Devises du G10, mouvements sur les \u00e9mergents, actions et mati\u00e8res premi\u00e8res<\/p>\n\n
Le march\u00e9 des changes G10 est rest\u00e9 cantonn\u00e9 dans des ranges avant le discours de Jackson Hole du pr\u00e9sident de la Fed, Kevin Warsh. Le dollar canadien a recul\u00e9 d\u2019environ 0,65% sur la semaine, \u00e0 mesure que le diff\u00e9rend commercial \u00c9tats-Unis\u2013Canada s\u2019intensifiait, tandis que le dollar australien progressait d\u2019environ 0,40%, les march\u00e9s privil\u00e9giant l\u2019hypoth\u00e8se d\u2019un nouveau rel\u00e8vement de la Reserve Bank of Australia, potentiellement d\u00e8s le mois prochain. Le yen a c\u00e9d\u00e9 pr\u00e8s de 0,5% malgr\u00e9 un CPI de Tokyo plus ferme et une baisse du taux de ch\u00f4mage, le dollar s\u2019\u00e9tablissant \u00e0 159,70 JPY en Europe, contre le pic post-intervention de la semaine derni\u00e8re proche de 159,80 JPY. En Europe, l\u2019euro a gliss\u00e9 depuis une zone de r\u00e9sistance vers 1,1710$ et a pr\u00e9serv\u00e9 sa moyenne mobile \u00e0 200 jours autour de 1,1635$ ; la livre sterling a rebondi d\u2019environ 1,3570$ \u00e0 au-dessus de 1,36$, puis s\u2019est stabilis\u00e9e sous 1,3600$. L\u2019USD\/CAD s\u2019est fix\u00e9 pr\u00e8s de 1,3860, avec plus de 400 M$ d\u2019options \u00e0 1,3875 arrivant \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance, et l\u2019AUD\/USD a prolong\u00e9 sa hausse d\u2019environ 0,6865$ depuis fin juin \u00e0 un peu plus de 0,7200$, \u00e0 comparer avec un sommet de d\u00e9but mai juste sous 0,7280$ ; il gagne environ 0,35% cette semaine, enregistre une cinqui\u00e8me hausse hebdomadaire d\u2019affil\u00e9e et un huiti\u00e8me gain en neuf semaines.<\/p>\n\n
Sur les \u00e9mergents, l\u2019USD\/MXN a touch\u00e9 un plus haut de six jours pr\u00e8s de 16,9965 et s\u2019est \u00e9chang\u00e9 autour de 16,9590\u201316,9825, tandis que l\u2019USD\/CNH a \u00e9volu\u00e9 grossi\u00e8rement entre 6,7130 et 6,7265 ; il avait termin\u00e9 pr\u00e8s de 7,7210 la semaine derni\u00e8re, et la PBoC a fix\u00e9 le point milieu \u00e0 6,7811 CNY contre 6,7829 et 6,7817. L\u2019USD\/INR a sign\u00e9 sa plus faible cl\u00f4ture en deux semaines pr\u00e8s de 95,3850, permettant \u00e0 la roupie d\u2019afficher sa premi\u00e8re progression hebdomadaire en trois semaines. Les actions ont progress\u00e9 dans l\u2019ensemble de l\u2019Asie-Pacifique, m\u00eame si la Chine et la Cor\u00e9e du Sud ont sous-perform\u00e9 ; le Stoxx 600 europ\u00e9en a gagn\u00e9 un peu plus de 0,5%. Le rendement du Treasury am\u00e9ricain \u00e0 10 ans a pris 3 pdb hier mais recule d\u2019un peu plus de 1 pdb sur la semaine, et le 10 ans japonais a augment\u00e9 d\u2019un peu plus de 4 pdb apr\u00e8s le CPI de Tokyo et une adjudication \u00e0 deux ans d\u00e9cevante. L\u2019or a rebondi d\u2019environ 50$ depuis un niveau juste sous 4.566$ et s\u2019est maintenu au-dessus de 4.600$, la cl\u00f4ture de la semaine derni\u00e8re se situant autour de 4.603$ ; l\u2019argent a grimp\u00e9 au-dessus de 70$ et pr\u00e8s de 71$, contre environ 69$ la semaine derni\u00e8re ; le WTI d\u2019octobre s\u2019est \u00e9chang\u00e9 autour de 82,55$\u201383,80$ apr\u00e8s une cl\u00f4ture l\u00e9g\u00e8rement au-dessus de 87$ la semaine derni\u00e8re. Les donn\u00e9es attendues incluent les r\u00e9visions de l\u2019emploi de r\u00e9f\u00e9rence pour mars 2026, la confiance de l\u2019Universit\u00e9 du Michigan, la croissance canadienne du T2 attendue \u00e0 3,4% en rythme annualis\u00e9 apr\u00e8s environ -1% au T4 2025 et un peu plus de -0,1% au T1 2026, ainsi que les commandes de machines-outils au Japon en juillet \u00e0 50,4% sur un an, avec le domestique et l\u2019export en hausse d\u2019un peu plus de 50% ; le domestique a recul\u00e9 de 8,2% en juillet apr\u00e8s +28% en juin, et l\u2019\u00e9tranger a diminu\u00e9 de 3,8% apr\u00e8s +10,4%, tandis que le ch\u00f4mage est retomb\u00e9 \u00e0 2,4% contre 2,5% et que le CPI de Tokyo s\u2019est \u00e9tabli \u00e0 1,9% en glissement annuel en indice global et 1,8% en sous-jacent. Les swaps int\u00e8grent environ 85% de probabilit\u00e9 d\u2019une hausse de la BoJ le mois prochain et environ 16 pdb pour le T4 contre pr\u00e8s de 4 pdb fin juillet, tandis que les probabilit\u00e9s d\u2019une hausse de la Banque du Canada ont recul\u00e9 de pr\u00e8s de 85% en fin de semaine derni\u00e8re \u00e0 un peu moins de 50%.<\/p>\n\n
