L\u2019indice dollar (DXY) \u00e9voluait juste sous 99,00, au plus bas depuis mai, et affichait une quasi-stabilit\u00e9 sur la s\u00e9ance, dans une fourchette d\u2019environ 35 pips comprise entre quelque 98,50 et un peu moins de 99,00. Ce repli est intervenu alors m\u00eame que les rendements am\u00e9ricains sur la partie longue ont effac\u00e9 la baisse de mercredi : les rachats de Treasuries sur les souches longue maturit\u00e9 ont \u00e9t\u00e9 doubl\u00e9s, de 2 Mds$ par op\u00e9ration \u00e0 au moins 4 Mds$, ce qui a fait reculer le 30 ans de neuf points de base et a entra\u00een\u00e9 le DXY en baisse de pr\u00e8s d\u2019un point sur cette s\u00e9ance. Jeudi, le mouvement s\u2019est invers\u00e9, avec le 30 ans repass\u00e9 au-dessus de 5,25% et le 10 ans au-dessus de 4,70%, mais la devise ne s\u2019est pas redress\u00e9e. Les contrats \u00e0 terme ont ramen\u00e9 la probabilit\u00e9 d\u2019une hausse en septembre \u00e0 environ un tiers, contre plus de 80% fin juillet, tandis que la dette f\u00e9d\u00e9rale \u00e9tait estim\u00e9e \u00e0 40 000 Mds$ et le d\u00e9ficit annonc\u00e9 comme se dirigeant au-del\u00e0 de 2 000 Mds$.<\/p>\n\n
Les statistiques am\u00e9ricaines ont donn\u00e9 un signal plus robuste : le PMI composite pr\u00e9liminaire d\u2019ao\u00fbt est mont\u00e9 \u00e0 56 contre 54,5, les services ont affich\u00e9 56,8 contre 54 attendu, et l\u2019industrie est ressortie \u00e0 53,2 contre 53,9, avec une production de biens au plus bas depuis 13 mois ; les services ont \u00e9t\u00e9 d\u00e9crits comme repr\u00e9sentant environ les trois quarts de l\u2019\u00e9conomie. L\u2019or s\u2019\u00e9changeait au-dessus de 4 550$ et le Bitcoin gagnait plus de 20% sur la semaine. Le calendrier pr\u00e9voit les prix PCE de juillet mercredi \u00e0 12h30 GMT, avec un \u00ab core \u00bb attendu \u00e0 0,2% sur un mois contre 0,1%, et 3,3% sur un an inchang\u00e9, ainsi qu\u2019une estimation pr\u00e9liminaire du PIB du T2 \u00e0 1,5%, des d\u00e9penses des m\u00e9nages \u00e0 0,2% et des commandes de biens durables \u00e0 0,7% ; la confiance des consommateurs d\u2019ao\u00fbt est attendue mardi \u00e0 14h00 GMT. Le symposium de Jackson Hole se tient du 27 au 29 ao\u00fbt, et vendredi \u00e0 14h00 GMT le pr\u00e9sident de la Fed s\u2019exprime, en parall\u00e8le d\u2019une r\u00e9vision pr\u00e9liminaire du benchmark des cr\u00e9ations d\u2019emplois (nonfarm payrolls) et du chiffre d\u00e9finitif de la confiance de l\u2019Universit\u00e9 du Michigan pour ao\u00fbt, avec des anticipations d\u2019inflation \u00e0 un an \u00e0 4,3% ; sur le plan technique, des r\u00e9sistances \u00e9taient signal\u00e9es \u00e0 99,00, 99,50, 99,75 et 100,00, avec des supports \u00e0 98,50, 98,00 et juste au-dessus de 97,50, et une invalidation en cas de cl\u00f4ture journali\u00e8re au-dessus de 99,75.<\/p>\n\n
Il faut reconna\u00eetre que la relation traditionnelle entre la hausse des rendements des Treasuries am\u00e9ricains et l\u2019indice dollar (DXY) s\u2019est gripp\u00e9e. Alors m\u00eame que le 10 ans a bondi au-del\u00e0 de 4,70% et que le 30 ans \u00e9volue au-dessus de 5,25%, le DXY reste cantonn\u00e9 sous 99,00, son plus bas niveau depuis mai. Ce d\u00e9couplage sugg\u00e8re que le march\u00e9 int\u00e8gre une prime de risque structurelle li\u00e9e \u00e0 l\u2019envol\u00e9e de la dette f\u00e9d\u00e9rale \u00e0 40 000 milliards de dollars et \u00e0 un d\u00e9ficit qui s\u2019oriente au-del\u00e0 de 2 000 milliards de dollars, plut\u00f4t qu\u2019aux \u00e9carts de taux classiques.<\/p>\n\n
Dans les semaines \u00e0 venir, il convient de privil\u00e9gier des strat\u00e9gies d\u00e9riv\u00e9es baissi\u00e8res sur le dollar, visant la zone de support \u00e0 98,50 puis, \u00e0 terme, le niveau de 98,00. L\u2019achat d\u2019options de vente hors\u2011la\u2011monnaie sur le DXY, ou l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat sur les grandes paires de devises telles que EUR\/USD, peut permettre de tirer parti de cette absence de demande pour le dollar. Le niveau d\u2019invalidation doit rester strict, en cl\u00f4turant ces positions baissi\u00e8res sur le dollar si l\u2019indice parvient \u00e0 inscrire une cl\u00f4ture journali\u00e8re au-dessus de l\u2019EMA 200 jours, autour de 99,75.<\/p>\n\n
Avec des capitaux qui se d\u00e9tournent activement du billet vert, il faut envisager une allocation vers les actifs tangibles et les r\u00e9serves de valeur alternatives. La progression historique de l\u2019or au-dessus de 4 550$ et la hausse soudaine d\u2019environ 20% du Bitcoin sur une semaine indiquent que le \u00ab trade anti\u2011dollar \u00bb gagne fortement en momentum, sur fond de craintes de d\u00e9pr\u00e9ciation des monnaies fiduciaires. Le recours \u00e0 des options d\u2019achat longues sur les contrats \u00e0 terme sur l\u2019or, ou \u00e0 des positions sur des d\u00e9riv\u00e9s crypto liquides, permettra de s\u2019inscrire dans cette vague de r\u00e9allocation des capitaux.<\/p>\n\n
Le symposium de Jackson Hole du 27 au 29 ao\u00fbt et la publication des donn\u00e9es d\u2019inflation PCE de juillet mercredi constituent des catalyseurs majeurs pour des strat\u00e9gies ax\u00e9es sur la volatilit\u00e9. Le march\u00e9 semblant, pour l\u2019instant, faire peu de cas de la solidit\u00e9 des donn\u00e9es domestiques \u2014 \u00e0 l\u2019image du PMI composite \u00e0 56 \u2014, on s\u2019attend \u00e0 ce que d\u2019\u00e9ventuels commentaires restrictifs (\u00ab hawkish \u00bb) de la Fed fassent remonter les rendements sans pour autant soutenir le dollar. Il est possible d\u2019exploiter ce comportement de march\u00e9 inhabituel en achetant des straddles sur les principales paires en dollar afin de capter la volatilit\u00e9 in\u00e9vitable \u00e0 mesure que ces publications cl\u00e9s tombent.<\/p>\n\n\n\n