Les anticipations d\u2019une hausse de 25 pdb de la Fed d\u2019ici d\u00e9cembre se sont att\u00e9nu\u00e9es au cours des huit derniers jours, et le Dow Jones Industrial Average a continu\u00e9 de s\u2019effriter : il \u00e9voluait mardi pr\u00e8s de 53 400 points, en baisse d\u2019environ 105 points sur la s\u00e9ance et d\u2019environ 2,5% sous le record du 5 ao\u00fbt, juste en de\u00e7\u00e0 de 54 750. La tarification implicite conditionnelle des r\u00e9unions affiche une probabilit\u00e9 de statu quo de 65,4% le 16 septembre et de 52,4% le 28 octobre, tandis que le statu quo du 9 d\u00e9cembre n\u2019est plus qu\u2019\u00e0 33% ; le 10 ao\u00fbt, cette r\u00e9union de d\u00e9cembre int\u00e9grait une hausse comme une quasi-certitude. Malgr\u00e9 la baisse des probabilit\u00e9s de resserrement, le rendement du Treasury \u00e0 30 ans gravite autour de 5,3%, au plus haut depuis juin 2007, \u00e0 mesure que la prime de terme remonte ; le 10 ans japonais est \u00e0 un plus haut de trois d\u00e9cennies, le 30 ans allemand \u00e0 son niveau le plus ferme depuis 2011, et le 30 ans fran\u00e7ais \u00e0 des niveaux in\u00e9dits depuis 2008.<\/p>\n\n
Les donn\u00e9es immobili\u00e8res am\u00e9ricaines ont signal\u00e9 des tensions sur la partie longue : en juillet, les permis de construire ont atteint 1,443 million contre un consensus de 1,37 million, mais les mises en chantier sont ressorties \u00e0 1,239 million contre 1,35 million attendu et 1,415 million auparavant, tandis que les promesses de ventes de logements ont recul\u00e9 de 2,3% en juillet, contre une hausse attendue de 0,3%. Home Depot a progress\u00e9 d\u2019environ 1% apr\u00e8s une publication de r\u00e9sultats du deuxi\u00e8me trimestre sup\u00e9rieure aux attentes, limitant la baisse de l\u2019indice sur la s\u00e9ance \u00e0 environ un cinqui\u00e8me de point en raison de la pond\u00e9ration par les prix. C\u00f4t\u00e9 mati\u00e8res premi\u00e8res, le brut s\u2019\u00e9changeait au-dessus de 85 dollars apr\u00e8s un gain mardi proche de 1% faisant suite \u00e0 la hausse de lundi, Washington indiquant qu\u2019aucune discussion avec l\u2019Iran n\u2019est en cours et que le blocus naval reste pleinement en vigueur, apr\u00e8s une menace pr\u00e9c\u00e9dente visant Oman. Le calendrier de la semaine comprend les minutes du FOMC mercredi \u00e0 18h00 GMT, relatives \u00e0 la r\u00e9union des 28-29 juillet, o\u00f9 trois pr\u00e9sidents de banques de r\u00e9serve ont exprim\u00e9 une dissidence en faveur d\u2019un quart de point ; jeudi sont attendues les inscriptions hebdomadaires au ch\u00f4mage (consensus 210 000, 209 000 pr\u00e9c\u00e9demment) et l\u2019enqu\u00eate de la Fed de Philadelphie (25 attendu, contre 41,4), tandis que les PMI pr\u00e9liminaires d\u2019ao\u00fbt de vendredi sont vus \u00e0 53,8 pour l\u2019industrie contre 53,9 et \u00e0 54 pour les services contre 54,6.<\/p>\n\n
Nous sugg\u00e9rons aux traders de produits d\u00e9riv\u00e9s d\u2019adopter un biais baissier sur les indices actions dans les prochaines semaines, en ciblant particuli\u00e8rement des positions vendeuses sur le Dow Jones Industrial Average, en difficult\u00e9 sous son r\u00e9cent sommet \u00e0 54 750. L\u2019indice n\u2019ayant pas inscrit de nouveau plus haut depuis plus de neuf s\u00e9ances et \u00e9voluant autour de 53 400, nous anticipons une pression baissi\u00e8re suppl\u00e9mentaire vers le support des 53 000. En cas de rupture sous 53 250, il conviendrait de couvrir les portefeuilles actions via des options de vente (puts), avec comme objectif la moyenne mobile exponentielle \u00e0 50 jours situ\u00e9e autour de 52 400.<\/p>\n\n