Il convient de se pr\u00e9parer \u00e0 une hausse de la volatilit\u00e9 sur le march\u00e9 des changes, alors que les politiques mon\u00e9taires aux \u00c9tats-Unis et au Japon approchent d\u2019un point d\u2019inflexion critique. La divergence entre le scepticisme du pr\u00e9sident de la Fed, Warsh, \u00e0 l\u2019\u00e9gard du \u00ab forward guidance \u00bb, et les rachats agressifs d\u2019obligations pr\u00f4n\u00e9s par le secr\u00e9taire au Tr\u00e9sor, Bessent, cr\u00e9e un environnement tr\u00e8s impr\u00e9visible pour les taux. Historiquement, les discours de Jackson Hole d\u00e9clenchent un mouvement moyen d\u2019environ 0,9% sur le S&P 500 et des fluctuations marqu\u00e9es sur les devises du G10 ; il faut donc \u00eatre pr\u00eat \u00e0 couvrir imm\u00e9diatement les expositions au dollar.<\/p>\n\n
Pour les op\u00e9rateurs sur l\u2019euro, nous recommandons de conserver des positions short ou d\u2019acheter des options put (protections baissi\u00e8res), la devise apparaissant tr\u00e8s vuln\u00e9rable. L\u2019euro s\u2019\u00e9rode r\u00e9guli\u00e8rement, ne tenant que de justesse sa moyenne mobile \u00e0 200 jours \u00e0 1,1635$, tandis que les indicateurs de momentum quotidiens commencent tout juste \u00e0 se retourner \u00e0 la baisse. En cas de rupture de ce support cl\u00e9, une acc\u00e9l\u00e9ration rapide vers la prochaine zone de support majeure est possible.<\/p>\n\n
Nous voyons une opportunit\u00e9 int\u00e9ressante d\u2019acheter des options call sur yen ou de placer des stop-loss serr\u00e9s sur les positions short yen. M\u00eame si le yen peine \u00e0 reprendre de l\u2019\u00e9lan autour de 159,70 JPY, les donn\u00e9es macro\u00e9conomiques japonaises sont trop solides pour \u00eatre ignor\u00e9es. Les swaps valorisent actuellement une probabilit\u00e9 de 85% d\u2019un rel\u00e8vement de taux de la Banque du Japon le mois prochain, contre 40% fin du mois dernier, ce qui devrait, \u00e0 terme, provoquer un d\u00e9bouclage brutal du carry trade.<\/p>\n\n
Les traders doivent \u00e9galement se pr\u00e9parer \u00e0 une nouvelle faiblesse du dollar canadien en ayant recours \u00e0 des call spreads longs sur USD\/CAD. M\u00eame si l\u2019\u00e9conomie canadienne devrait afficher un rebond annualis\u00e9 robuste de 3,4% au deuxi\u00e8me trimestre, l\u2019escalade de la guerre commerciale et la menace de droits de douane am\u00e9ricains p\u00e8sent lourdement sur la devise. En cons\u00e9quence, le march\u00e9 des swaps a fortement r\u00e9duit la probabilit\u00e9 d\u2019une hausse de taux de la Banque du Canada cette ann\u00e9e, de 85% \u00e0 moins de 50%, laissant le huard expos\u00e9.<\/p>\n\n
\u00c0 l\u2019inverse, nous privil\u00e9gions l\u2019exploitation du momentum haussier du dollar australien via des options call de court terme. La devise aligne cinq hausses hebdomadaires cons\u00e9cutives, inscrivant un plus haut de plusieurs mois au-dessus de 0,7200$ sur fond d\u2019anticipations croissantes d\u2019une hausse de taux de la RBA d\u00e8s le mois prochain. Cela fait de l\u2019aussie le meilleur performer du G10 face au billet vert, port\u00e9 par une divergence de politique mon\u00e9taire favorable.<\/p>\n\n
Enfin, sur les mati\u00e8res premi\u00e8res, nous sugg\u00e9rons d\u2019accumuler des positions longues sur l\u2019or et l\u2019argent lors de tout l\u00e9ger repli. L\u2019or se maintient solidement au-dessus de 4.600$, se dirigeant vers une quatri\u00e8me hausse hebdomadaire cons\u00e9cutive, ce qui correspond \u00e0 sa plus longue s\u00e9rie gagnante de l\u2019ann\u00e9e. Historiquement, les m\u00e9taux pr\u00e9cieux surperforment nettement lors des \u00e9pisodes d\u2019escalade des guerres commerciales et de d\u00e9saccords publics entre responsables du Tr\u00e9sor et banquiers centraux.<\/p>\n\n\n\n