Une publication de l\u2019IPC am\u00e9ricain conforme aux attentes et un l\u00e9ger r\u00e9ajustement des anticipations sur la Fed ont laiss\u00e9 le dollar largement enferm\u00e9 dans une fourchette, tandis que les actifs risqu\u00e9s ont prolong\u00e9 leur rally. Apr\u00e8s l\u2019indicateur d\u2019inflation, la tarification de la Fed a \u00e9volu\u00e9, la probabilit\u00e9 implicite d\u2019une hausse en septembre retombant \u00e0 40% contre 50%. Les mouvements initiaux des rendements des Treasuries et du dollar se sont ensuite invers\u00e9s, la courbe s\u2019\u00e9tant pentifi\u00e9e et le billet vert terminant quasiment inchang\u00e9.<\/p>\n\n
Dans ce contexte, les strat\u00e9gies de carry restent soutenues par un dollar stable et un app\u00e9tit pour le risque plus ferme, m\u00eame si la volatilit\u00e9 sur le march\u00e9 p\u00e9trolier persiste et que le risque d\u2019intervention sur le FX continue de planer sur le JPY. La vuln\u00e9rabilit\u00e9 cl\u00e9 se situe sur la partie longue de la courbe am\u00e9ricaine : une hausse des rendements longs pourrait durcir les conditions financi\u00e8res si elle est aliment\u00e9e par des besoins de financement li\u00e9s \u00e0 l\u2019IA, la persistance des d\u00e9ficits budg\u00e9taires am\u00e9ricains et la r\u00e9silience de la croissance des \u00c9tats-Unis.<\/p>\n\n
Nous estimons que les traders sur d\u00e9riv\u00e9s devraient maintenir prudemment une exposition aux strat\u00e9gies de carry \u00e0 haut rendement au cours des prochaines semaines, un dollar am\u00e9ricain en range et des actifs risqu\u00e9s r\u00e9silients offrant un cadre porteur. Des donn\u00e9es r\u00e9centes montrant une inflation des prix \u00e0 la consommation aux \u00c9tats-Unis stable autour de 2,5% ont att\u00e9nu\u00e9 les craintes d\u2019un durcissement agressif de la Fed, maintenant le dollar stable. Cet environnement nous permet de capter les diff\u00e9rentiels de taux, en particulier sur les paires de devises o\u00f9 la divergence de politique mon\u00e9taire entre banques centrales demeure marqu\u00e9e.<\/p>\n\n
Nous devons surveiller de pr\u00e8s le yen japonais, dont la volatilit\u00e9 implicite conna\u00eet historiquement des pics lors des \u00e9pisodes d\u2019intervention du minist\u00e8re des Finances, comme le d\u00e9bouclage massif observ\u00e9 \u00e0 la mi-2024. Avec le taux directeur \u00e0 court terme de la Banque du Japon oscillant actuellement autour de 0,25%, l\u2019\u00e9cart de rendement face aux \u00c9tats-Unis reste attrayant mais tr\u00e8s fragile. Les traders sur d\u00e9riv\u00e9s devraient recourir \u00e0 des options d\u2019achat JPY hors de la monnaie (OTM) afin de se couvrir contre le risque d\u2019interventions soudaines, tout en conservant des positions de carry vendeuses de JPY.<\/p>\n\n
Un autre risque majeur \u00e0 g\u00e9rer est la possible hausse des rendements des Treasuries sur la partie longue, port\u00e9e par d\u2019importantes d\u00e9penses d\u2019infrastructures li\u00e9es \u00e0 l\u2019IA et par la persistance des d\u00e9ficits budg\u00e9taires am\u00e9ricains. Avec le rendement du Treasury \u00e0 10 ans \u00e9voluant autour de 4,20%, des mouvements haussiers brusques peuvent rapidement d\u00e9t\u00e9riorer l\u2019app\u00e9tit pour le risque et comprimer les marges des strat\u00e9gies de carry. Pour prot\u00e9ger nos portefeuilles, nous sugg\u00e9rons de structurer des swaptions de taux afin d\u2019amortir une pentification soudaine de la courbe des taux am\u00e9ricaine.<\/p>\n\n
Au cours des prochaines semaines, nous recommandons de privil\u00e9gier des strat\u00e9gies optionnelles de court terme adapt\u00e9es aux environnements de change en range, telles que les iron condors ou la vente de straddles sur les principales paires en USD. Cette approche permet de collecter des primes tout en \u00e9vitant le risque directionnel d\u2019un basculement macro\u00e9conomique soudain avant la prochaine r\u00e9union de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale. Il est essentiel de maintenir un levier mod\u00e9r\u00e9, car les tensions g\u00e9opolitiques et la volatilit\u00e9 des march\u00e9s de l\u2019\u00e9nergie pourraient encore d\u00e9clencher de br\u00e8ves ru\u00e9es vers les valeurs refuges.<\/p>\n\n\n\n