La Banque populaire de Chine (PBOC) a fix\u00e9 lundi le taux pivot (central parity) USD\/CNY \u00e0 6,7873, en l\u00e9ger repli par rapport \u00e0 6,7878 vendredi, et \u00e0 contre-courant d\u2019une estimation Reuters \u00e0 6,7382. Ce fixing quotidien encadre les param\u00e8tres de n\u00e9gociation onshore du renminbi et s\u2019inscrit dans le mandat \u00e9largi de la banque centrale en mati\u00e8re de stabilit\u00e9 des prix \u2014 qui inclut la stabilit\u00e9 du taux de change \u2014 et de soutien \u00e0 la croissance, tout en poursuivant des r\u00e9formes financi\u00e8res visant \u00e0 ouvrir et d\u00e9velopper les march\u00e9s domestiques.<\/p>\n
La PBOC est une institution publique relevant de la R\u00e9publique populaire de Chine (RPC) et n\u2019est pas consid\u00e9r\u00e9e comme autonome. Son cadre de politique mon\u00e9taire s\u2019appuie sur des instruments tels que le taux des reverse repo \u00e0 sept jours, la facilit\u00e9 de pr\u00eat \u00e0 moyen terme (MLF), les interventions sur le march\u00e9 des changes et le ratio de r\u00e9serves obligatoires (RRR), tandis que le Loan Prime Rate (LPR) demeure le taux de r\u00e9f\u00e9rence en Chine pour influencer les co\u00fbts d\u2019emprunt, les taux d\u2019\u00e9pargne et le renminbi. La Chine autorise la banque priv\u00e9e, avec 19 banques priv\u00e9es en activit\u00e9 ; les plus importantes sont les pr\u00eateurs num\u00e9riques WeBank et MYbank, et le secteur a \u00e9t\u00e9 ouvert, en 2014, \u00e0 des pr\u00eateurs domestiques enti\u00e8rement capitalis\u00e9s par des fonds priv\u00e9s.<\/p>\n
Nous constatons que la Banque populaire de Chine a fix\u00e9 le taux de r\u00e9f\u00e9rence quotidien USD\/CNY \u00e0 6,7873, un niveau plus d\u00e9favorable au yuan (donc plus faible) que l\u2019estimation de march\u00e9 \u00e0 6,7382. Ce signal sugg\u00e8re que les d\u00e9cideurs chinois tol\u00e8rent une devise plus faible afin de soutenir une comp\u00e9titivit\u00e9 \u00e0 l\u2019exportation en perte de vitesse. Les op\u00e9rateurs sur produits d\u00e9riv\u00e9s doivent s\u2019attendre \u00e0 une volatilit\u00e9 accrue des actifs libell\u00e9s en yuan dans les prochaines semaines.<\/p>\n
Les indicateurs \u00e9conomiques r\u00e9cents confortent cette orientation accommodante : l\u2019indice des prix \u00e0 la consommation en Chine peine \u00e0 d\u00e9passer 0,5 % et les PMI manufacturiers \u00e9voluent autour de 49,8, un niveau synonyme de contraction. Historiquement, un yuan plus faible contribue \u00e0 compenser ces pressions d\u00e9flationnistes domestiques en rendant les produits chinois moins chers pour les acheteurs internationaux. Nous estimons que la mollesse de ces statistiques continuera d\u2019exercer une pression fondamentale sur le renminbi.<\/p>\n
Sur le segment des d\u00e9riv\u00e9s de change, nous recommandons l\u2019achat d\u2019options call USD\/CNY afin de capter une reprise suppl\u00e9mentaire du taux de change. Toutefois, il convient de rester vigilant face \u00e0 d\u2019\u00e9ventuelles interventions soudaines des banques publiques, qui interviennent souvent pour \u00e9viter une d\u00e9pr\u00e9ciation incontr\u00f4l\u00e9e de la devise. La mise en place de strat\u00e9gies de risk reversal peut aider \u00e0 se prot\u00e9ger contre ces retournements rapides induits par l\u2019action des autorit\u00e9s.<\/p>\n
C\u00f4t\u00e9 taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, nous anticipons de nouvelles baisses du Loan Prime Rate (LPR) afin de relancer un secteur immobilier en difficult\u00e9. Les traders de d\u00e9riv\u00e9s peuvent envisager des positions \u00ab receiver \u00bb sur des swaps de taux \u00e0 court terme pour b\u00e9n\u00e9ficier de ce cycle d\u2019assouplissement. Il faudra suivre de pr\u00e8s les prochaines op\u00e9rations de la Medium-term Lending Facility (MLF) pour y d\u00e9tecter des indices sur les prochaines d\u00e9cisions de la banque centrale.<\/p>\n\n\n\n