Les nouveaux pr\u00eats en yuans en Chine ont fortement vari\u00e9 en juillet, passant de 1 610 Mds RMB le mois pr\u00e9c\u00e9dent \u00e0 -340 Mds RMB. Cette donn\u00e9e implique un remboursement net et signale un net retournement de l\u2019activit\u00e9 de cr\u00e9dit bancaire par rapport \u00e0 la p\u00e9riode pr\u00e9c\u00e9dente.<\/p>\n
La contraction de juillet intervient apr\u00e8s l\u2019expansion de juin, ce qui sugg\u00e8re un changement des conditions de cr\u00e9dit et de la demande de pr\u00eats. Les march\u00e9s scruteront les prochaines publications officielles pour confirmer les tendances plus g\u00e9n\u00e9rales du financement et d\u00e9terminer si les mesures de politique \u00e9conomique infl\u00e9chiront la trajectoire dans les mois \u00e0 venir.<\/p>\n
Nous r\u00e9agissons \u00e0 une contraction spectaculaire du cr\u00e9dit en Chine : les nouveaux pr\u00eats de juillet se sont effondr\u00e9s \u00e0 -340 milliards de yuans, contre 1 610 milliards de yuans le mois pr\u00e9c\u00e9dent. Cette contraction nette signifie que les emprunteurs ont rembours\u00e9 davantage de dettes qu\u2019ils n\u2019en ont contract\u00e9, mettant en \u00e9vidence une chute marqu\u00e9e de la confiance \u00e9conomique int\u00e9rieure. Les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s doivent se pr\u00e9parer \u00e0 une forte pression sur les actifs proxy de la croissance mondiale au cours des prochaines semaines.<\/p>\n
Nous nous attendons \u00e0 ce que le yuan chinois et le dollar australien subissent une pression baissi\u00e8re soutenue, ce qui rend des options d\u2019achat USD\/CNH (calls) longues particuli\u00e8rement pertinentes. Historiquement, les replis du cr\u00e9dit en Chine s\u2019accompagnent de baisses rapides des mati\u00e8res premi\u00e8res industrielles ; par cons\u00e9quent, vendre \u00e0 d\u00e9couvert les contrats \u00e0 terme sur le cuivre et le minerai de fer constitue une strat\u00e9gie \u00e0 forte conviction. Ajouter des options de vente (puts) sur les principales valeurs mini\u00e8res permettra \u00e9galement de capter ce mouvement baissier.<\/p>\n
Sur le compartiment actions, nous sugg\u00e9rons d\u2019acheter des options de vente sur l\u2019indice Hang Seng et sur des ETF de march\u00e9s \u00e9mergents fortement expos\u00e9s \u00e0 la Chine. Lors des pr\u00e9c\u00e9dents gels du cr\u00e9dit chinois, notamment fin 2018 et mi-2021, la volatilit\u00e9 des actions mondiales s\u2019est envol\u00e9e \u00e0 mesure que les cha\u00eenes d\u2019approvisionnement se grippaient et que la demande se tarissait. La volatilit\u00e9 implicite sous-\u00e9value actuellement le risque d\u2019une contagion plus large, offrant un point d\u2019entr\u00e9e peu co\u00fbteux pour des strat\u00e9gies longues de volatilit\u00e9.<\/p>\n
Nous anticipons \u00e9galement que la Banque populaire de Chine r\u00e9duira agressivement ses taux d\u2019int\u00e9r\u00eat pour lutter contre cette spirale d\u00e9flationniste. Les op\u00e9rateurs devraient se positionner en faveur d\u2019un recul des rendements en achetant des contrats \u00e0 terme sur obligations d\u2019\u00c9tat chinoises ou des d\u00e9riv\u00e9s de taux \u00e0 longue duration. Cet assouplissement mon\u00e9taire a peu de chances de relancer imm\u00e9diatement la demande de cr\u00e9dit, ce qui implique des rendements probablement durablement d\u00e9prim\u00e9s pendant plusieurs mois.<\/p>\n\n\n\n