Le yuan chinois s\u2019est renforc\u00e9 \u00e0 6,7424, son plus haut niveau depuis f\u00e9vrier 2023, alors que le dollar am\u00e9ricain s\u2019affaiblissait et que les rendements am\u00e9ricains se d\u00e9tendaient. Dans son dernier rapport trimestriel sur la mise en \u0153uvre de la politique mon\u00e9taire, la Banque populaire de Chine (PBoC) a r\u00e9affirm\u00e9 que la politique resterait \u00ab convenablement \u00bb accommodante, avec un soutien cibl\u00e9 d\u00e9ploy\u00e9 si n\u00e9cessaire, sans donner de signal explicite en faveur d\u2019une baisse des taux directeurs ni d\u2019une r\u00e9duction du ratio de r\u00e9serves obligatoires.<\/p>\n
Sur le march\u00e9 obligataire, le rendement de l\u2019emprunt d\u2019\u00c9tat chinois \u00e0 10 ans est pass\u00e9 sous 1,70 % pour la premi\u00e8re fois en un an, apr\u00e8s que la PBoC a proc\u00e9d\u00e9 \u00e0 sa premi\u00e8re op\u00e9ration de prise en pension invers\u00e9e (reverse repo) au jour le jour en milieu de mois afin d\u2019injecter de la liquidit\u00e9. Par ailleurs, le minist\u00e8re des Finances a plac\u00e9 des obligations souveraines sp\u00e9ciales \u00e0 50 ans \u00e0 un rendement moyen de 2,2831 %.<\/p>\n
Nous constatons que le yuan chinois atteint son niveau le plus \u00e9lev\u00e9 depuis d\u00e9but 2023, \u00e0 6,7424, port\u00e9 par l\u2019affaiblissement du dollar et la baisse des rendements am\u00e9ricains. Le mouvement est d\u2019autant plus visible que le rendement du Treasury \u00e0 10 ans s\u2019est repli\u00e9 vers la zone des 3,8 %, en net recul par rapport \u00e0 son pic de fin 2023 \u00e0 5,0 %. Pour tirer parti de cette dynamique au cours des prochaines semaines, nous recommandons aux op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s d\u2019envisager l\u2019achat d\u2019options put USD\/CNH hors de la monnaie (out-of-the-money), afin de b\u00e9n\u00e9ficier d\u2019une poursuite de l\u2019appr\u00e9ciation du yuan.<\/p>\n
Le march\u00e9 domestique des obligations affiche une vigueur historique, le rendement de l\u2019emprunt d\u2019\u00c9tat chinois \u00e0 10 ans passant sous le seuil de 1,70 % pour la premi\u00e8re fois depuis un an. Ce reflux est largement soutenu par les injections actives de liquidit\u00e9 de la banque centrale, notamment les premi\u00e8res op\u00e9rations de reverse repo au jour le jour en milieu de mois. Nous sugg\u00e9rons aux traders de privil\u00e9gier des swaps \u00ab receiver \u00bb ou des positions longues sur les contrats \u00e0 terme sur obligations chinoises, la banque centrale maintenant une orientation accommodante sans se pr\u00e9cipiter pour abaisser les taux de r\u00e9f\u00e9rence officiels.<\/p>\n
Par ailleurs, la robustesse de la demande sur le march\u00e9 obligataire est illustr\u00e9e par le placement r\u00e9ussi d\u2019obligations souveraines sp\u00e9ciales \u00e0 50 ans \u00e0 un rendement moyen de seulement 2,2831 %. Ce fort app\u00e9tit institutionnel sugg\u00e8re que les rendements de long terme devraient rester comprim\u00e9s, soutenant ainsi les prix des obligations \u00e0 des niveaux \u00e9lev\u00e9s. Les intervenants devront suivre le resserrement de l\u2019\u00e9cart de rendement entre les \u00c9tats-Unis et la Chine, en recourant aux swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat pour se couvrir contre tout ajustement brusque des flux de capitaux mondiaux.<\/p>\n\n\n\n