Le Dr Marco Wagner, de Commerzbank, s\u2019appuie sur un Central Bank Pressure Index (CBPI), construit \u00e0 partir d\u2019une analyse par IA des d\u00e9clarations de responsables politiques, pour mesurer la pression politique exerc\u00e9e sur la Banque centrale europ\u00e9enne (BCE). L\u2019indicateur met en \u00e9vidence des tentatives r\u00e9currentes, de la part de hauts responsables, d\u2019influencer la BCE, la pression s\u2019\u00e9tant d\u00e9j\u00e0 intensifi\u00e9e lors de la crise financi\u00e8re et, surtout, de la crise des dettes souveraines, lorsque les injonctions adress\u00e9es \u00e0 la banque centrale provenaient de multiples camps plut\u00f4t que d\u2019une seule personnalit\u00e9.<\/p>\n
Ces derni\u00e8res ann\u00e9es, malgr\u00e9 les tensions budg\u00e9taires li\u00e9es \u00e0 la pand\u00e9mie de COVID-19 et au choc \u00e9nerg\u00e9tique associ\u00e9 \u00e0 la guerre en Ukraine, les demandes adress\u00e9es \u00e0 la BCE sont rest\u00e9es rares. Cela a co\u00efncid\u00e9 avec le lancement du Pandemic Emergency Purchase Programme (PEPP) et du plan Next Generation EU (NGEU) de 750 milliards d\u2019euros, financ\u00e9 via une dette mutualis\u00e9e, m\u00eame si le PEPP est d\u00e9sormais progressivement arr\u00eat\u00e9 et que le NGEU entre dans sa phase finale. Avec des rendements plus \u00e9lev\u00e9s, la charge d\u2019int\u00e9r\u00eats a augment\u00e9 et l\u2019assainissement budg\u00e9taire est rest\u00e9 limit\u00e9 ; la dette atteint d\u00e9j\u00e0 120 % du PIB en France et 130 % en Italie, des ratios appel\u00e9s \u00e0 continuer de progresser, un contexte susceptible de repolitiser la politique mon\u00e9taire et de contraindre la BCE.<\/p>\n
\u00c0 l\u2019approche de la fin de l\u2019\u00e9t\u00e9 2026, la mont\u00e9e des pressions politiques sur la Banque centrale europ\u00e9enne cr\u00e9e un environnement tr\u00e8s volatil pour la dette de la zone euro. Avec un ratio dette\/PIB fran\u00e7ais qui grimpe vers 115 % et un ratio italien proche de 140 %, les responsables politiques poussent de plus en plus la BCE \u00e0 maintenir des taux bas afin d\u2019all\u00e9ger leurs co\u00fbts d\u2019emprunt. Nous estimons que ces frictions croissantes mettront durement \u00e0 l\u2019\u00e9preuve l\u2019ind\u00e9pendance de la banque centrale dans les prochaines semaines, d\u2019autant que les risques inflationnistes persistent.<\/p>\n
Les filets de s\u00e9curit\u00e9 qui avaient auparavant contribu\u00e9 \u00e0 calmer les march\u00e9s, tels que le programme d\u2019achats d\u2019urgence face \u00e0 la pand\u00e9mie (PEPP) et le fonds Next Generation EU, sont d\u00e9sormais arr\u00eat\u00e9s ou dans leurs derniers temps. En l\u2019absence de ces amortisseurs, le march\u00e9 de la dette souveraine est particuli\u00e8rement expos\u00e9, notamment alors que la France peine avec un d\u00e9ficit budg\u00e9taire qui reste nettement au-dessus de la limite de 3 % fix\u00e9e par l\u2019UE. Dans ces conditions, les rendements obligataires europ\u00e9ens deviennent tr\u00e8s sensibles \u00e0 toute rh\u00e9torique plus restrictive en provenance de Francfort.<\/p>\n
Pour les traders de d\u00e9riv\u00e9s, nous recommandons de se positionner en vue d\u2019une volatilit\u00e9 accrue en achetant des options sur les futures Euro-Bund. L\u2019\u00e9cart entre les OAT fran\u00e7aises et les Bunds allemands, qui avait bondi vers 80 points de base lors de r\u00e9cents blocages politiques, devrait de nouveau s\u2019\u00e9largir \u00e0 mesure que les pressions budg\u00e9taires s\u2019intensifient. Le recours \u00e0 des swaps de taux pour payer le taux fixe sur la dette des pays du sud de l\u2019Europe peut \u00e9galement aider \u00e0 se couvrir contre des flamb\u00e9es soudaines du risque souverain.<\/p>\n
Nous anticipons aussi une pression baissi\u00e8re sur l\u2019euro, l\u2019ing\u00e9rence politique brouillant la trajectoire de la politique mon\u00e9taire de la BCE. Les traders pourraient envisager l\u2019achat d\u2019options de vente hors de la monnaie (out-of-the-money) sur la paire EUR\/USD afin de se prot\u00e9ger contre une chute brusque de la devise. La volatilit\u00e9 implicite sur les options de change sur l\u2019euro demeure relativement bon march\u00e9, ce qui rend ce montage risque\/rendement attractif pour les semaines \u00e0 venir.<\/p>\n
Historiquement, lors de la crise des dettes souveraines de 2011, les tensions politiques avaient entra\u00een\u00e9 des mouvements brusques et inattendus des anticipations de taux dans la zone euro. Aujourd\u2019hui, notre analyse des d\u00e9clarations politiques sugg\u00e8re que le march\u00e9 sous-estime le risque d\u2019un bras de fer politique. Un positionnement sur les futures Euribor de court terme pour capter des ajustements rapides des anticipations de baisse de taux offre une opportunit\u00e9 tactique int\u00e9ressante, alors que la BCE tente de d\u00e9fendre son autonomie.<\/p>\n\n\n\n