Le dollar am\u00e9ricain a effac\u00e9 une grande partie du repli de la semaine pr\u00e9c\u00e9dente apr\u00e8s un discours offensif (\u00ab hawkish \u00bb) prononc\u00e9 \u00e0 Jackson Hole par le pr\u00e9sident Kevin Warsh, poussant l\u2019indice du dollar (DXY) vers un possible nouveau test du seuil des 100,00. Le message de politique mon\u00e9taire a \u00e9t\u00e9 centr\u00e9 sur le retour de l\u2019inflation vers l\u2019objectif de 2% du PCE de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, Warsh s\u2019interrogeant sur le caract\u00e8re r\u00e9ellement restrictif des conditions financi\u00e8res et conditionnant un durcissement suppl\u00e9mentaire aux prochaines donn\u00e9es. Des d\u00e9clarations s\u00e9par\u00e9es de responsables de la Fed ont maintenu les risques inflationnistes au premier plan, avec une projection situant l\u2019inflation de fin d\u2019ann\u00e9e pr\u00e8s de 3%, tandis que les droits de douane, la guerre et la hausse des co\u00fbts de l\u2019\u00e9nergie ont \u00e9t\u00e9 cit\u00e9s comme facteurs de complexit\u00e9. L\u2019attention se tourne d\u00e9sormais vers le march\u00e9 du travail et les indicateurs d\u2019activit\u00e9, notamment les PMI ISM manufacturier et services, l\u2019ADP, les JOLTs, les inscriptions hebdomadaires au ch\u00f4mage et le rapport NFP, ainsi que de nouveaux commentaires des d\u00e9cideurs de la Fed.<\/p>\n\n
Les donn\u00e9es de positionnement ont montr\u00e9 davantage un ajustement qu\u2019un basculement massif contre la devise. Sur la semaine close le 18 ao\u00fbt, le positionnement sp\u00e9culatif net (CFTC) a recul\u00e9 d\u2019un peu plus de 2,3K contrats, portant la variation sur quatre semaines \u00e0 pr\u00e8s de +3,5K ; l\u2019open interest a c\u00e9d\u00e9 environ 3% \u00e0 pr\u00e8s de 48K. L\u2019exposition sp\u00e9culative est retomb\u00e9e \u00e0 39,8% contre 43,2%, son percentile a gliss\u00e9 \u00e0 58,6, et le percentile du positionnement net a recul\u00e9 \u00e0 68,5, laissant le march\u00e9 toujours net long, mais avec un momentum affaibli.<\/p>\n\n
Nous estimons que le r\u00e9cent durcissement de ton (\u00ab hawkish \u00bb) de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale implique que les intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s doivent se pr\u00e9parer \u00e0 une vigueur durable du dollar am\u00e9ricain. Alors que l\u2019indice du dollar (DXY) tente de remonter vers 101,50 apr\u00e8s avoir touch\u00e9 un point bas \u00e0 100,60 plus t\u00f4t ce mois-ci, le narratif \u00ab higher-for-longer \u00bb revient clairement sur le devant de la sc\u00e8ne. Il conviendrait d\u2019envisager l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) sur le dollar ou de prendre des positions longues sur des paires en USD, la devise se pr\u00e9parant \u00e0 retester une r\u00e9sistance psychologique majeure.<\/p>\n\n
Cette lecture haussi\u00e8re est \u00e9tay\u00e9e par les derniers indicateurs \u00e9conomiques : l\u2019inflation PCE c\u0153ur demeure obstin\u00e9ment \u00e0 2,6% et le rendement du Treasury am\u00e9ricain \u00e0 10 ans repasse au-dessus de 4,15%. Historiquement, lorsque la Fed conserve un biais restrictif dans des phases d\u2019inflation persistante, l\u2019indice du dollar s\u2019est appr\u00e9ci\u00e9 en moyenne de 3% \u00e0 5% au cours des semaines suivantes. Nous recommandons de profiter des replis de court terme pour construire une exposition longue au dollar, en particulier face \u00e0 l\u2019euro et au yen.<\/p>\n\n
Les derni\u00e8res donn\u00e9es CFTC montrent que les contrats sp\u00e9culatifs nets longs ont l\u00e9g\u00e8rement diminu\u00e9, de plus de 2.300, ce qui offre en r\u00e9alit\u00e9 un point d\u2019entr\u00e9e plus propre, sans risque de positionnement trop consensuel. Cette liquidation limit\u00e9e a ramen\u00e9 l\u2019exposition sp\u00e9culative totale \u00e0 39,8%, contre plus de 43% une semaine plus t\u00f4t. Nous pouvons tirer parti de ce repli temporaire du positionnement pour initier de nouveaux contrats futures acheteurs sur le dollar avant que le march\u00e9 n\u2019int\u00e8gre compl\u00e8tement l\u2019\u00e9ventualit\u00e9 d\u2019une nouvelle hausse de taux.<\/p>\n\n
Dans les prochaines semaines, il faudra composer avec une volatilit\u00e9 \u00e9lev\u00e9e li\u00e9e aux publications cl\u00e9s sur le march\u00e9 du travail am\u00e9ricain, dont les NFP et l\u2019ISM services. Pour g\u00e9rer ce risque, les traders sur d\u00e9riv\u00e9s devraient envisager des strat\u00e9gies optionnelles multi-jambes, comme des spreads haussiers sur calls (bull call spreads), afin de plafonner le risque de baisse tout en captant l\u2019\u00e9lan haussier du dollar. L\u2019objectif est d\u2019\u00eatre positionn\u00e9 en amont de ces publications, car des chiffres de l\u2019emploi solides devraient constituer un catalyseur majeur pour la prochaine jambe de hausse du rallye du dollar.<\/p>\n\n\n\n