Strategy a lev\u00e9 environ 2,0065 Md$ de produit net la semaine derni\u00e8re en vendant 18,26 millions d\u2019actions MSTR de cat\u00e9gorie A, mais n\u2019a effectu\u00e9 aucun achat ni vente de Bitcoin, laissant ses avoirs \u00e0 840\u202f447 BTC. Un formulaire 8-K d\u00e9pos\u00e9 aupr\u00e8s de la SEC a d\u00e9taill\u00e9 la cr\u00e9ation d\u2019un nouveau compartiment \u00ab\u202fUSD Cash\u202f\u00bb au sein de son Digital Credit Capital Framework, destin\u00e9 \u00e0 fournir des liquidit\u00e9s en dollars pour les besoins d\u2019une \u00ab\u202fBitcoin Treasury Company\u202f\u00bb, notamment d\u2019\u00e9ventuelles acquisitions de Bitcoin, le paiement de dividendes sur les actions pr\u00e9f\u00e9rentielles et d\u2019int\u00e9r\u00eats sur la dette, des rachats d\u2019actions, des remboursements d\u2019obligations convertibles et des abondements de sa r\u00e9serve en dollars (USD Reserve). La soci\u00e9t\u00e9 a d\u00e9clar\u00e9 1,59 Md$ d\u2019USD Cash et 5,10 Md$ dans son USD Reserve ; ensemble, cela repr\u00e9sente environ 6,69 Md$ de liquidit\u00e9 en dollars, y compris des produits attendus de ventes au fil de l\u2019eau (at-the-market) qui n\u2019avaient pas encore \u00e9t\u00e9 r\u00e9gl\u00e9es. Sur les derniers produits, 136,4 M$ ont servi \u00e0 racheter 1,43 million d\u2019actions pr\u00e9f\u00e9rentielles STRC, 300 M$ ont \u00e9t\u00e9 ajout\u00e9s \u00e0 l\u2019USD Reserve et le solde a \u00e9t\u00e9 affect\u00e9 \u00e0 l\u2019USD Cash.<\/p>\n\n
Le Bitcoin a enregistr\u00e9 sa plus forte hausse hebdomadaire depuis mars 2024, progressant de plus de 20% et atteignant bri\u00e8vement environ 79\u202f500$ vendredi, tandis que les ETF Bitcoin au comptant (spot) am\u00e9ricains ont capt\u00e9 1,92 Md$ d\u2019entr\u00e9es nettes sur la semaine. Les flux ont atteint 517 M$ mercredi puis 606 M$ jeudi. Le BTC s\u2019\u00e9changeait \u00e0 78\u202f980$, en hausse de 1,8% sur 24 heures. Les march\u00e9s surveillent aussi les statistiques am\u00e9ricaines et les signaux de la Fed, avec la publication du PCE attendue mercredi et une intervention de Kevin Warsh pr\u00e9vue \u00e0 Jackson Hole vendredi, tandis que MSCI a propos\u00e9 d\u2019exclure Strategy et la soci\u00e9t\u00e9 japonaise Metaplanet de ses Global Investable Market Indexes dans le cadre d\u2019un nouveau dispositif visant les soci\u00e9t\u00e9s non op\u00e9rationnelles.<\/p>\n\n
Nous observons un net changement dans les strat\u00e9gies de tr\u00e9sorerie des institutions, alors que MicroStrategy marque une pause dans ses achats agressifs de Bitcoin afin de constituer une r\u00e9serve de liquidit\u00e9s en dollars de 6,69 Md$. Cette accumulation de cash intervient alors que le Bitcoin \u00e9volue autour de 78\u202f980$, soutenu par une entr\u00e9e hebdomadaire massive de 1,92 Md$ dans les ETF spot am\u00e9ricains. Les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s doivent s\u2019attendre \u00e0 une volatilit\u00e9 accrue dans les prochaines semaines, cette pause temporaire des achats de la part du plus grand soutien corporate du march\u00e9 crypto modifiant la dynamique.<\/p>\n\n
Avec la proposition de MSCI d\u2019exclure MicroStrategy de ses principaux indices, nous anticipons une pression baissi\u00e8re marqu\u00e9e sur la prime du titre par rapport \u00e0 ses avoirs r\u00e9els en Bitcoin. Les traders de d\u00e9riv\u00e9s peuvent chercher \u00e0 en tirer parti via des strat\u00e9gies sur options visant \u00e0 shorter la prime de MicroStrategy tout en se positionnant long sur des options d\u2019achat (calls) sur le Bitcoin pour capter un potentiel de hausse \u00ab\u202fpur\u202f\u00bb de la crypto. Historiquement, la prime de MicroStrategy sur sa valeur d\u2019actif net a fortement fluctu\u00e9, et un bilan plus charg\u00e9 en cash tend souvent \u00e0 refroidir les primes sp\u00e9culatives \u00e0 court terme.<\/p>\n\n
Les prochaines donn\u00e9es d\u2019inflation PCE aux \u00c9tats-Unis et le symposium de Jackson Hole de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale cette semaine constituent des catalyseurs majeurs \u00e0 tr\u00e8s court terme pour les march\u00e9s crypto. Dans la mesure o\u00f9 la volatilit\u00e9 implicite du Bitcoin a historiquement tendance \u00e0 s\u2019appr\u00e9cier avant les annonces majeures de banques centrales, nous privil\u00e9gions des strat\u00e9gies delta-neutres comme les straddles acheteurs. Elles permettent de profiter de mouvements de prix marqu\u00e9s apr\u00e8s les annonces, que le Bitcoin franchisse sa r\u00e9sistance r\u00e9cente vers 79\u202f500$ ou qu\u2019il se replie.<\/p>\n\n
Alors que les entr\u00e9es dans les ETF spot ont atteint un niveau spectaculaire de 606 M$ en une seule s\u00e9ance la semaine derni\u00e8re, cette concentration rapide des capitaux rend le march\u00e9 tr\u00e8s sensible \u00e0 des chocs macro\u00e9conomiques soudains. Pour se prot\u00e9ger contre un retournement brusque de la liquidit\u00e9, nous recommandons de mettre en place des puts de protection avec des prix d\u2019exercice proches du support \u00e0 75\u202f000$. L\u2019utilisation de ces couvertures baissi\u00e8res permet de conserver une exposition haussi\u00e8re tout en prot\u00e9geant les portefeuilles contre d\u2019\u00e9ventuels commentaires plus restrictifs (hawkish) de la Fed.<\/p>\n\n\n\n