Le Br\u00e9sil a enregistr\u00e9 un d\u00e9ficit budg\u00e9taire nominal de 97,6 milliards de reais en juillet, soit un chiffre plus d\u00e9grad\u00e9 que le d\u00e9ficit de 84 milliards de reais anticip\u00e9 par le consensus. Ce r\u00e9sultat indique une tr\u00e9sorerie du secteur public (en donn\u00e9es \u00ab headline \u00bb) plus laxiste sur le mois que ce que les march\u00e9s avaient int\u00e9gr\u00e9.<\/p>\n
Le solde nominal, qui agr\u00e8ge le solde primaire et la charge d\u2019int\u00e9r\u00eats, s\u2019est ainsi \u00e9cart\u00e9 des attentes de 13,6 milliards de reais. Le chiffre de juillet renforce l\u2019attention port\u00e9e \u00e0 la trajectoire des comptes publics, alors que le gouvernement pilote la dynamique d\u2019endettement et les conditions de financement.<\/p>\n
Avec un d\u00e9ficit budg\u00e9taire nominal qui se creuse \u00e0 97,6 milliards de reais en juillet, tr\u00e8s au-del\u00e0 des 84 milliards estim\u00e9s, nous anticipons une pression imm\u00e9diate sur le real br\u00e9silien. Les intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s devraient envisager l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) USD\/BRL ou la prise de positions longues sur les contrats \u00e0 terme USD\/BRL afin de se couvrir contre une poursuite de la d\u00e9pr\u00e9ciation de la devise dans les prochaines semaines. Historiquement, des d\u00e9rapages budg\u00e9taires de cette ampleur ont entra\u00een\u00e9 un repli du real de 2 % \u00e0 4 % face au dollar en l\u2019espace d\u2019un mois, \u00e0 mesure que les primes de risque domestiques augmentent.<\/p>\n
Nous estimons \u00e9galement que cet \u00e9cart d\u00e9favorable renforcera la n\u00e9cessit\u00e9, pour la Banque centrale du Br\u00e9sil, de conserver un biais restrictif (hawkish), en maintenant des taux \u00e9lev\u00e9s plus longtemps afin de contenir l\u2019inflation aliment\u00e9e par la d\u00e9rive budg\u00e9taire. Les traders peuvent chercher \u00e0 se positionner sur un pentification de la courbe des taux en prenant des positions longues sur les contrats \u00e0 terme DI (d\u00e9p\u00f4ts interbancaires), en particulier sur le segment interm\u00e9diaire \u00e0 long de la courbe. Les derni\u00e8res donn\u00e9es de march\u00e9 montrent que les anticipations de taux Selic repartent d\u00e9j\u00e0 \u00e0 la hausse, et cette publication budg\u00e9taire devrait probablement accentuer ce mouvement d\u2019ici septembre.<\/p>\n
Du c\u00f4t\u00e9 des actions, la tension budg\u00e9taire devrait peser fortement sur les secteurs domestiques les plus sensibles aux taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, comme la distribution et l\u2019immobilier. Nous sugg\u00e9rons l\u2019achat d\u2019options de vente (puts) \u00e0 court terme sur l\u2019ETF EWZ ou la vente de contrats \u00e0 terme sur l\u2019indice Ibovespa afin de tirer parti du repli attendu du march\u00e9. \u00c0 mesure que les capitaux \u00e9trangers r\u00e9agissent \u00e0 cette d\u00e9gradation des param\u00e8tres budg\u00e9taires, les actions domestiques sont susceptibles de subir des sorties significatives au cours des deux prochaines semaines.<\/p>\n\n\n\n