Le CPI de Tokyo d\u2019ao\u00fbt est ressorti globalement conforme aux attentes, la reprise des subventions sur l\u2019\u00e9lectricit\u00e9 et le gaz pesant sur l\u2019inflation et devant continuer \u00e0 tirer le taux global vers le bas jusqu\u2019\u00e0 la publication d\u2019octobre. L\u2019inflation hors produits alimentaires frais a ralenti alors m\u00eame que les pressions de co\u00fbts en amont persistent, ce qui sugg\u00e8re que la r\u00e9percussion sur les prix \u00e0 la consommation prend plus de temps que pr\u00e9vu.<\/p>\n
L\u2019inflation des services, en revanche, s\u2019est acc\u00e9l\u00e9r\u00e9e, port\u00e9e principalement par les loyers et les frais m\u00e9dicaux. Si l\u2019impact sur le CPI national est rest\u00e9 limit\u00e9 \u00e0 ce stade, les pressions sous-jacentes sur les prix demeurent et l\u2019environnement plaide pour une activit\u00e9 de re-pricing plus soutenue dans les mois \u00e0 venir. Une enqu\u00eate de Teikoku Databank fait \u00e9tat d\u2019une nouvelle vague de r\u00e9visions de prix \u00e0 l\u2019approche de la fin d\u2019ann\u00e9e, une \u00e9volution coh\u00e9rente avec la poursuite d\u2019une trajectoire restrictive (hawkish) de la BoJ.<\/p>\n
Nous consid\u00e9rons que les chiffres du CPI de Tokyo publi\u00e9s aujourd\u2019hui confirment que les subventions temporaires sur l\u2019\u00e9nergie parviennent \u00e0 masquer des pressions inflationnistes plus larges, ce qui devrait comprimer les donn\u00e9es \u00ab headline \u00bb jusqu\u2019en octobre. Toutefois, l\u2019inflation sous-jacente, hors alimentation fra\u00eeche, reste stable autour de 2,4 %, signe que la tendance de fond demeure solide. Cette divergence implique que les intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s ne devraient pas se laisser abuser par des chiffres globaux plus doux au cours des prochaines semaines.<\/p>\n
Nous estimons que la Banque du Japon reste r\u00e9solument engag\u00e9e sur une trajectoire restrictive, \u00e9tay\u00e9e par l\u2019acc\u00e9l\u00e9ration de l\u2019inflation des services et par les anticipations de hausses de prix en fin d\u2019ann\u00e9e. \u00c0 ce stade, les swaps OIS int\u00e8grent une probabilit\u00e9 proche de 60 % d\u2019une nouvelle hausse de taux lors de la r\u00e9union de d\u00e9cembre. Les traders devraient mettre \u00e0 profit ce repli temporaire du CPI, li\u00e9 aux subventions, pour se positionner en vue de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat plus \u00e9lev\u00e9s.<\/p>\n
Nous recommandons de privil\u00e9gier des positions vendeuses sur les contrats \u00e0 terme sur JGB \u00e0 dix ans, les rendements \u00e9tant vou\u00e9s \u00e0 remonter une fois les distorsions li\u00e9es aux subventions dissip\u00e9es. Par ailleurs, l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) sur le yen japonais contre le dollar am\u00e9ricain pourrait offrir un couple rendement\/risque attractif \u00e0 mesure que la divergence de politique mon\u00e9taire entre la BoJ et les autres banques centrales s\u2019accentue. La volatilit\u00e9 sur le march\u00e9 des changes sous-\u00e9value actuellement la d\u00e9termination restrictive de la BoJ.<\/p>\n
Nous notons \u00e9galement que l\u2019inflation des services, tir\u00e9e par la hausse des loyers et des co\u00fbts m\u00e9dicaux, commence \u00e0 s\u2019ancrer nettement au-dessus de 2 %. Si l\u2019inflation hors alimentation fra\u00eeche a temporairement ralenti, les co\u00fbts de gros en amont continuent d\u2019augmenter et devraient d\u00e9clencher une nouvelle vague de r\u00e9visions de prix d\u2019ici la fin d\u2019ann\u00e9e. Se positionner d\u00e8s maintenant sur les swaps de taux \u00e0 court terme permet de tirer parti de la prise de conscience progressive du march\u00e9 quant \u00e0 cette inflation persistante.<\/p>\n\n\n\n