La probabilit\u00e9 implicite de march\u00e9 d\u2019une hausse des taux de la Banque du Japon (BoJ) en septembre s\u2019est renforc\u00e9e, apr\u00e8s une information de Bloomberg selon laquelle l\u2019administration Takaichi soutient une action rapide. Les probabilit\u00e9s implicites sont pass\u00e9es \u00e0 75%, contre 60% une semaine plus t\u00f4t, tandis que le yen japonais n\u2019a r\u00e9agi que modestement. Le contexte est celui d\u2019un alignement plus \u00e9troit entre la BoJ, focalis\u00e9e sur les pressions inflationnistes li\u00e9es \u00e0 la faiblesse du JPY, et l\u2019objectif du gouvernement d\u2019am\u00e9liorer l\u2019efficacit\u00e9 des interventions d\u2019achat de JPY.<\/p>\n
Si la BoJ rel\u00e8ve ses taux en septembre, il s\u2019agirait de la troisi\u00e8me hausse en neuf mois et du rythme de resserrement le plus rapide depuis l\u2019\u00e9clatement de la bulle d\u2019actifs de 1989. Malgr\u00e9 tout, l\u2019app\u00e9tit officiel pour de nouvelles hausses au-del\u00e0 de septembre ou octobre reste incertain. Un rebond plus durable du JPY est pr\u00e9sent\u00e9 comme n\u00e9cessitant un signal plus clair indiquant que la normalisation de la politique mon\u00e9taire peut s\u2019acc\u00e9l\u00e9rer, tandis que le risque d\u2019intervention est per\u00e7u comme plafonnant l\u2019USD\/JPY autour de 160; le franc suisse est positionn\u00e9 comme la devise de financement privil\u00e9gi\u00e9e pour les carry trades.<\/p>\n
Nous observons que la probabilit\u00e9 implicite de march\u00e9 d\u2019une hausse des taux de la Banque du Japon en septembre bondit \u00e0 75%, contre 60% il y a \u00e0 peine une semaine. Ce mouvement intervient alors que l\u2019inflation sous-jacente au Japon demeure au-dessus de l\u2019objectif de 2%, \u00e9voluant actuellement autour de 2,5%, ce qui maintient la pression sur les d\u00e9cideurs. Malgr\u00e9 ces anticipations plus restrictives, la r\u00e9action du yen a \u00e9t\u00e9 \u00e9tonnamment limit\u00e9e, signe que les op\u00e9rateurs attendent des actes plus d\u00e9cisifs.<\/p>\n
Pour les intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s, nous recommandons de surveiller de pr\u00e8s le seuil de 160 sur l\u2019USD\/JPY, les autorit\u00e9s japonaises \u00e9tant tr\u00e8s susceptibles d\u2019intervenir si la paire devait progresser au-del\u00e0. L\u2019achat d\u2019options de vente (puts) USD\/JPY de courte maturit\u00e9 \u00e0 proximit\u00e9 de ce niveau offre une mani\u00e8re, \u00e0 risque d\u00e9fini, de se positionner sur un potentiel repli. Les interventions pass\u00e9es, comme les 9,8 trillions de yens d\u00e9pens\u00e9s \u00e0 la fin du printemps 2024, montrent que le gouvernement est pleinement pr\u00eat \u00e0 d\u00e9fendre cette ligne.<\/p>\n
Nous d\u00e9conseillons, \u00e0 ce stade, d\u2019acheter agressivement des options d\u2019achat (calls) sur JPY, car un redressement durable du yen suppose que la banque centrale s\u2019engage sur un rythme rapide de rel\u00e8vements de taux. Comme il reste incertain jusqu\u2019o\u00f9 le gouvernement soutiendra le resserrement au-del\u00e0 de l\u2019automne, le franc suisse demeure une meilleure alternative de financement pour les strat\u00e9gies de carry trade. Dans les prochaines semaines, nous sugg\u00e9rons de privil\u00e9gier des strat\u00e9gies de valeur relative plut\u00f4t que d\u2019anticiper un rallye massif et imm\u00e9diat du yen.<\/p>\n\n\n\n