Le dollar am\u00e9ricain s\u2019est affaibli alors m\u00eame que les rendements des Treasuries se sont stabilis\u00e9s, l\u2019indice du dollar reculant dans un contexte qui serait g\u00e9n\u00e9ralement porteur. L\u2019anxi\u00e9t\u00e9 li\u00e9e au d\u00e9ficit budg\u00e9taire a \u00e9t\u00e9 relativis\u00e9e et les recettes tir\u00e9es des droits de douane sont attendues en hausse, mais les revenus de droits \u00e0 l\u2019importation en 2026 devraient \u00eatre \u00e0 peu pr\u00e8s les m\u00eames qu\u2019en 2025. Les march\u00e9s interpr\u00e8tent de plus en plus le d\u00e9bat actuel comme autre chose qu\u2019une simple histoire de march\u00e9 de la dette. Ils entrevoient un chemin allant des tensions budg\u00e9taires \u00e0 une dislocation plus large de la devise, en s\u2019appuyant sur des pr\u00e9c\u00e9dents o\u00f9 des combinaisons de politiques ont d\u00e9stabilis\u00e9 les taux de change.<\/p>\n\n
Les exemples souvent cit\u00e9s incluent le Japon, o\u00f9 les efforts de contr\u00f4le de la courbe des taux ont \u00e9t\u00e9 suivis d\u2019une forte d\u00e9pr\u00e9ciation, et la vente massive de gilts au Royaume-Uni en 2022, lorsque des plans budg\u00e9taires sont entr\u00e9s en collision avec le resserrement de la Banque d\u2019Angleterre et que la livre est tomb\u00e9e \u00e0 des plus bas historiques. Aux \u00c9tats-Unis, les initiatives du Tr\u00e9sor visant \u00e0 contenir les rendements longs sont compar\u00e9es \u00e0 de l\u2019assouplissement quantitatif, alors m\u00eame que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale se concentre sur la r\u00e9duction de son bilan. Des tensions similaires ailleurs ont \u00e9galement pes\u00e9 sur les devises ; au Japon, les craintes d\u2019un nouveau stimulus tandis que la BoJ resserrait ont pouss\u00e9 le yen \u00e0 des plus bas de 40 ans. L\u2019\u00e9cart entre l\u2019intention et l\u2019ex\u00e9cution laisse toutefois la place \u00e0 un rebond partiel du dollar si les conditions de march\u00e9 se stabilisent.<\/p>\n\n
Nous estimons que les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s doivent se pr\u00e9parer \u00e0 une volatilit\u00e9 accrue du dollar am\u00e9ricain, \u00e0 mesure que le bras de fer entre les politiques du Tr\u00e9sor et de la Fed s\u2019intensifie. Le d\u00e9ficit budg\u00e9taire am\u00e9ricain \u00e9tant projet\u00e9 \u00e0 1 800 milliards de dollars en 2026, la pression structurelle sur le billet vert se renforce de jour en jour. Nous recommandons de se positionner en faveur d\u2019un dollar plus faible dans les prochaines semaines en utilisant des options afin de se couvrir contre des mouvements de change brusques.<\/p>\n\n
Historiquement, lorsque le resserrement d\u2019une banque centrale se heurte \u00e0 une expansion budg\u00e9taire \u2014 comme lors de la crise du \u00ab mini-budget \u00bb britannique de 2022 qui a entra\u00een\u00e9 la livre \u00e0 un plus bas historique de 1,03 dollar \u2014 la devise s\u2019effondre. Alors que l\u2019indice du dollar recule d\u00e9j\u00e0 \u00e0 proximit\u00e9 de 100,5 ce mois d\u2019ao\u00fbt, le march\u00e9 commence \u00e0 int\u00e9grer un d\u00e9salignement de politique comparable. Nous sugg\u00e9rons d\u2019acheter des options de vente (puts) \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance interm\u00e9diaire sur le dollar afin de capter cette dynamique baissi\u00e8re.<\/p>\n\n
Dans le m\u00eame temps, il faut reconna\u00eetre que l\u2019\u00e9cart entre les interventions annonc\u00e9es du Tr\u00e9sor et leur mise en \u0153uvre effective pourrait d\u00e9clencher des rallyes de soulagement soudains. Les op\u00e9rateurs actifs devraient profiter de ces pics de court terme du dollar pour mettre en place des positions vendeuses sur l\u2019USD\/JPY, en visant un repli vers 140. La mise en place de stop-loss serr\u00e9s sur ces positions futures permettra de prot\u00e9ger le capital contre des annonces de politique inattendues.<\/p>\n\n
Enfin, il convient d\u2019envisager des strat\u00e9gies sur la volatilit\u00e9 alors que le rendement du Treasury \u00e0 10 ans oscille autour de 4,1 % en raison de signaux contradictoires de Bessent et Warsh. La volatilit\u00e9 implicite sur les principales paires de devises reste relativement bon march\u00e9 malgr\u00e9 le risque d\u2019une crise imminente de transmission dette-vers-devise. L\u2019achat de straddles sur l\u2019EUR\/USD nous permettra de tirer parti de mouvements explosifs, sans biais directionnel, au fur et \u00e0 mesure que ce bras de fer de politique \u00e9conomique se d\u00e9roule.<\/p>\n\n\n\n