La plupart des \u00e9conomies d\u2019Europe centrale et orientale (PECO) ont enregistr\u00e9 un reflux de l\u2019inflation en juillet, la Tch\u00e9quie et la Pologne faisant figure de principales exceptions. Un pic temporaire des prix li\u00e9 \u00e0 la guerre en Iran s\u2019est transmis via la hausse des co\u00fbts du p\u00e9trole, du gaz et de l\u2019\u00e9lectricit\u00e9, m\u00eame si l\u2019ampleur du choc a vari\u00e9 selon l\u2019exposition \u00e9nerg\u00e9tique et les dispositifs nationaux de contr\u00f4le des prix. En Pologne, l\u2019inflation est remont\u00e9e \u00e0 3,0% en glissement annuel en juillet contre 2,5% en juin apr\u00e8s la fin des mesures gouvernementales limitant les hausses des prix de d\u00e9tail des carburants ; les prix des carburants ont bondi de 13,9% sur un mois, tandis que les prix alimentaires ont recul\u00e9 pour un troisi\u00e8me mois cons\u00e9cutif. Ailleurs, l\u2019inflation s\u2019est \u00e9tablie \u00e0 1,2% en Hongrie, a ralenti \u00e0 8,2% en Roumanie, a d\u00e9c\u00e9l\u00e9r\u00e9 \u00e0 3,3% en Slovaquie et les prix \u00e0 la production en Croatie ont mod\u00e9r\u00e9 \u00e0 4,7% en glissement annuel ; l\u2019industrie roumaine s\u2019est contract\u00e9e de -5,2% en glissement annuel en juin, tandis que le PIB polonais au T2 2026 a progress\u00e9 de 3,8% en glissement annuel.<\/p>\n\n
La banque centrale de Serbie a maintenu son taux directeur \u00e0 5,75%, invoquant une inflation inf\u00e9rieure aux attentes tout en soulignant les risques li\u00e9s au prix du p\u00e9trole et au contexte g\u00e9opolitique, et une trajectoire d\u2019inflation 2026 plus basse qu\u2019en mai. En Roumanie, la perspective des taux s\u2019articule autour d\u2019un passage sous le taux de r\u00e9f\u00e9rence plus tard dans l\u2019ann\u00e9e, avec une inflation totale attendue proche de 5,9% d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e. Les rendements obligataires ont globalement recul\u00e9 dans la r\u00e9gion, \u00e0 l\u2019exception de la Tch\u00e9quie et de la Pologne o\u00f9 ils ont augment\u00e9, tandis que le zloty polonais s\u2019est affaibli sur la semaine.<\/p>\n\n
Nous recommandons aux op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s de privil\u00e9gier, au cours des prochaines semaines, des positions \u00ab payer le fixe \u00bb sur les swaps de taux (IRS) polonais et tch\u00e8ques, \u00e0 mesure que les divergences d\u2019inflation se creusent. La solide croissance du PIB polonais au T2 2026 (3,8%) et le pic d\u2019inflation de juillet \u00e0 3,0% sugg\u00e8rent que la banque centrale maintiendra des taux \u00e9lev\u00e9s. Vendre d\u00e8s maintenant des contrats \u00e0 terme sur obligations polonaises constitue une couverture robuste contre la hausse des rendements, d\u00e9j\u00e0 observ\u00e9e cette semaine.<\/p>\n\n
\u00c0 l\u2019inverse, nous voyons une opportunit\u00e9 attractive de \u00ab recevoir le fixe \u00bb sur les IRS HUF hongrois, l\u2019inflation ayant chut\u00e9 \u00e0 un point bas de 1,2% en glissement annuel en juillet. La Banque nationale de Hongrie s\u2019orientant vers un nouvel assouplissement mon\u00e9taire, les rendements hongrois \u00e0 10 ans sont bien positionn\u00e9s pour reculer depuis leur niveau actuel de 6,2%. Vendre le HUF contre l\u2019EUR via des strat\u00e9gies d\u2019options de court terme pourrait \u00e9galement g\u00e9n\u00e9rer des gains \u00e0 mesure que les diff\u00e9rentiels de taux se resserrent.<\/p>\n\n
Pour la Roumanie, o\u00f9 l\u2019inflation a ralenti \u00e0 8,2% en glissement annuel, nous sugg\u00e9rons de prendre des positions receveuses sur des swaps de taux \u00e0 1 an et 2 ans. Les donn\u00e9es historiques des pr\u00e9c\u00e9dents cycles de d\u00e9sinflation en Roumanie montrent que les rendements obligataires baissent rapidement une fois que l\u2019inflation passe sous le taux de r\u00e9f\u00e9rence, ce que nous anticipons \u00e0 mesure que l\u2019inflation totale se rapproche de 5,9% d\u2019ici d\u00e9cembre. Cela rend un positionnement sur des baisses de taux fin 2026 potentiellement tr\u00e8s r\u00e9mun\u00e9rateur avant que le march\u00e9 n\u2019int\u00e8gre pleinement le pivot de la banque centrale.<\/p>\n\n
Nous conseillons \u00e9galement de prendre des positions longues sur les d\u00e9riv\u00e9s \u00e9nerg\u00e9tiques r\u00e9gionaux en raison de perturbations s\u00e9v\u00e8res de l\u2019approvisionnement caus\u00e9es par la s\u00e9cheresse du Danube. \u00c0 l\u2019image de la crise \u00e9nerg\u00e9tique europ\u00e9enne de 2022, lorsque les faibles niveaux d\u2019eau avaient contraint des r\u00e9acteurs nucl\u00e9aires \u00e0 r\u00e9duire leur production, l\u2019arr\u00eat du r\u00e9acteur roumain va tendre le r\u00e9seau \u00e9lectrique r\u00e9gional. Acheter des contrats \u00e0 terme HUDEX sur l\u2019\u00e9lectricit\u00e9 hongroise pour les \u00e9ch\u00e9ances de l\u2019automne \u00e0 venir constitue une man\u0153uvre tactique pertinente pour capter les pics de prix attendus.<\/p>\n\n\n\n