L\u2019USD\/JPY s\u2019est redress\u00e9 lundi apr\u00e8s des ventes en d\u00e9but de s\u00e9ance, le yen ne parvenant pas \u00e0 g\u00e9n\u00e9rer d\u2019\u00e9lan malgr\u00e9 un dollar am\u00e9ricain toujours en retrait. La paire \u00e9voluait autour de 159,25 au moment de la r\u00e9daction, apr\u00e8s avoir rebondi depuis un plus bas intrajournalier \u00e0 158,85. Une r\u00e9cente intervention conjointe Japon\u2013\u00c9tats-Unis avait bri\u00e8vement pouss\u00e9 l\u2019USD\/JPY vers 155,00, mais le mouvement s\u2019est essouffl\u00e9 \u00e0 mesure que le taux de change effa\u00e7ait une grande partie de la baisse.<\/p>\n\n
Les rendements des obligations d\u2019\u00c9tat japonaises ont grimp\u00e9 \u00e0 des plus hauts de plusieurs d\u00e9cennies, la faiblesse du yen et la chert\u00e9 de l\u2019\u00e9nergie brouillant les perspectives d\u2019inflation, un contexte renforc\u00e9 par les tensions au Moyen-Orient et les restrictions de navigation dans le d\u00e9troit d\u2019Ormuz, qui maintiennent les prix du p\u00e9trole et du gaz \u00e0 des niveaux \u00e9lev\u00e9s. Les march\u00e9s int\u00e8grent une hausse de taux de la Banque du Japon d\u00e8s septembre, apr\u00e8s que le rendement du JGB \u00e0 10 ans a touch\u00e9 2,93% lundi, son niveau le plus \u00e9lev\u00e9 depuis 1996. Les donn\u00e9es de croissance ont \u00e9t\u00e9 plus molles : le PIB du deuxi\u00e8me trimestre a progress\u00e9 de 0,3% en rythme trimestriel, contre 0,5% attendu et apr\u00e8s +0,5% pr\u00e9c\u00e9demment, tandis que la croissance annualis\u00e9e a ralenti \u00e0 1,1% contre 2,0% anticip\u00e9 et 1,8% auparavant. Aux \u00c9tats-Unis, les op\u00e9rateurs voient d\u00e9sormais la Fed maintenir ses taux en septembre, et le risque d\u2019intervention a maintenu l\u2019USD\/JPY sous le seuil de 160.<\/p>\n\n
Nous sugg\u00e9rons aux intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s de se pr\u00e9parer \u00e0 une volatilit\u00e9 accrue alors que l\u2019USD\/JPY \u00e9volue pr\u00e8s du niveau critique de 159,25, juste sous le plafond psychologique des 160. Le yen peinant malgr\u00e9 les pr\u00e9c\u00e9dentes interventions conjointes, le risque d\u2019une action soudaine des autorit\u00e9s reste extr\u00eamement \u00e9lev\u00e9 dans les prochaines semaines. Pour s\u2019en couvrir, nous recommandons l\u2019achat d\u2019options de vente (puts) \u00e0 courte maturit\u00e9 afin de se prot\u00e9ger contre un mouvement baissier brutal si les autorit\u00e9s interviennent sur le march\u00e9.<\/p>\n\n
Au regard des pr\u00e9c\u00e9dents historiques, le Japon a d\u00e9pens\u00e9 un montant record de 9 800 milliards de yens (environ 62 milliards de dollars) au printemps 2024 pour d\u00e9fendre sa devise, illustrant le degr\u00e9 d\u2019agressivit\u00e9 des autorit\u00e9s \u00e0 proximit\u00e9 de ces seuils. En cas d\u2019intervention comparable, les cours au comptant pourraient d\u00e9crocher rapidement, rendant des puts hors de la monnaie particuli\u00e8rement r\u00e9mun\u00e9rateurs. Nous estimons que la structuration d\u2019options barri\u00e8res avec une limite de knock-out juste au-dessus de 160,50 constitue une mani\u00e8re efficiente en termes de co\u00fbt de se positionner sur ce sc\u00e9nario baissier.<\/p>\n\n
L\u2019environnement macro\u00e9conomique est encore complexifi\u00e9 par la hausse des rendements obligataires, le 10 ans japonais atteignant un plus haut de plusieurs d\u00e9cennies \u00e0 2,93%. Si des rendements plus \u00e9lev\u00e9s soutiennent en g\u00e9n\u00e9ral une devise, le ratio dette\/PIB du Japon, sup\u00e9rieur \u00e0 250%, implique que la remont\u00e9e des rendements ravive les inqui\u00e9tudes budg\u00e9taires et limite le redressement du yen. Nous conseillons de recourir aux swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat pour tirer parti du resserrement de l\u2019\u00e9cart entre les rendements am\u00e9ricains et japonais \u00e0 l\u2019approche de la r\u00e9union de septembre de la Banque du Japon.<\/p>\n\n
La Banque du Japon \u00e9tant largement attendue pour relever ses taux en septembre tandis que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale resterait inchang\u00e9e, la volatilit\u00e9 implicite devrait s\u2019accro\u00eetre. Nous recommandons de mettre en place des straddles acheteurs (long straddles) afin de capter ces mouvements de prix attendus sans avoir \u00e0 anticiper la direction exacte. Cette strat\u00e9gie doit permettre de profiter de mouvements de march\u00e9 amples d\u00e9clench\u00e9s soit par un changement de politique mon\u00e9taire, soit par une intervention soudaine sur le march\u00e9.<\/p>\n\n\n\n