Les derni\u00e8res statistiques d\u2019inflation aux \u00c9tats-Unis ont laiss\u00e9 le contexte macro\u00e9conomique global largement inchang\u00e9, le PCE core ressortant globalement conforme aux attentes. En revanche, un discours offensif (\u00ab hawkish \u00bb) du pr\u00e9sident de la Fed, Kevin Warsh, \u00e0 Jackson Hole a conduit les march\u00e9s \u00e0 r\u00e9\u00e9valuer la probabilit\u00e9 d\u2019une hausse des taux en septembre, passant d\u2019environ une chance sur trois \u00e0 plus de 50\/50, tout en int\u00e9grant pr\u00e8s d\u2019une hausse et demie cumul\u00e9e d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e. La courbe des taux s\u2019est aplatie et le dollar am\u00e9ricain s\u2019est appr\u00e9ci\u00e9.<\/p>\n
L\u2019attention se porte d\u00e9sormais sur une s\u00e9quence de publications am\u00e9ricaines plus charg\u00e9e, \u00e0 commencer par le rapport JOLTS mardi, puis l\u2019ISM manufacturier mardi et l\u2019ISM services jeudi, tous deux attendus en zone d\u2019expansion. Le point d\u2019orgue sera le rapport sur l\u2019emploi (NFP) vendredi, pour lequel le consensus anticipe un rebond \u00e0 58 000 apr\u00e8s la lecture de -23 000 le mois dernier. Un nouveau chiffre faible pourrait effacer une partie du repricing hawkish post\u2013Jackson Hole sur les taux et le FX, tandis qu\u2019un r\u00e9sultat plus solide conforterait l\u2019id\u00e9e que l\u2019inflation demeure la priorit\u00e9.<\/p>\n
Nous estimons que les intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s doivent se pr\u00e9parer \u00e0 une volatilit\u00e9 accrue \u00e0 l\u2019approche d\u2019une semaine cruciale de statistiques am\u00e9ricaines. Apr\u00e8s le ton hawkish adopt\u00e9 par le pr\u00e9sident de la Fed, Kevin Warsh, \u00e0 Jackson Hole, la probabilit\u00e9 implicite d\u2019une hausse des taux en septembre a bondi au-del\u00e0 de 50 %. Ce changement rapide a aplati la courbe des taux et redonn\u00e9 de l\u2019\u00e9lan au dollar.<\/p>\n
Pour tirer parti de cette dynamique, nous sugg\u00e9rons d\u2019examiner des options d\u2019achat (calls) USD de court terme, notamment face \u00e0 l\u2019euro et au yen. Historiquement, lorsque les anticipations de hausse en septembre augmentent de plus de 15 % sur une seule semaine, l\u2019indice dollar (DXY) progresse en moyenne de 1,2 % au cours des quinze jours suivants. L\u2019achat de calls USD hors de la monnaie (out-of-the-money) permet de se positionner sur d\u2019\u00e9ventuelles surprises hawkish suppl\u00e9mentaires sans s\u2019exposer \u00e0 un risque de perte illimit\u00e9e.<\/p>\n
Les enqu\u00eates JOLTS et ISM de cette semaine constitueront le premier v\u00e9ritable test de la soutenabilit\u00e9 de ce narratif de croissance. Si l\u2019ISM services reste nettement en zone d\u2019expansion au-dessus du seuil des 50 points, cela confortera un environnement de taux durablement \u00e9lev\u00e9s. Nous recommandons d\u2019utiliser des swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat afin de se positionner en faveur d\u2019un aplatissement suppl\u00e9mentaire de la courbe des Treasuries am\u00e9ricains avant ces publications.<\/p>\n
L\u2019arbitre final sera le rapport NFP de vendredi, le consensus tablant sur un retour \u00e0 58 000 cr\u00e9ations d\u2019emplois apr\u00e8s l\u2019impression n\u00e9gative de -23 000 le mois dernier. Les r\u00e9actions de march\u00e9 observ\u00e9es par le pass\u00e9 montrent qu\u2019un chiffre inf\u00e9rieur \u00e0 30 000 d\u00e9clenche g\u00e9n\u00e9ralement un d\u00e9bouclage rapide des paris hawkish, entra\u00eenant une chute des rendements des Treasuries. Les traders de d\u00e9riv\u00e9s devraient envisager des straddles sur futures de Treasuries afin de profiter d\u2019une rupture marqu\u00e9e dans un sens ou dans l\u2019autre.<\/p>\n\n\n\n