L\u2019institut IFO allemand a fait \u00e9tat d\u2019une nouvelle am\u00e9lioration du moral des entreprises, l\u2019indice du climat des affaires remontant \u00e0 88,8 en ao\u00fbt contre 86,7 en juillet, apr\u00e8s r\u00e9vision \u00e0 la hausse du mois pr\u00e9c\u00e9dent \u00e0 86,6. Le chiffre a \u00e9galement d\u00e9pass\u00e9 le consensus \u00e0 87,2. L\u2019indice IFO de l\u2019\u00e9valuation de la situation actuelle s\u2019est renforc\u00e9 \u00e0 88,5, au-dessus \u00e0 la fois des estimations (87,0) et du pr\u00e9c\u00e9dent (86,5).<\/p>\n\n
Les perspectives se sont \u00e9galement raffermies, l\u2019indice des anticipations progressant \u00e0 89,1 contre 86,8, juillet ayant \u00e9t\u00e9 r\u00e9vis\u00e9 \u00e0 86,7, et ressortant au-dessus des 87,5 attendus. Sur les march\u00e9s, l\u2019euro a peu r\u00e9agi \u00e0 la publication ; au moment du pointage, l\u2019EUR\/USD c\u00e9dait marginalement autour de 1,1660. L\u2019enqu\u00eate IFO sur le climat des affaires, r\u00e9alis\u00e9e par le groupe CESifo, s\u2019appuie sur les r\u00e9ponses de plus de 7 000 entreprises et est suivie comme un indicateur avanc\u00e9 des conditions actuelles et des anticipations d\u2019activit\u00e9 \u00e0 court terme en Allemagne.<\/p>\n\n
Nous interpr\u00e9tons la hausse surprise de l\u2019indice IFO du climat des affaires allemand \u00e0 88,8 comme un signal fort indiquant que la premi\u00e8re \u00e9conomie europ\u00e9enne se stabilise plus vite que ne l\u2019int\u00e8gre le march\u00e9. Malgr\u00e9 ces donn\u00e9es favorables, la r\u00e9action limit\u00e9e de l\u2019euro pr\u00e8s de 1,1660 sugg\u00e8re que les options et les contrats \u00e0 terme sur le FX sous-\u00e9valuent actuellement le potentiel d\u2019un rebond \u00e0 moyen terme. Selon nous, ce d\u00e9calage offre un point d\u2019entr\u00e9e de choix pour que les traders de d\u00e9riv\u00e9s construisent une exposition haussi\u00e8re \u00e0 l\u2019euro avant que le march\u00e9 plus large ne s\u2019ajuste.<\/p>\n\n
Dans les prochaines semaines, nous recommandons d\u2019acheter des options d\u2019achat (calls) EUR\/USD \u00e0 courte \u00e9ch\u00e9ance, en ciblant notamment des prix d\u2019exercice autour de 1,1800. Les donn\u00e9es historiques de march\u00e9 montrent que lorsque l\u2019indice IFO des anticipations d\u00e9passe le consensus de plus de 1,5 point, l\u2019euro gagne en moyenne 1,2 % face au dollar au cours des trente jours suivants. Comme la volatilit\u00e9 implicite sur les options euro \u00e9volue actuellement pr\u00e8s de points bas de plusieurs mois, l\u2019achat de ces calls constitue une strat\u00e9gie tr\u00e8s comp\u00e9titive en termes de co\u00fbt.<\/p>\n\n
Nous conseillons \u00e9galement d\u2019ajuster les strat\u00e9gies sur les d\u00e9riv\u00e9s de taux, la r\u00e9silience de l\u2019\u00e9conomie allemande \u00e9tant susceptible de pousser la Banque centrale europ\u00e9enne \u00e0 maintenir des taux plus \u00e9lev\u00e9s plus longtemps. Avec un indice de situation actuelle au-dessus des attentes \u00e0 88,5, nous privil\u00e9gions des positions vendeuses sur les futures Bund allemand \u00e0 10 ans. Un moral des entreprises plus robuste tend g\u00e9n\u00e9ralement \u00e0 tirer les rendements obligataires de la zone euro vers le haut, ce qui exercera une pression baissi\u00e8re imm\u00e9diate sur les prix de la dette.<\/p>\n\n
Enfin, nous voyons des configurations risque\/rendement attractives sur les options cross-currency, en particulier via des positions longues sur l\u2019EUR contre le franc suisse (EUR\/CHF). \u00c0 mesure que les craintes de r\u00e9cession en Allemagne s\u2019estompent, la demande de valeur refuge pour le franc devrait reculer. La mise en place d\u2019un bull call spread sur l\u2019EUR\/CHF permet de capter ce changement de sentiment tout en limitant le co\u00fbt de prime initial.<\/p>\n\n\n\n