Les donn\u00e9es de la zone euro ont \u00e9t\u00e9 peu fournies, mais les premi\u00e8res publications d\u2019inflation d\u2019ao\u00fbt ont montr\u00e9 une hausse des taux globaux \u00e0 2,7 % en glissement annuel en France et \u00e0 4,5 % en Espagne, \u00e0 mesure que l\u2019\u00e9nergie, en particulier les carburants, repartait. L\u2019inflation sous-jacente a recul\u00e9 dans les deux pays, signalant des effets de second tour limit\u00e9s six mois apr\u00e8s le d\u00e9but de la guerre avec l\u2019Iran. Les march\u00e9s ont pleinement int\u00e9gr\u00e9 une hausse de 25 pdb de la BCE en septembre, tandis que les prix de march\u00e9 sugg\u00e8rent presque un mouvement suppl\u00e9mentaire par la suite ; la note souligne \u00e9galement un \u00e9loignement des attentes d\u2019un retour du taux de d\u00e9p\u00f4t \u00e0 2,00 % en 2027.<\/p>\n\n
Aux \u00c9tats-Unis, l\u2019inflation PCE totale de juillet s\u2019est \u00e9tablie \u00e0 3,7 % en glissement annuel, contre 3,6 % attendu, et est rest\u00e9e inchang\u00e9e par rapport aux 3,7 % pr\u00e9c\u00e9dents, tandis que le PCE sous-jacent est ressorti \u00e0 3,3 % en glissement annuel et 0,2 % sur un mois. La r\u00e9vision du PIB du T2 a \u00e9t\u00e9 maintenue \u00e0 1,5 % en rythme annualis\u00e9 (SAAR), mais a relev\u00e9 la consommation priv\u00e9e, les importations et le d\u00e9flateur des prix, et les profits des entreprises ont fortement augment\u00e9 ; les rendements ont progress\u00e9 et l\u2019EUR\/USD a recul\u00e9. L\u2019indice Ifo allemand s\u2019est am\u00e9lior\u00e9, avec la composante \u00ab situation actuelle \u00bb \u00e0 88,5 (87,0 attendu ; 86,6 pr\u00e9c\u00e9demment) et les anticipations \u00e0 89,1 (87,5 attendu ; 86,6 pr\u00e9c\u00e9demment). Les points d\u2019attention de la semaine prochaine incluent les cr\u00e9ations d\u2019emplois non agricoles \u00e0 65 000 contre 55 000 attendues, un taux de ch\u00f4mage \u00e0 4,1 % et des salaires horaires moyens \u00e0 0,3 % sur un mois, ainsi que l\u2019IPCH de la zone euro \u00e0 3,4 % en glissement annuel (3,0 % pr\u00e9c\u00e9demment) et le c\u0153ur \u00e0 2,4 % (2,5 % pr\u00e9c\u00e9demment).<\/p>\n\n
Nous recommandons aux op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s de se positionner pour un biais plus accommodant des anticipations de taux en zone euro apr\u00e8s la r\u00e9union de septembre. Alors que les march\u00e9s de swaps int\u00e8grent actuellement une hausse de 25 points de base en septembre et penchent vers une hausse suppl\u00e9mentaire plus tard cette ann\u00e9e, nous pensons que la BCE marquera une pause. Les traders peuvent tirer parti de ce d\u00e9calage de valorisation en achetant des futures Euribor d\u00e9cembre 2026 ou en mettant en place des swaps receveurs, en anticipant que la seconde hausse ne se mat\u00e9rialisera pas.<\/p>\n\n
Alors que le PIB am\u00e9ricain du T2 est rest\u00e9 stable \u00e0 1,5 % et que l\u2019inflation PCE a l\u00e9g\u00e8rement remont\u00e9 \u00e0 3,7 %, la pression haussi\u00e8re sur les rendements des Treasuries a entra\u00een\u00e9 l\u2019EUR\/USD vers 1,08. Nous anticipons que les cr\u00e9ations d\u2019emplois non agricoles de la semaine prochaine s\u2019\u00e9tabliront \u00e0 65 000, au-dessus du consensus \u00e0 55 000, ce qui devrait encore soutenir le dollar. Les traders sur d\u00e9riv\u00e9s devraient envisager d\u2019acheter des options de vente (puts) EUR\/USD de court terme pour capter ce momentum baissier avant la publication des donn\u00e9es sur l\u2019emploi.<\/p>\n\n
Bien que l\u2019inflation totale en Espagne et en France ait l\u00e9g\u00e8rement acc\u00e9l\u00e9r\u00e9 sous l\u2019effet des co\u00fbts de l\u2019\u00e9nergie, l\u2019inflation sous-jacente de la zone euro est attendue en baisse \u00e0 2,4 % la semaine prochaine. Cette divergence indique que la volatilit\u00e9 des prix de l\u2019\u00e9nergie li\u00e9e aux tensions au Moyen-Orient plus t\u00f4t cette ann\u00e9e n\u2019a pas d\u00e9clench\u00e9 d\u2019effets inflationnistes de second tour. \u00c0 mesure que le secteur manufacturier allemand se redresse \u2014 comme l\u2019illustre la hausse de l\u2019Ifo \u00e0 88,5 \u2014 les traders devraient s\u2019int\u00e9resser \u00e0 l\u2019achat d\u2019options de flattening (aplatissement) de courbe sur le Bund.<\/p>\n\n
Comme nous n\u2019anticipons plus une baisse du taux de d\u00e9p\u00f4t de la BCE \u00e0 2,00 % en 2027, les anticipations de taux \u00e0 long terme doivent \u00eatre ajust\u00e9es. Les traders devraient \u00e9viter les swaptions receveuses de tr\u00e8s longue \u00e9ch\u00e9ance qui parient sur des cycles d\u2019assouplissement agressifs au cours des deux prochaines ann\u00e9es. \u00c0 la place, la vente de spreads calendaires Euribor diff\u00e9r\u00e9s permettra de tirer parti d\u2019un environnement europ\u00e9en de taux \u00ab plus \u00e9lev\u00e9s plus longtemps \u00bb.<\/p>\n\n\n\n