La pr\u00e9sidente de la Fed de Cleveland, Beth Hammack, a d\u00e9clar\u00e9 jeudi sur CNBC, alors que le symposium de Jackson Hole s\u2019ouvrait, que la derni\u00e8re lecture de l\u2019inflation \u00e9tait conforme aux attentes et a estim\u00e9 que \u00ab maintenant \u00bb est le moment de r\u00e9agir \u00e0 des tensions persistantes sur les prix. Elle a \u00e9galement indiqu\u00e9 qu\u2019elle ne consid\u00e9rait pas la politique actuelle de la Fed comme restrictive pour l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine, soulignant que l\u2019inflation reste au-dessus de la cible et demeure soumise \u00e0 une incertitude quant \u00e0 la mani\u00e8re dont les chocs finiront par se transmettre.<\/p>\n
Hammack a expliqu\u00e9 que sa principale pr\u00e9occupation est une perte de confiance du public dans le retour de l\u2019inflation \u00e0 2 %, \u00e9voquant des inqui\u00e9tudes \u00e9lev\u00e9es concernant l\u2019inflation et le co\u00fbt de la vie, ainsi que le risque d\u2019un ancrage d\u2019un \u00ab \u00e9tat d\u2019esprit \u00bb inflationniste. Elle a d\u00e9crit la neutralit\u00e9 de la politique mon\u00e9taire comme identifiable dans la pratique, et a pr\u00e9cis\u00e9 que son estimation du taux neutre est plus \u00e9lev\u00e9e que celle d\u2019autres responsables de la Fed, situant sa projection dans la partie haute de la fourchette du comit\u00e9.<\/p>\n
Nous devons nous pr\u00e9parer \u00e0 une p\u00e9riode prolong\u00e9e de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e9lev\u00e9s, alors que les inqui\u00e9tudes inflationnistes refont surface \u00e0 la Fed. Les d\u00e9cideurs laissant entendre que les niveaux actuels des taux pourraient ne pas \u00eatre suffisamment restrictifs, les traders de d\u00e9riv\u00e9s devraient se r\u00e9orienter vers des strat\u00e9gies d\u00e9fensives et restrictives. Nous recommandons de privil\u00e9gier les positions vendeuses sur les contrats \u00e0 terme de Treasuries \u00e0 court terme et d\u2019acheter des protections contre des hausses de taux soudaines.<\/p>\n
Historiquement, lorsque les responsables de la Fed poussent le narratif du \u00ab higher-for-longer \u00bb, les rendements \u00e0 court terme s\u2019envolent et les prix des obligations reculent. Par exemple, apr\u00e8s une rh\u00e9torique restrictive similaire fin 2022 et mi-2024, le rendement du Treasury \u00e0 2 ans a bondi de plus de 50 points de base en quelques semaines. Nous anticipons un repricing comparable sur le march\u00e9 des futures sur fed funds, qui a probablement \u00e9t\u00e9 trop optimiste quant \u00e0 d\u2019\u00e9ventuelles baisses de taux \u00e0 venir.<\/p>\n
Pour tirer parti de cet environnement, nous devrions examiner les options sur futures SOFR (Secured Overnight Financing Rate). Concr\u00e8tement, l\u2019achat d\u2019options de vente (puts) sur les contrats SOFR d\u00e9cembre 2026 nous permet de nous couvrir contre un march\u00e9 contraint d\u2019effacer du prix des baisses de taux pr\u00e9c\u00e9demment anticip\u00e9es. Cette strat\u00e9gie limite notre risque baissier tout en nous pla\u00e7ant en position de profiter si la Fed maintient ou rel\u00e8ve son taux directeur.<\/p>\n
Nous sugg\u00e9rons \u00e9galement de surveiller de pr\u00e8s l\u2019\u00e9largissement des \u00e9carts sur la courbe des taux. Tant que les craintes d\u2019inflation de long terme persistent et que la Fed reste inflexible, la courbe des rendements des Treasuries \u00e0 2 ans et 10 ans pourrait s\u2019aplatir davantage, voire se r\u00e9-inverser. La taille des positions sur des strat\u00e9gies de pentification de courbe (curve steepeners) devrait \u00eatre r\u00e9duite ; nous devrions plut\u00f4t privil\u00e9gier une exposition tactique \u00e0 courte duration afin de capter des tensions imm\u00e9diates sur les rendements.<\/p>\n\n\n\n