Cette vue baissi\u00e8re est largement dict\u00e9e par l\u2019extr\u00e9mit\u00e9 longue de la courbe, o\u00f9 le rendement du Treasury \u00e0 30 ans s\u2019est envol\u00e9 vers 5,3%, un niveau qui n\u2019avait plus \u00e9t\u00e9 observ\u00e9 de fa\u00e7on durable depuis la crise financi\u00e8re de 2007. La hausse de la prime de terme p\u00e9nalise les actifs de croissance et sensibles aux flux de tr\u00e9sorerie, confirmant que les march\u00e9s obligataires mondiaux, en Allemagne et en France, exigent \u00e9galement des rendements plus \u00e9lev\u00e9s pour d\u00e9tenir de la dette de longue maturit\u00e9. Nous recommandons de se positionner pour une volatilit\u00e9 persistante sur le march\u00e9 obligataire via des swaps de taux ou des options sur des ETF de Treasuries long terme, afin de tirer parti de cette remont\u00e9e de la prime de terme.<\/p>\n\n
Nous observons \u00e9galement une fragilit\u00e9 du secteur du logement, les promesses de ventes ayant recul\u00e9 de 2,3% en juillet et les mises en chantier ayant manqu\u00e9 les attentes de plus de 8%, signe que les promoteurs h\u00e9sitent \u00e0 lancer de nouveaux chantiers. Les traders de d\u00e9riv\u00e9s pourraient envisager de vendre \u00e0 d\u00e9couvert des valeurs de la construction r\u00e9sidentielle ou d\u2019acheter des puts sur des ETF du secteur immobilier, ces entreprises ne parvenant pas \u00e0 \u00e9chapper \u00e0 la pression de taux hypoth\u00e9caires \u00e0 30 ans \u00e9lev\u00e9s. Malgr\u00e9 un r\u00e9pit temporaire li\u00e9 aux r\u00e9sultats du commerce de d\u00e9tail, les donn\u00e9es immobili\u00e8res sous-jacentes sugg\u00e8rent que le consommateur plie sous le poids de co\u00fbts d\u2019emprunt \u00e9lev\u00e9s.<\/p>\n\n
Dans l\u2019\u00e9nergie, nous recommandons de conserver des options d\u2019achat (calls) longues sur le Brent ou le WTI, les prix se maintenant solidement au-dessus du seuil des 85 dollars. Les tensions g\u00e9opolitiques, en particulier le risque de perturbation dans le d\u00e9troit d\u2019Ormuz et la fermet\u00e9 d\u2019un blocus naval strict, accroissent les co\u00fbts d\u2019assurance et les risques de transport maritime. Ce risque d\u2019offre fait de l\u2019\u00e9nergie une couverture essentielle : toute escalade soudaine propulserait le brut \u00e0 la hausse et alimenterait davantage une inflation tenace.<\/p>\n\n
Pour la suite de la semaine, il convient de se pr\u00e9parer \u00e0 des mouvements de march\u00e9 plus amples autour de la publication des minutes du FOMC et des PMI pr\u00e9liminaires. Si le PMI manufacturier passait sous les 53,8 attendus, cela confirmerait un ralentissement de l\u2019industrie parall\u00e8lement \u00e0 la hausse des rendements \u2014 un signal classique de stagflation. Nous surveillerons de pr\u00e8s le seuil des 53 800 sur le Dow : une cl\u00f4ture quotidienne au-dessus de cette r\u00e9sistance invaliderait notre sc\u00e9nario baissier.<\/p>\n\n\n\n