La Banque populaire de Chine (PBoC) a fix\u00e9 lundi le taux pivot USD\/CNY \u00e0 6,7841, contre 6,7817 vendredi, et au-dessus de l\u2019estimation Reuters de 6,7248. Ce fixing encadre les \u00e9changes du yuan onshore pour la s\u00e9ance et s\u2019inscrit dans le mandat \u00e9largi de la PBoC visant \u00e0 maintenir la stabilit\u00e9 des prix \u2014 y compris la stabilit\u00e9 du taux de change \u2014 tout en soutenant la croissance \u00e9conomique et en faisant progresser les r\u00e9formes financi\u00e8res.<\/p>\n\n
La PBoC est une institution publique relevant de la R\u00e9publique populaire de Chine et n\u2019est pas autonome ; le secr\u00e9taire du comit\u00e9 du PCC y joue un r\u00f4le cl\u00e9 dans la gestion. Pan Gongsheng cumule cette fonction et celle de gouverneur. Son arsenal de politique mon\u00e9taire comprend notamment le taux des prises en pension invers\u00e9es \u00e0 sept jours (reverse repo), la facilit\u00e9 de pr\u00eat \u00e0 moyen terme (MLF), les interventions sur le march\u00e9 des changes et le ratio des r\u00e9serves obligatoires (RRR). Le Loan Prime Rate (LPR) sert de taux de r\u00e9f\u00e9rence pour le cr\u00e9dit, influen\u00e7ant les pr\u00eats, les taux hypoth\u00e9caires et les rendements des d\u00e9p\u00f4ts. La Chine autorise l\u2019activit\u00e9 bancaire priv\u00e9e, avec 19 banques priv\u00e9es en activit\u00e9 ; WeBank et MYbank figurent parmi les plus importantes, et des r\u00e8gles introduites en 2014 ont permis \u00e0 des pr\u00eateurs financ\u00e9s domestiquement d\u2019entrer dans un syst\u00e8me domin\u00e9 par les banques d\u2019\u00c9tat.<\/p>\n\n
Nous estimons que les op\u00e9rateurs sur produits d\u00e9riv\u00e9s doivent se pr\u00e9parer \u00e0 une hausse de la volatilit\u00e9 sur la paire USD\/CNY apr\u00e8s le dernier fixing quotidien de la PBoC \u00e0 6,7841. Ce niveau est plus faible que l\u2019estimation Reuters de 6,7248, ce qui indique que la banque centrale cherche \u00e0 limiter une appr\u00e9ciation trop rapide du yuan. Dans les semaines \u00e0 venir, nous sugg\u00e9rons de se positionner sur un potentiel mouvement haussier via des options d\u2019achat (calls) sur USD\/CNY afin de tirer parti de cet affaiblissement encadr\u00e9 de la devise.<\/p>\n\n
Cette intervention s\u2019inscrit dans un contexte de resserrement de l\u2019\u00e9cart de rendement : la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine a abaiss\u00e9 son taux directeur vers 4,00 %, tandis que le LPR \u00e0 un an en Chine demeure tr\u00e8s accommodant \u00e0 3,35 %. Nous anticipons que l\u2019\u00e9volution de ces diff\u00e9rentiels de taux alimentera des volumes \u00e9lev\u00e9s sur les swaps de change \u00e0 court terme. Les intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s devraient suivre ces \u00e9carts de pr\u00e8s, les donn\u00e9es historiques montrant qu\u2019ils orientent les flux de capitaux \u00e0 moyen terme vers les actifs chinois.<\/p>\n\n
La PBoC \u00e9tant publique et fortement influenc\u00e9e par l\u2019instance dirigeante, il faut s\u2019attendre \u00e0 des changements de cap soudains via des outils tels que les reverse repos ou des interventions sur le march\u00e9 des changes. Historiquement, lorsqu\u2019elle fixe un taux pivot s\u2019\u00e9cartant nettement des estimations de march\u00e9, cela d\u00e9clenche un pic de volatilit\u00e9 implicite. Nous recommandons d\u2019acheter des straddles de volatilit\u00e9 afin de profiter de ces mouvements brusques de march\u00e9 induits par la politique.<\/p>\n\n\n\n