La Norges Bank a maintenu son taux directeur \u00e0 4,25 % en juin, tout en rehaussant l\u00e9g\u00e8rement sa trajectoire de taux et en laissant entendre une probabilit\u00e9 plus \u00e9lev\u00e9e d\u2019une nouvelle hausse. La projection de fin d\u2019ann\u00e9e s\u2019\u00e9tablit d\u00e9sormais juste au-dessus de 4,5 %, contre une fourchette pr\u00e9c\u00e9dente comprise entre 4,25 % et 4,50 %, signalant que les d\u00e9cideurs continuent de voir des risques d\u2019inflation orient\u00e9s \u00e0 la hausse.<\/p>\n
Les chiffres d\u2019inflation de juillet ont \u00e9t\u00e9 contrast\u00e9s, mais l\u2019inflation globale comme l\u2019inflation sous-jacente restent au-dessus de la cible de 2 % et il est difficile d\u2019identifier une tendance nette \u00e0 la d\u00e9sinflation. Dans ce contexte, la prochaine d\u00e9cision devrait laisser les taux inchang\u00e9s, tout durcissement pouvant \u00eatre repouss\u00e9 \u00e0 septembre, lorsque des pr\u00e9visions actualis\u00e9es seront publi\u00e9es, m\u00eame si la banque centrale conserve un ton prudent et restrictif.<\/p>\n
La prochaine r\u00e9union de politique mon\u00e9taire de la Norges Bank \u00e9tant pr\u00e9vue demain, le 13 ao\u00fbt 2026, nous anticipons un statu quo sur le taux directeur \u00e0 4,25 %. Bien que l\u2019inflation sous-jacente en Norv\u00e8ge ait r\u00e9cemment ralenti \u00e0 3,4 %, elle demeure nettement au-dessus de la cible officielle de 2,0 %, ce qui maintient les responsables mon\u00e9taires en \u00e9tat d\u2019alerte \u00e9lev\u00e9e. Cette inflation persistante devrait conduire la banque \u00e0 adopter demain un ton tr\u00e8s restrictif, en laissant largement ouverte la possibilit\u00e9 d\u2019une ultime hausse de taux \u00e0 4,5 % en septembre.<\/p>\n
Pour les intervenants sur les d\u00e9riv\u00e9s de taux, nous recommandons de se positionner pour cette pause restrictive via des contrats de taux \u00e0 terme (FRA). Dans la mesure o\u00f9 le march\u00e9 n\u2019int\u00e8gre actuellement qu\u2019une faible probabilit\u00e9 de hausse d\u00e8s demain, l\u2019achat de FRA \u00e9ch\u00e9ance septembre offre un profil rendement\/risque attractif \u00e0 mesure que le march\u00e9 s\u2019ajuste au discours vigilant de la Norges Bank. Si la banque signale clairement une hausse en septembre, ces rendements de court terme devraient rapidement se tendre.<\/p>\n
Sur le march\u00e9 des options de change, nous sugg\u00e9rons d\u2019utiliser des options put EUR\/NOK afin de profiter d\u2019un potentiel rebond de la couronne. Les donn\u00e9es historiques montrent que lorsque la Norges Bank adopte une posture \u00ab plus haut plus longtemps \u00bb tandis que d\u2019autres banques centrales assouplissent, la couronne tend \u00e0 s\u2019appr\u00e9cier, \u00e0 l\u2019image de son gain de 3 % face \u00e0 l\u2019euro durant la pause restrictive de fin 2023. L\u2019achat de ces options put permet de se prot\u00e9ger contre des mouvements brusques de march\u00e9 tout en captant la dynamique haussi\u00e8re de la couronne.<\/p>\n
Nous recommandons \u00e9galement de surveiller l\u2019\u00e9cart de rendement entre les obligations d\u2019\u00c9tat norv\u00e9giennes et les Bunds allemands, actuellement large, \u00e0 150 points de base. Ce diff\u00e9rentiel de rendement favorable devrait attirer des flux de carry trade vers la couronne norv\u00e9gienne au cours des prochaines semaines. La mise en place de swaps d\u00e9riv\u00e9s tirant parti de l\u2019\u00e9largissement de cet \u00e9cart permettra de capter des rendements r\u00e9guliers \u00e0 mesure que la couronne se stabilise.<\/p>\n\n\n\n