Le rendement du Treasury am\u00e9ricain \u00e0 10 ans s\u2019est stabilis\u00e9 jeudi, mais a l\u00e9g\u00e8rement remont\u00e9 \u00e0 4,672 % apr\u00e8s avoir touch\u00e9 4,635 % la veille, \u00e0 la suite d\u2019un net repli d\u00e9clench\u00e9 par une d\u00e9cision surprise du d\u00e9partement du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain. Mercredi, le Tr\u00e9sor a indiqu\u00e9 qu\u2019\u00e0 partir du 9 septembre, il doublerait les op\u00e9rations de rachats (buybacks) destin\u00e9es \u00e0 soutenir la liquidit\u00e9 sur les maturit\u00e9s 10 \u00e0 30 ans, les portant de 2 milliards de dollars \u00e0 au moins 4 milliards de dollars par op\u00e9ration. Cette mesure a interrompu la hausse qui avait propuls\u00e9 le 10 ans pr\u00e8s de 4,75 % mardi, tandis que le 30 ans se rapprochait de ses plus hauts niveaux depuis 2007.<\/p>\n
L\u2019ampleur du programme reste modeste au regard des volumes d\u2019\u00e9missions et du stock de dette am\u00e9ricaine en circulation, et ces op\u00e9rations ne constituent pas des achats structurels d\u2019obligations puisqu\u2019elles doivent, in fine, \u00eatre refinanc\u00e9es. Sur le march\u00e9 des changes, le dollar am\u00e9ricain est rest\u00e9 sous pression en d\u00e9pit de minutes de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale au ton restrictif mercredi : l\u2019indice du dollar (DXY) a c\u00e9d\u00e9 0,10 % jeudi \u00e0 98,70, prolongeant le recul de la s\u00e9ance pr\u00e9c\u00e9dente, la baisse des rendements pesant sur le billet vert, sur fond de pr\u00e9occupations persistantes li\u00e9es aux finances publiques et \u00e0 l\u2019inflation.<\/p>\n\n
Nous surveillons de pr\u00e8s la d\u00e9cision inattendue du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain de doubler ses rachats hebdomadaires d\u2019obligations longues \u00e0 4 milliards de dollars \u00e0 compter du 9 septembre 2026. Si cette mesure a temporairement ramen\u00e9 le rendement du 10 ans de son r\u00e9cent pic proche de 4,75 % vers 4,67 %, les donn\u00e9es historiques montrent que ce type d\u2019injections de liquidit\u00e9 parvient rarement \u00e0 contenir durablement les rendements. Pour les intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s, cette intervention de court terme ouvre une fen\u00eatre int\u00e9ressante pour se positionner en vue d\u2019un regain de volatilit\u00e9, alors que l\u2019inflation structurelle et les d\u00e9ficits budg\u00e9taires restent sans solution.<\/p>\n\n
Nous recommandons aux traders d\u2019options d\u2019envisager l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) sur l\u2019indice du dollar am\u00e9ricain (DXY), qui a gliss\u00e9 vers la zone des 98,70. Alors que la dette f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine a d\u00e9pass\u00e9 35 000 milliards de dollars et que la charge nette d\u2019int\u00e9r\u00eats absorbe d\u00e9sormais plus de 3 % du PIB, les pressions haussi\u00e8res sur les rendements \u00e0 long terme ont de fortes chances de r\u00e9appara\u00eetre. Cette contrainte budg\u00e9taire sous-jacente devrait entra\u00eener \u00e0 nouveau une hausse des rendements et du dollar une fois dissip\u00e9 l\u2019effet d\u2019annonce du programme de rachats du Tr\u00e9sor.<\/p>\n
Sur les d\u00e9riv\u00e9s de taux, nous privil\u00e9gions des spreads baissiers \u00e0 base de puts (bear-put spreads) sur des ETF de Treasuries de longue duration comme TLT, afin de capter la prochaine jambe de hausse des rendements. Dans la mesure o\u00f9 une op\u00e9ration de rachat de 4 milliards de dollars reste faible au regard des milliers de milliards de dette am\u00e9ricaine en circulation, les rendements obligataires sont en mesure de franchir 4,80 % dans les prochaines semaines. Les traders devraient profiter de la stabilisation temporaire actuelle des rendements pour verrouiller une protection meilleur march\u00e9 contre un net mouvement de vente sur le march\u00e9 obligataire.<\/p>\n\n\n\n