Les Treasuries am\u00e9ricains sont pass\u00e9s du bear steepening de jeudi \u00e0 une courbe plus plate d\u2019ici le week-end, avec des rendements en hausse de 2,3 pdb sur le 30 ans et de 4,7 pdb sur le 2 ans. La partie tr\u00e8s longue a largement effac\u00e9 le rally initial apr\u00e8s l\u2019annonce d\u2019un plan de rachats du Tr\u00e9sor plafonn\u00e9 \u00e0 plus de 4 Md$ par op\u00e9ration, tandis que les taux courts ont sous-perform\u00e9 apr\u00e8s l\u2019envol\u00e9e du PMI d\u2019ao\u00fbt, sugg\u00e9rant une croissance annualis\u00e9e du T3 proche de 3 %. Le PMI composite a atteint un plus haut de 52 mois \u00e0 56, tir\u00e9 par les services \u00e0 56,8, la vigueur des PMI de la zone euro n\u2019ayant pas modifi\u00e9 des anticipations qui int\u00e8grent pleinement une hausse de taux de la BCE en septembre ; les rendements des Bunds ont peu vari\u00e9, avec des mouvements inf\u00e9rieurs \u00e0 1 pdb sur l\u2019ensemble de la courbe.<\/p>\n
Sur le FX, l\u2019EUR\/USD a de nouveau but\u00e9 sur 1,17 et a termin\u00e9 autour de 1,168, tandis que l\u2019indice dollar pond\u00e9r\u00e9 des \u00e9changes a cl\u00f4tur\u00e9 \u00e0 98,8 et l\u2019USD\/JPY \u00e0 158,95 ; la livre est rest\u00e9e atone, avec l\u2019EUR\/GBP autour de 0,856 contre 0,854 \u00e0 l\u2019ouverture de la semaine derni\u00e8re. Le Brent a grimp\u00e9 \u00e0 94,4 $ le baril, un plus haut depuis mi-juillet, en amont d\u2019une annonce et d\u2019une conf\u00e9rence de presse pr\u00e9vues sur le dossier iranien. Par ailleurs, le Canada s\u2019est retir\u00e9 des n\u00e9gociations commerciales avec les \u00c9tats-Unis, d\u00e9clenchant un droit de douane de 50 % sur 20 Md$ de produits ; les termes discut\u00e9s auparavant incluaient 15 % sur l\u2019automobile et 25 % sur l\u2019acier\/l\u2019aluminium sous quotas, et Ottawa pr\u00e9voit des repr\u00e9sailles \u00ab dollar pour dollar \u00bb \u00e0 compter du 8 septembre, l\u2019USD\/CAD \u00e9tant \u00e0 1,38 apr\u00e8s un mouvement estival de 1,42 \u00e0 1,3750. Fitch a maintenu la Pologne \u00e0 A- avec une perspective n\u00e9gative, projetant des d\u00e9ficits de 6,9 % du PIB en 2026 et 6,7 % en 2027 (contre 6,2 % anticip\u00e9s en f\u00e9vrier), puis 6,1 % en 2028 ; la dette est attendue en hausse de 59,7 % du PIB en 2025 \u00e0 72,7 % en 2028, tandis que la croissance ralentit de 3,3 % cette ann\u00e9e \u00e0 2,9 % l\u2019an prochain.<\/p>\n
Nous sugg\u00e9rons aux traders de d\u00e9riv\u00e9s de se positionner pour une poursuite des pressions haussi\u00e8res sur le segment court de la courbe des taux am\u00e9ricaine, d\u2019autant plus apr\u00e8s le PMI d\u2019ao\u00fbt \u00e0 56, nettement sup\u00e9rieur aux attentes, qui pointe vers une croissance annualis\u00e9e au T3 proche de 3 %. Alors que la partie longue a effac\u00e9 presque tous les gains li\u00e9s aux rachats de Treasuries, nous recommandons d\u2019utiliser des options sur les taux courts afin de se pr\u00e9parer \u00e0 une surprise hawkish lors du symposium de Jackson Hole. Si le pr\u00e9sident de la Fed, Warsh, ne parvient pas \u00e0 signaler vendredi un plan cr\u00e9dible pour contenir la prime de risque d\u2019inflation, les rendements longs ont de fortes chances de franchir de nouveaux sommets.<\/p>\n
La menace de sanctions am\u00e9ricaines agressives sur le commerce p\u00e9trolier iranien a d\u00e9j\u00e0 propuls\u00e9 le Brent \u00e0 un plus haut d\u2019un mois \u00e0 94,4 $ le baril. Nous conseillons d\u2019acheter des options d\u2019achat (calls) Brent \u00e0 court terme pour tirer parti de cette dynamique, d\u2019autant que les stocks commerciaux mondiaux de brut restent actuellement sous leur moyenne saisonni\u00e8re sur cinq ans. Si le plan \u00e9conomique annonc\u00e9 ce soir par le Tr\u00e9sor s\u2019av\u00e8re aussi s\u00e9v\u00e8re qu\u2019attendu, le brut pourrait facilement tester le seuil des 100 $ dans les prochaines semaines.<\/p>\n
Sur les march\u00e9s des changes, nous recommandons de construire des positions longues USD\/CAD via des options en amont de l\u2019\u00e9ch\u00e9ance tarifaire du 8 septembre. Si la hausse des prix du p\u00e9trole a temporairement maintenu le dollar canadien stable autour de 1,38, l\u2019effondrement soudain des discussions commerciales et l\u2019imminence de droits de douane am\u00e9ricains de 50 % sur 20 Md$ de biens canadiens p\u00e8seront in\u00e9vitablement sur le \u00ab loonie \u00bb. Historiquement, des escalades de guerre commerciale de cette ampleur entre partenaires proches se traduisent par une d\u00e9pr\u00e9ciation rapide de 2 % \u00e0 3 % de la devise cibl\u00e9e une fois les mesures de r\u00e9torsion formalis\u00e9es.<\/p>\n
Pour les expositions europ\u00e9ennes, nous sugg\u00e9rons de vendre le zloty polonais (PLN) contre l\u2019euro ou d\u2019acheter des CDS sur la dette souveraine polonaise. La d\u00e9cision de Fitch de maintenir une perspective n\u00e9gative sur la note A- de la Pologne met en lumi\u00e8re un d\u00e9ficit budg\u00e9taire massif de 6,9 % du PIB et un ratio dette\/PIB projet\u00e9 \u00e0 72,7 % d\u2019ici 2028. Par ailleurs, les march\u00e9s mon\u00e9taires ayant d\u00e9j\u00e0 int\u00e9gralement int\u00e9gr\u00e9 une hausse de taux en septembre par la Banque centrale europ\u00e9enne, le potentiel haussier de l\u2019euro demeure fortement plafonn\u00e9 au niveau de 1,17.<\/p>\n\n\n\n