Les donn\u00e9es de BNY sugg\u00e8rent que la d\u00e9cision de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale du 29 juillet a co\u00efncid\u00e9 avec un pic de \u00ab d\u00e9\u2011couverture \u00bb du dollar am\u00e9ricain, les comptes transfrontaliers ayant commenc\u00e9 \u00e0 reconstituer des couvertures USD et \u00e0 r\u00e9duire leur exposition effective non couverte aux \u00c9tats\u2011Unis, tout en maintenant intacte la demande sous\u2011jacente pour les actifs am\u00e9ricains. L\u2019indicateur de \u00ab couverture nette \u00bb en USD de la banque est pass\u00e9 d\u2019une couverture exc\u00e9dentaire proche de 15 % \u00e0 environ la moiti\u00e9 de son niveau sur 12 mois glissants \u00e0 la date de la r\u00e9union de juillet, signalant un changement rapide de positionnement. En termes de spot, les ventes de dollars se sont concentr\u00e9es face \u00e0 la GBP, l\u2019EUR et le CAD, tandis que le JPY et le CNY ont fait exception.<\/p>\n
Entre le 29 juillet et le 5 ao\u00fbt, la mesure de BNY de l\u2019exposition nette aux actifs am\u00e9ricains est tomb\u00e9e de 0,47 \u00e0 0,34, alors que la moyenne de long terme est proche de z\u00e9ro et que les ratios de couverture ont tendance \u00e0 suivre la valeur des actifs. En neutralisant les effets de fin de mois, ces chiffres indiquent que les anticipations sur la Fed alimentent encore directement les niveaux de couverture, le FX \u00e9tant de plus en plus trait\u00e9 comme un canal de transmission de l\u2019inflation. Le cadre pr\u00e9sent\u00e9 privil\u00e9gie l\u2019expression des pr\u00e9occupations de politique mon\u00e9taire via des ratios de couverture USD plus \u00e9lev\u00e9s plut\u00f4t que via des r\u00e9ductions g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9es de l\u2019exposition aux actifs am\u00e9ricains.<\/p>\n
Nous recommandons aux op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s d\u2019augmenter activement leurs couvertures en dollar am\u00e9ricain dans les prochaines semaines, plut\u00f4t que de vendre leurs actifs am\u00e9ricains sous\u2011jacents. Le ton r\u00e9cent de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale a d\u00e9clench\u00e9 une vaste reconstitution des couvertures de change afin de prot\u00e9ger les portefeuilles contre l\u2019affaiblissement du billet vert. Le recours \u00e0 des options de change ou \u00e0 des contrats \u00e0 terme (forwards) permet de traverser cette pression vendeuse tout en conservant le c\u0153ur des investissements am\u00e9ricains.<\/p>\n
Nous privil\u00e9gions des positions d\u00e9riv\u00e9es \u00ab short dollar \u00bb face \u00e0 la livre sterling, \u00e0 l\u2019euro et au dollar canadien, l\u00e0 o\u00f9 la pression vendeuse est la plus marqu\u00e9e. \u00c0 ce stade, avec l\u2019euro autour de 1,09 et la livre se maintenant au\u2011dessus de 1,28, des puts sur le dollar contre ces devises apparaissent particuli\u00e8rement attractifs. En revanche, nous sugg\u00e9rons d\u2019\u00e9viter ces strat\u00e9gies \u00ab short dollar \u00bb face au yen japonais et au yuan chinois, qui vont \u00e0 contre\u2011courant de la tendance g\u00e9n\u00e9rale.<\/p>\n
Cette strat\u00e9gie s\u2019appuie sur une nette baisse de l\u2019exposition non couverte aux actifs am\u00e9ricains, pass\u00e9e de 0,47 \u00e0 0,34 imm\u00e9diatement apr\u00e8s la r\u00e9union de la Fed du 29 juillet. Cette ru\u00e9e vers la couverture refl\u00e8te le repli de l\u2019indice du dollar (DXY) vers 101,80 d\u00e9but ao\u00fbt, \u00e0 mesure que les anticipations d\u2019assouplissement mon\u00e9taire se renforcent. Alors que le CME FedWatch Tool int\u00e8gre une probabilit\u00e9 de 100 % d\u2019une baisse de taux en septembre, la pression vendeuse sur le dollar a de fortes chances de persister.<\/p>\n
Il est important de noter que nous n\u2019y voyons pas la fin de la domination \u00e9conomique am\u00e9ricaine, la demande de long terme pour les actifs am\u00e9ricains demeurant structurellement solide. Les investisseurs mondiaux utilisent plut\u00f4t des d\u00e9riv\u00e9s pour piloter leur exposition \u00e0 la trajectoire \u00e0 venir des taux de la Fed. Nous devrions donc recourir \u00e0 des forwards et options de change de court terme pour accompagner cette vague de couverture, sans liquider nos portefeuilles d\u2019actions principaux.<\/p>\n\n\n\n