Les donn\u00e9es sur l\u2019inflation \u00e0 Tokyo et l\u2019emploi ont maintenu les pressions sur les prix et les conditions du march\u00e9 du travail dans le champ d\u2019action de la Banque du Japon, tandis que le yen a recul\u00e9 pour une cinqui\u00e8me s\u00e9ance cons\u00e9cutive, l\u2019USD\/JPY franchissant 160,00. L\u2019indice CPI de Tokyo hors alimentation et \u00e9nergie a progress\u00e9 \u00e0 2% en ao\u00fbt, tandis que le taux global s\u2019\u00e9tablissait \u00e0 1,9%, et le ch\u00f4mage a recul\u00e9 \u00e0 2,4% contre 2,5% attendu. Un indicateur de base suivi par la BoJ, hors produits alimentaires frais, a augment\u00e9 de 1,8% contre un consensus \u00e0 1,7% et un pr\u00e9c\u00e9dent \u00e0 1,7%, marquant un troisi\u00e8me mois cons\u00e9cutif d\u2019acc\u00e9l\u00e9ration. Les subventions sur l\u2019\u00e9lectricit\u00e9 et le gaz, r\u00e9tablies alors que les perturbations d\u2019approvisionnement dans le Golfe ont rench\u00e9ri les co\u00fbts des carburants, sont pr\u00e9sent\u00e9es comme pesant sur le taux global jusqu\u2019en octobre, tandis que les discussions de politique mon\u00e9taire se sont concentr\u00e9es sur une d\u00e9cision le 18 septembre ; les rendements des JGB \u00e0 cinq ans ont atteint un record sur ces attentes, et le mouvement de juin a port\u00e9 le taux directeur \u00e0 un plus haut de 31 ans.<\/p>\n
La dynamique des taux am\u00e9ricains est rest\u00e9e le moteur dominant. Les march\u00e9s attribuent une probabilit\u00e9 sup\u00e9rieure \u00e0 55% \u00e0 une hausse de 25 pdb le 16 septembre, avec au moins une hausse proche de 85% d\u2019ici le 28 octobre et une seconde proche de 38% d\u2019ici le 9 d\u00e9cembre, alors m\u00eame que les anticipations d\u2019inflation \u00e0 un an ont recul\u00e9 \u00e0 4% contre 4,3% attendu ; l\u2019USD\/JPY a gagn\u00e9 environ 65 pips apr\u00e8s ce bloc de donn\u00e9es. Un mouvement de la BoJ vers 1,25% face \u00e0 une fourchette de la Fed de 3,75% \u00e0 4,00% implique un \u00e9cart d\u2019environ 250 pdb. L\u2019attention s\u2019est \u00e9galement port\u00e9e sur une op\u00e9ration coordonn\u00e9e d\u2019achat de yens du 31 juillet, totalisant 8,45 trillions de yens plus environ 5,3 trillions suppl\u00e9mentaires, qui a fait reculer l\u2019USD\/JPY d\u2019un niveau juste sous 164,00 vers la zone des 155,00, tandis que les donn\u00e9es de juin ont montr\u00e9 que le Japon avait r\u00e9duit ses avoirs en Treasuries de 26,4 Mds$ dans le cadre d\u2019une baisse \u00e9trang\u00e8re totale de 72,1 Mds$.<\/p>\n
Nous sugg\u00e9rons aux traders sur d\u00e9riv\u00e9s de se pr\u00e9parer \u00e0 une poursuite de la dynamique haussi\u00e8re de l\u2019USD\/JPY, alors m\u00eame que le CPI de base de Tokyo a atteint 2% et que le ch\u00f4mage est descendu \u00e0 2,4% en ao\u00fbt. Malgr\u00e9 ces indicateurs solides, qui plaident en faveur d\u2019une hausse de taux de la Banque du Japon le 18 septembre, la paire a obstin\u00e9ment franchi le seuil cl\u00e9 de 160,00. Cela indique que le resserrement \u00e9conomique domestique ne suffit plus, \u00e0 lui seul, \u00e0 soutenir le yen.<\/p>\n
Nous estimons que la cause principale r\u00e9side dans l\u2019ampleur de l\u2019\u00e9cart de taux, qui maintient le carry trade tr\u00e8s rentable. M\u00eame si la Banque du Japon rel\u00e8ve son taux directeur \u00e0 1,25%, elle ferait toujours face \u00e0 une fourchette de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale de 3,75% \u00e0 4,00%, laissant un large diff\u00e9rentiel de 250 points de base. Historiquement, lorsque l\u2019\u00e9cart de rendement entre les emprunts d\u2019\u00c9tat am\u00e9ricains et japonais \u00e0 10 ans reste aussi important, le yen souffre, les fonds macro empruntant \u00e0 bas co\u00fbt en yen pour acheter des dollars r\u00e9mun\u00e9r\u00e9s \u00e0 un taux sup\u00e9rieur.<\/p>\n
Pour tirer parti de cette tendance, nous recommandons d\u2019\u00e9tablir des positions haussi\u00e8res via des options d\u2019achat (call) sur l\u2019USD\/JPY, en visant les r\u00e9sistances \u00e0 161,00 et 162,00. Les lectures actuelles du Stochastic RSI quotidien, proches de 62, indiquent que la paire conserve une marge de progression avant d\u2019entrer en zone de surachat. En revanche, nous devons placer des stop-loss stricts en cas de cl\u00f4ture journali\u00e8re sous 159,50, niveau o\u00f9 la moyenne mobile exponentielle (EMA) \u00e0 50 jours apporte un support imm\u00e9diat.<\/p>\n
Nous devons rester extr\u00eamement vigilants face \u00e0 des interventions soudaines et agressives du minist\u00e8re japonais des Finances, qui a d\u00e9pens\u00e9 un montant record de 9,8 trillions de yens (62,2 Mds$) lors d\u2019une pr\u00e9c\u00e9dente campagne d\u2019intervention pour d\u00e9fendre la devise. Comme le Japon a historiquement vendu des Treasuries am\u00e9ricains pour financer ces op\u00e9rations, Washington pr\u00e9f\u00e8re pr\u00eater des dollars afin d\u2019\u00e9viter une perturbation du march\u00e9 obligataire am\u00e9ricain. Les traders sur d\u00e9riv\u00e9s devraient recourir \u00e0 des options knock-out pour se couvrir contre une chute soudaine de 500 pips si une intervention conjointe est d\u00e9clench\u00e9e pr\u00e8s des plus hauts de cycle 163,00-164,00.<\/p>\n
En d\u00e9finitive, nous recommandons de se concentrer sur les prochaines publications macro\u00e9conomiques am\u00e9ricaines plut\u00f4t que sur les donn\u00e9es domestiques japonaises pour calibrer le prochain grand mouvement. Le prochain rapport sur l\u2019emploi (payrolls) du 4 septembre et la d\u00e9cision de taux de la Fed du 16 septembre d\u00e9termineront si l\u2019\u00e9cart de taux commence r\u00e9ellement \u00e0 se r\u00e9duire. Tant que les donn\u00e9es am\u00e9ricaines ne signalent pas un refroidissement net imposant une pause \u00e0 la Fed, acheter le yen reste un pari tr\u00e8s risqu\u00e9.<\/p>\n\n\n\n