Le dollar a gliss\u00e9 \u00e0 un plus bas de deux mois apr\u00e8s une baisse de 0,6 % des ventes au d\u00e9tail am\u00e9ricaines en juillet, contre un consensus qui tablait sur une hausse de 0,1 %, sur fond de repli de l\u2019indice de confiance des consommateurs de l\u2019Universit\u00e9 du Michigan. La valorisation des d\u00e9riv\u00e9s attribue d\u00e9sormais une probabilit\u00e9 de 31 % \u00e0 un mouvement de la Fed en septembre, et de 64 % \u00e0 un nouveau resserrement d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e. Les perspectives de d\u00e9sinflation se structurent autour de l\u2019\u00e9nergie : le Brent \u00e9volue toujours dans une fourchette de 80 \u00e0 90 dollars le baril, et une sortie par le haut pourrait modifier la trajectoire, tandis que le risque d\u2019escalade apr\u00e8s les frappes d\u2019Isra\u00ebl au Liban constitue un catalyseur potentiel. Si le Brent reste contenu, le dollar s\u2019expose \u00e0 une pression suppl\u00e9mentaire, la Fed risquant d\u2019\u00eatre en retard par rapport aux autres banques centrales.<\/p>\n\n
La faiblesse du dollar a \u00e9loign\u00e9 l\u2019USDJPY du seuil de 160, r\u00e9duisant le risque imm\u00e9diat d\u2019une intervention conjointe \u00c9tats-Unis\/Japon, tandis que les hedge funds ont divis\u00e9 par deux leurs positions vendeuses sur le yen depuis la pr\u00e9c\u00e9dente action. Au Japon, la BoJ est de plus en plus attendue sur un resserrement, les march\u00e9s attribuant une probabilit\u00e9 de 80 % \u00e0 une hausse de taux en septembre, et les contrats \u00e0 terme int\u00e9grant pleinement un mouvement en octobre. L\u2019or a repass\u00e9 au-dessus de 4 400 dollars l\u2019once apr\u00e8s la publication d\u00e9cevante des ventes au d\u00e9tail, soutenu par l\u2019id\u00e9e qu\u2019un affaiblissement de la croissance am\u00e9ricaine maintenirait la demande, que le contexte macro \u00e9voque une r\u00e9cession ou une stagflation.<\/p>\n\n
Nous conseillons aux traders sur d\u00e9riv\u00e9s de se positionner pour une baisse de l\u2019USD\/JPY dans les prochaines semaines, alors que la tendance historique finit par se retourner. Nous recommandons de vendre des futures USD\/JPY ou d\u2019acheter des options de vente (puts), en visant un mouvement s\u2019\u00e9loignant davantage du seuil de 160. Ce sc\u00e9nario est \u00e9tay\u00e9 par les donn\u00e9es r\u00e9centes du march\u00e9 des futures montrant que les hedge funds ont d\u00e9j\u00e0 r\u00e9duit de 50 % leurs positions vendeuses sur le yen.<\/p>\n\n
Nous pouvons aussi privil\u00e9gier l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) sur le yen, car la Banque du Japon a de fortes chances de resserrer sa politique mon\u00e9taire tr\u00e8s prochainement. La tarification actuelle du march\u00e9 indique une probabilit\u00e9 de 80 % d\u2019une hausse de taux en septembre, tandis qu\u2019un mouvement en octobre est enti\u00e8rement int\u00e9gr\u00e9 dans le march\u00e9 des futures. Ce tournant plus restrictif de la BoJ, combin\u00e9 \u00e0 une baisse des craintes d\u2019interventions brutales sur le march\u00e9 des changes, rend le yen attractif \u00e0 l\u2019achat.<\/p>\n\n
C\u00f4t\u00e9 am\u00e9ricain, la faiblesse des donn\u00e9es sugg\u00e8re de se positionner en anticipation d\u2019une R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale plus accommodante. Les derniers chiffres montrent que les ventes au d\u00e9tail ont recul\u00e9 de 0,6 % en juillet, contre une hausse attendue de 0,1 %, tandis que les indicateurs de confiance des m\u00e9nages ont \u00e9galement diminu\u00e9. Ces signaux d\u00e9favorables ont ramen\u00e9 la probabilit\u00e9 d\u2019un rel\u00e8vement des taux de la Fed en septembre \u00e0 31 % seulement, ce qui laisse au dollar une marge de baisse suppl\u00e9mentaire.<\/p>\n\n
Pour les traders de mati\u00e8res premi\u00e8res, nous identifions un signal d\u2019achat solide sur l\u2019or, qui repasse au-dessus de 4 400 dollars l\u2019once. Qu\u2019il s\u2019agisse d\u2019une r\u00e9cession ou d\u2019une stagflation aux \u00c9tats-Unis, l\u2019or devrait continuer de b\u00e9n\u00e9ficier d\u2019un positionnement d\u00e9fensif et d\u2019un dollar plus faible. Nous recommandons d\u2019utiliser des options d\u2019achat (calls) sur l\u2019or afin de tirer parti de cette dynamique haussi\u00e8re.<\/p>\n\n
Enfin, il convient de surveiller de pr\u00e8s le march\u00e9 p\u00e9trolier, principal facteur de risque pour nos hypoth\u00e8ses d\u2019inflation. Nous sugg\u00e9rons de traiter des options sur le Brent en se concentrant sur la phase de consolidation entre 80 et 90 dollars le baril, d\u2019autant que les risques g\u00e9opolitiques au Moyen-Orient se sont intensifi\u00e9s. Si le Brent reste plafonn\u00e9 dans cette zone, cela confortera la tendance d\u00e9sinflationniste am\u00e9ricaine et affaiblira davantage le dollar, validant nos positions vendeuses sur l\u2019USD.<\/p>\n\n\n\n