Le dollar am\u00e9ricain a recul\u00e9 au cours de la semaine \u00e9coul\u00e9e, l\u2019attention des march\u00e9s s\u2019\u00e9tant d\u00e9plac\u00e9e de la g\u00e9opolitique et des anticipations sur la Fed vers le march\u00e9 obligataire am\u00e9ricain. Apr\u00e8s que le secr\u00e9taire au Tr\u00e9sor, Scott Bessent, a d\u00e9clar\u00e9 que le Tr\u00e9sor rach\u00e8terait des montants plus importants d\u2019anciennes obligations d\u2019\u00c9tat \u00e0 long terme, moins liquides, le billet vert est pass\u00e9 sous 99,00 puis a gliss\u00e9 vers 98,50 \u2014 un niveau in\u00e9dit depuis la mi-mai. Le plan vise les Treasuries \u00ab off-the-run \u00bb afin de renforcer la liquidit\u00e9 et de g\u00e9rer le profil de la dette, plut\u00f4t qu\u2019un programme de QE ; la r\u00e9action initiale du march\u00e9 a vu la demande pour les maturit\u00e9s longues augmenter tandis que les rendements reculaient, ce qui a pes\u00e9 sur la devise. Le mouvement a \u00e9galement raviv\u00e9 les pr\u00e9occupations budg\u00e9taires, la r\u00e9action du dollar passant par une baisse des rendements de long terme et une \u00e9volution des primes de risque \u2014 avec, notamment, la possibilit\u00e9 d\u2019un \u00ab bear steepener \u00bb si les rendements longs remontent sur fond de craintes budg\u00e9taires ou d\u2019inflation.<\/p>\n\n
La communication de la Fed est rest\u00e9e prudente : Alberto Musalem situe l\u2019inflation sous-jacente entre 2,5% et 3%, au-dessus de l\u2019objectif de 2%, tandis que les minutes du FOMC des 28\u201329 juillet montrent qu\u2019une majorit\u00e9 soutenait le statu quo m\u00eame si plusieurs membres privil\u00e9giaient une hausse, et que les \u00e9quipes de la Fed d\u00e9crivaient des perspectives l\u00e9g\u00e8rement plus faibles. Les donn\u00e9es de la CFTC pour la semaine au 11 ao\u00fbt indiquent que les positions sp\u00e9culatives nettes sur le dollar ont diminu\u00e9 d\u2019environ 1,1 millier pour atteindre pr\u00e8s de 21,4 milliers de contrats ; la variation sur quatre semaines ressort \u00e0 +8 230 contre +9 230, et l\u2019open interest avoisine 49,5 milliers. L\u2019exposition s\u2019\u00e9tablissait \u00e0 43,21%, avec des percentiles \u00e0 66,6 et 73,9. La semaine prochaine apportera Jackson Hole, ainsi que des r\u00e9visions des Nonfarm Payrolls, une nouvelle estimation du PIB du T2 et l\u2019inflation PCE ; \u00e0 plus long terme, le r\u00f4le du dollar reste li\u00e9 \u00e0 la cible de 2% de la Fed et \u00e0 sa bo\u00eete \u00e0 outils, du QE au QT. La devise demeure dominante, repr\u00e9sentant plus de 88% des \u00e9changes mondiaux sur le march\u00e9 des changes, soit 6,6 trillions de dollars par jour en 2022.<\/p>\n\n
Nous sugg\u00e9rons aux traders de d\u00e9riv\u00e9s de surveiller de pr\u00e8s le march\u00e9 des Treasuries am\u00e9ricains \u2014 fort de 30 000 milliards de dollars \u2014 alors que le nouveau programme de rachats du Tr\u00e9sor redessine la trajectoire du dollar. Le billet vert \u00e9tant pass\u00e9 sous le support de 99,00 en direction de 98,50, nous estimons que la pression \u00e0 court terme sur la devise persistera. Cette initiative visant \u00e0 doper la liquidit\u00e9 a r\u00e9ussi \u00e0 faire baisser les rendements de long terme, \u00e9rodant temporairement l\u2019avantage de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat qui soutenait auparavant le dollar.<\/p>\n\n
Pour tirer parti de ces \u00e9volutions, nous recommandons aux traders d\u2019options d\u2019envisager des strat\u00e9gies de type \u00ab bear steepener \u00bb, qui profitent lorsque les rendements longs montent plus vite que les taux courts en raison de d\u00e9ficits budg\u00e9taires persistants. Les donn\u00e9es historiques sur des injections de liquidit\u00e9 comparables montrent que, si les interventions temporaires r\u00e9duisent les frictions de march\u00e9, elles ravivent souvent \u00e0 terme les inqui\u00e9tudes li\u00e9es \u00e0 l\u2019inflation et au budget. L\u2019achat d\u2019options de vente sur l\u2019indice dollar (DXY) ou le recours \u00e0 des strat\u00e9gies en spread sur les futures Treasuries pourrait offrir de bons r\u00e9sultats dans cet environnement.<\/p>\n\n
Nous devons aussi nous pr\u00e9parer \u00e0 une volatilit\u00e9 \u00e0 venir, la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale conservant un biais \u00e9tonnamment restrictif en toile de fond. Malgr\u00e9 les efforts du Tr\u00e9sor, les responsables de la Fed soulignent que l\u2019inflation sous-jacente reste \u00ab collante \u00bb entre 2,5% et 3%, bien au-dessus de l\u2019objectif de 2%. Cela signifie qu\u2019une hausse des taux en septembre demeure une possibilit\u00e9 r\u00e9elle, susceptible de d\u00e9clencher un retournement brusque et rapide de la tendance baissi\u00e8re du dollar.<\/p>\n\n
Notre analyse des derni\u00e8res donn\u00e9es de positionnement CFTC indique que, si les positions longues nettes sp\u00e9culatives en USD ont r\u00e9cemment recul\u00e9 de 1 100 contrats \u00e0 21 400, le sentiment de march\u00e9 plus large reste historiquement porteur. Ce l\u00e9ger reflux ressemble davantage \u00e0 des prises de b\u00e9n\u00e9fices temporaires qu\u2019\u00e0 un changement structurel durable vers un march\u00e9 baissier. Nous pr\u00e9conisons de maintenir des positions flexibles, en utilisant des stop-loss serr\u00e9s sur les shorts USD afin de se pr\u00e9munir contre d\u2019\u00e9ventuelles surprises restrictives lors du symposium de Jackson Hole.<\/p>\n\n
Dans les semaines \u00e0 venir, nous nous attendons \u00e0 ce que des publications cl\u00e9s \u2014 notamment la r\u00e9vision annuelle des Nonfarm Payrolls et l\u2019indicateur d\u2019inflation PCE \u2014 dictent la direction du march\u00e9. Historiquement, des r\u00e9visions majeures des donn\u00e9es d\u2019emploi ont d\u00e9clench\u00e9 de fortes fluctuations sur les options de change, rendant la volatilit\u00e9 implicite relativement bon march\u00e9 \u00e0 l\u2019achat \u00e0 ce stade. En \u00e9quilibrant des strat\u00e9gies tactiques vendeuses de dollar avec des options de couverture, nous pouvons naviguer dans cette confrontation singuli\u00e8re entre liquidit\u00e9 budg\u00e9taire et resserrement mon\u00e9taire.<\/p>\n\n\n\n