L\u2019EUR\/JPY a progress\u00e9 de 0,15 % vendredi, autour de 184,15, se maintenant fermement alors m\u00eame que les march\u00e9s int\u00e8grent la possibilit\u00e9 d\u2019une hausse de taux de la Banque du Japon d\u00e8s septembre, parall\u00e8lement \u00e0 un nouveau durcissement mon\u00e9taire en zone euro. Les op\u00e9rateurs s\u2019attendent globalement \u00e0 un mouvement de la BCE lors de la r\u00e9union de septembre, qui constituerait sa deuxi\u00e8me hausse cette ann\u00e9e, tandis que les risques d\u2019inflation en zone euro restent orient\u00e9s \u00e0 la hausse. La deuxi\u00e8me estimation d\u2019Eurostat a montr\u00e9 que le PIB a augment\u00e9 de 0,4 % sur un trimestre au T2 apr\u00e8s 0 % pr\u00e9c\u00e9demment, et de 1 % sur un an, acc\u00e9l\u00e9rant apr\u00e8s une hausse de 0,5 % au trimestre pr\u00e9c\u00e9dent, r\u00e9vis\u00e9e en hausse.<\/p>\n\n
Le potentiel haussier de la paire est brid\u00e9 par les perspectives de politique mon\u00e9taire au Japon et par la vigilance autour d\u2019une \u00e9ventuelle action sur le march\u00e9 des changes, apr\u00e8s que le minist\u00e8re des Finances a indiqu\u00e9 que les \u00c9tats-Unis et le Japon \u00e9taient intervenus conjointement fin juillet. La trajectoire publi\u00e9e par Nordea anticipe trois hausses de 25 pdb, portant le taux de d\u00e9p\u00f4t \u00e0 3 %, avec des mouvements envisag\u00e9s en septembre, d\u00e9cembre et mars 2027, tandis que Commerzbank n\u2019attend qu\u2019une hausse en septembre \u00e0 2,5 % puis des baisses vers la fin de 2027. La valorisation au Japon implique une probabilit\u00e9 proche de 75 % d\u2019une hausse de 25 pdb de la BoJ en septembre ; les diff\u00e9rentiels de swaps \u00e0 deux ans \u00c9tats-Unis\/Japon se sont resserr\u00e9s de pr\u00e8s de 40 pdb depuis mi-juillet. DBS voit la croissance du PIB japonais \u00e0 0,8 % en rythme trimestriel annualis\u00e9 (QoQ saar), contre 1,8 % au T1, avec une sensibilit\u00e9 \u00e0 l\u2019USD\/JPY et \u00e0 l\u2019issue du FOMC de septembre.<\/p>\n\n
Nous entrons dans une p\u00e9riode particuli\u00e8rement charni\u00e8re pour l\u2019EUR\/JPY, alors que la BCE et la BoJ se pr\u00e9parent \u00e0 des r\u00e9unions cruciales en septembre. Avec une paire qui \u00e9volue actuellement pr\u00e8s de 184,15, les intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s doivent se pr\u00e9parer \u00e0 une volatilit\u00e9 accrue, les deux banques centrales semblant pr\u00eates \u00e0 resserrer leur politique. Les donn\u00e9es historiques montrent que lorsque deux d\u00e9cisions de taux sont imminentes, la volatilit\u00e9 implicite \u00e0 un mois de l\u2019EUR\/JPY grimpe fr\u00e9quemment bien au-del\u00e0 de sa moyenne de 8,5 %.<\/p>\n\n
C\u00f4t\u00e9 euro, nous recommandons de recourir aux options pour tirer parti du manque de consensus du march\u00e9 quant au pic du taux de d\u00e9p\u00f4t de la BCE : 2,5 % ou une progression vers 3,0 %. La croissance annuelle stable de 1 % du PIB de la zone euro confirme que l\u2019\u00e9conomie est suffisamment r\u00e9siliente pour absorber de nouveaux tours de vis. Nous sugg\u00e9rons de mettre en place des spreads haussiers par calls (bull call spreads) sur l\u2019euro afin de profiter d\u2019un biais de la BCE vers un rythme de hausses plus rapide, trimestre apr\u00e8s trimestre.<\/p>\n\n
Dans le m\u00eame temps, le yen japonais demeure tr\u00e8s sensible, les march\u00e9s de swaps int\u00e9grant une probabilit\u00e9 de 75 % d\u2019une hausse de taux de la BoJ en septembre. Comme les \u00c9tats-Unis et le Japon sont r\u00e9cemment intervenus pour enrayer une volatilit\u00e9 excessive du yen, il faut se pr\u00e9munir contre des actions gouvernementales soudaines et agressives. Nous conseillons d\u2019acheter des options put EUR\/JPY hors de la monnaie (out-of-the-money) pour se couvrir contre des d\u00e9crochages rapides, qui peuvent facilement d\u00e9passer 250 pips en une seule s\u00e9ance.<\/p>\n\n
Alors que les diff\u00e9rentiels de swaps \u00e0 deux ans se sont d\u00e9j\u00e0 resserr\u00e9s de pr\u00e8s de 40 points de base, la corr\u00e9lation historique entre ces devises est en train d\u2019\u00e9voluer. Nous estimons qu\u2019une position neutre est risqu\u00e9e ; nous privil\u00e9gions donc des strangles acheteurs (long strangles) afin de capter une sortie de range dans un sens ou dans l\u2019autre. Cette approche permet de b\u00e9n\u00e9ficier de l\u2019in\u00e9vitable expansion de la volatilit\u00e9 \u00e0 l\u2019approche du bras de fer mon\u00e9taire de septembre.<\/p>\n\n\n\n