ABN AMRO a indiqu\u00e9 que le sentiment \u00e0 l\u2019\u00e9gard du dollar am\u00e9ricain s\u2019est assoupli, les inqui\u00e9tudes budg\u00e9taires et la hausse de la prime de risque compensant tout soutien li\u00e9 \u00e0 la remont\u00e9e des rendements des bons du Tr\u00e9sor. Le programme \u00e9largi de rachats de dette du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain n\u2019a pas apais\u00e9 les march\u00e9s, laissant l\u2019attention se focaliser sur la dynamique de la dette et les risques budg\u00e9taires, et le dollar \u00e9tait d\u00e9j\u00e0 sous pression avant l\u2019annonce.<\/p>\n
\u00c0 la suite de l\u2019annonce, les rendements des Treasuries ont recul\u00e9 et le dollar s\u2019est encore affaibli de mani\u00e8re g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e. L\u2019euro a profit\u00e9 du mouvement et pourrait prolonger ses gains si le dollar poursuit sa baisse. Depuis d\u00e9but juillet, la prime de terme am\u00e9ricaine s\u2019inscrit en hausse, tandis que le dollar recule, ce qui conforte l\u2019id\u00e9e que la prime de risque p\u00e8se davantage que les rendements nominaux.<\/p>\n
Nous observons un changement net dans la mani\u00e8re dont le march\u00e9 traite le dollar am\u00e9ricain, les inqui\u00e9tudes croissantes sur la dette nationale des \u00c9tats-Unis \u2014 qui a d\u00e9sormais d\u00e9pass\u00e9 39 000 milliards de dollars en 2026 \u2014 \u00e9clipsant des rendements du Tr\u00e9sor pourtant \u00e9lev\u00e9s. Le d\u00e9ficit budg\u00e9taire f\u00e9d\u00e9ral \u00e9volue autour de 6,5 % du PIB cette ann\u00e9e, ce qui pousse les investisseurs \u00e0 exiger une prime de risque plus \u00e9lev\u00e9e pour d\u00e9tenir des actifs am\u00e9ricains. Dans ce contexte, nous estimons que les intervenants sur les d\u00e9riv\u00e9s doivent se pr\u00e9parer \u00e0 une pression baissi\u00e8re durable sur le billet vert dans les semaines \u00e0 venir.<\/p>\n
Pour tirer parti de cette tendance, nous recommandons d\u2019acheter des options d\u2019achat (calls) EUR\/USD proches du cours (near-the-money), avec des maturit\u00e9s d\u2019un \u00e0 trois mois. L\u2019euro a \u00e9t\u00e9 le principal b\u00e9n\u00e9ficiaire du repli du dollar, et la volatilit\u00e9 implicite reste relativement bon march\u00e9 pour structurer ces paris haussiers. Cette strat\u00e9gie permet de capter le potentiel haussier d\u2019un euro plus fort tout en limitant strictement le risque de baisse si les rendements des Treasuries devaient temporairement repartir \u00e0 la hausse.<\/p>\n
Sur le march\u00e9 obligataire, la prime de terme sur le 10 ans am\u00e9ricain s\u2019est orient\u00e9e r\u00e9guli\u00e8rement \u00e0 la hausse durant l\u2019\u00e9t\u00e9 2026, refl\u00e9tant un scepticisme marqu\u00e9 quant \u00e0 l\u2019efficacit\u00e9 des rachats du Tr\u00e9sor. Nous sugg\u00e9rons d\u2019exploiter cette divergence en mettant en place des positions vendeuses sur le dollar face \u00e0 un panier de devises du G10 via des contrats \u00e0 terme (futures) \u00e0 la vente. Par ailleurs, les intervenants sur les d\u00e9riv\u00e9s peuvent envisager l\u2019achat d\u2019options de vente (puts) sur les contrats \u00e0 terme des T-Notes 10 ans, dans la mesure o\u00f9 la hausse des primes de terme continuera de peser sur les prix des obligations.<\/p>\n
Historiquement, les p\u00e9riodes de \u00ab doubles d\u00e9ficits \u00bb et de primes de risque en hausse, comme fin 2007 et fin 2023, ont conduit \u00e0 des vagues de vente du dollar sur plusieurs mois. Les donn\u00e9es de positionnement actuelles montrent que les gestionnaires d\u2019actifs restent encore, de fa\u00e7on transitoire, \u00e0 l\u2019achat sur le dollar, ce qui signifie qu\u2019un d\u00e9bouclage rapide pourrait acc\u00e9l\u00e9rer la baisse de la devise. Il faut agir rapidement pour positionner nos portefeuilles en vue de ce changement, avant le retour de la liquidit\u00e9 \u00e0 l\u2019automne, susceptible d\u2019amplifier et d\u2019acc\u00e9l\u00e9rer ces mouvements.<\/p>\n\n\n\n