La Banque populaire de Chine (PBoC) a fix\u00e9 mardi le taux pivot USD\/CNY \u00e0 6,7852, l\u00e9g\u00e8rement plus faible que les 6,7841 de lundi et au-dessus de l\u2019estimation Reuters de 6,7219. Le mandat affich\u00e9 de l\u2019institution est de pr\u00e9server la stabilit\u00e9 des prix, y compris la stabilit\u00e9 du taux de change, tout en soutenant la croissance \u00e9conomique ; elle conduit \u00e9galement des r\u00e9formes financi\u00e8res visant \u00e0 ouvrir et d\u00e9velopper les march\u00e9s financiers domestiques.<\/p>\n\n
La PBoC est une institution publique de la R\u00e9publique populaire de Chine, dont l\u2019orientation est influenc\u00e9e par le secr\u00e9taire du comit\u00e9 du Parti communiste chinois, nomm\u00e9 par le pr\u00e9sident du Conseil des affaires d\u2019\u00c9tat ; Pan Gongsheng cumule ce r\u00f4le avec celui de gouverneur. Sur le plan op\u00e9rationnel, elle recourt notamment au taux de reverse repo \u00e0 sept jours, \u00e0 la facilit\u00e9 de pr\u00eat \u00e0 moyen terme (MLF), \u00e0 l\u2019intervention sur le march\u00e9 des changes et au ratio de r\u00e9serves obligatoires (RRR), tandis que le Loan Prime Rate (LPR) sert de r\u00e9f\u00e9rence pour la tarification des pr\u00eats et des cr\u00e9dits immobiliers ainsi que pour la r\u00e9mun\u00e9ration des d\u00e9p\u00f4ts. La Chine autorise 19 banques priv\u00e9es, dont les pr\u00eateurs num\u00e9riques WeBank et MYbank, et, depuis 2014, permet \u00e0 des \u00e9tablissements domestiques enti\u00e8rement capitalis\u00e9s par des capitaux priv\u00e9s d\u2019op\u00e9rer au sein d\u2019un syst\u00e8me domin\u00e9 par les acteurs publics.<\/p>\n\n
La Banque populaire de Chine vient de fixer le cours pivot USD\/CNY \u00e0 6,7852, soit un niveau nettement sup\u00e9rieur \u00e0 l\u2019estimation Reuters de 6,7219. Cet \u00e9cart de plus de 600 pips indique que la banque centrale accepte un yuan plus faible afin de soutenir une croissance \u00e9conomique en perte de vitesse. Nous estimons que les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s devraient se pr\u00e9parer \u00e0 une pression haussi\u00e8re sur la paire USD\/CNY au cours des prochaines semaines.<\/p>\n\n
Pour tirer parti de cette dynamique, nous recommandons d\u2019acheter des options d\u2019achat (calls) USD\/CNY \u00e0 court terme afin de profiter d\u2019\u00e9ventuels \u00e0-coups haussiers du dollar. Les donn\u00e9es historiques lors de pr\u00e9c\u00e9dents ajustements de politique montrent que lorsque la banque centrale laisse la devise se d\u00e9pr\u00e9cier au-del\u00e0 des estimations cl\u00e9s, la volatilit\u00e9 du yuan offshore (CNH) augmente g\u00e9n\u00e9ralement de 10 % \u00e0 15 %. Dans ce contexte, les strat\u00e9gies acheteuses de volatilit\u00e9, telles que les straddles longs, apparaissent particuli\u00e8rement attractives \u00e0 ce stade.<\/p>\n\n
Cette posture de yuan faible s\u2019inscrit dans le prolongement des difficult\u00e9s \u00e9conomiques de la Chine, notamment un PMI manufacturier qui peine \u00e0 se maintenir au-dessus du seuil d\u2019expansion de 50,0 cette ann\u00e9e. Avec un LPR de r\u00e9f\u00e9rence \u00e0 un an actuellement maintenu \u00e0 un plus bas de 3,10 %, la politique mon\u00e9taire domestique demeure tr\u00e8s accommodante. Nous anticipons que ces taux bas continueront d\u2019alimenter les sorties de capitaux, ce qui devrait prolonger les pressions baissi\u00e8res sur le renminbi.<\/p>\n\n
Pour les entreprises couvrant leurs risques, nous conseillons de s\u00e9curiser des contrats \u00e0 terme (forwards) afin de verrouiller les co\u00fbts d\u2019importation avant une nouvelle d\u00e9pr\u00e9ciation du yuan. Le recours \u00e0 des forwards de corridor (range forwards) peut \u00e9galement aider \u00e0 plafonner les risques d\u00e9favorables tout en conservant une certaine participation si le spot \u00e9volue favorablement. Il convient d\u2019agir rapidement, alors que l\u2019\u00e9cart entre les fixings officiels et les anticipations de march\u00e9 continue de se creuser.<\/p>\n\n\n\n