transits de mati\u00e8res premi\u00e8res \u00e0 seulement cinq navires par jour, contre une moyenne r\u00e9cente de quatorze, propulsant le Brent au-del\u00e0 de 91$ le baril. Nous devrions recourir \u00e0 des options call longues sur le Brent et le WTI pour tirer parti de ce choc d\u2019offre, le d\u00e9gagement des routes maritimes s\u2019av\u00e9rant plus difficile que pr\u00e9vu. En outre, la hausse des prix du gaz en Europe et des niveaux de stockage faibles impliquent de se pr\u00e9parer \u00e0 une pouss\u00e9e inflationniste prolong\u00e9e tir\u00e9e par l\u2019\u00e9nergie, via des op\u00e9rations sur swaps d\u2019inflation.<\/p>\n
La menace de gr\u00e8ve sur les sites ta\u00efwanais de Micron, qui concentrent des capacit\u00e9s critiques de m\u00e9moire HBM (high-bandwidth memory), devrait accro\u00eetre fortement la volatilit\u00e9 du secteur des semi-conducteurs juste avant les publications de fin septembre. Nous devrions acheter des straddles de courte maturit\u00e9 ou des puts sur indices technologiques afin de se prot\u00e9ger contre ces perturbations de cha\u00eene d\u2019approvisionnement, d\u2019autant que les structures de financement des grandes locations de mat\u00e9riel IA deviennent de plus en plus complexes. Les valorisations technologiques \u00e9tant tr\u00e8s sensibles \u00e0 la fois \u00e0 la hausse des taux d\u2019actualisation et aux goulets d\u2019\u00e9tranglement mat\u00e9riels, prot\u00e9ger notre exposition actions via des d\u00e9riv\u00e9s centr\u00e9s sur la volatilit\u00e9 constitue une mesure d\u00e9fensive essentielle.<\/p>\n\n\n\n